从资产配置的角度来看，在个别会员单位中期指空头仓位一直比较重，更多的是因为套保操作的投资者相对集中。

经过了2011年的漫漫熊市，刚进入2012年，A股市场终于出现了反弹。但同时我们也可以看到，A股反弹步伐也是相对曲折的，1月份行情波动较为剧烈。

A股市场的反弹为何如此步履维艰？有部分观点将此归咎于股指期货空头的大量持仓，笔者认为这一说法有失偏颇。下面笔者将从定量和定性两方面对此进行阐述。

首先我们先对统计数据进行一些分析。由于期货市场是一个多空相互撮合的市场，有多少空头的持仓量就有多少多头的持仓量。中国金融交易所在每个交易日结束后会公布主力合约多空前二十名会员持仓情况。在这份持仓报告中，多头的总持仓量和空头的持仓量有差别，我们简单地定义一个净空单量来表征前二十名会员的空头持仓量和多头持仓量的差值。

从历史数据来看，净空单量大多数是正值，但其幅度与沪深300现货指数的联动关系并不明显。举个例子：沪综指在2011年的1月到4月呈现出上扬趋势，在相同区间内净空单量维持在4000手到6000手；相反在2011年7月到9月，沪综指重新进入了一波下跌趋势，但该段区间的净空单量却大多时间维持在2000手到4000手。或者拿刚刚过去的1月行情来说，虽然沪综指整体呈现出超过4%的涨幅，但其净空单量却更多集中在7000手到8000手。

用前一交易日的净空单变化量来和后一交易日沪深300指数的涨跌幅度相比较，可以发现，在前一交易日的净空单上涨（意味着当天主力空头增仓）时，后一交易日沪深300指数上涨和下跌的概率基本是五五开，也就是说股指期货空头的加仓方向甚至加仓幅度相对于下一阶段的行情走势，统计上都不具有显著的指示意义。

从期现价差的走势中也能得到一些结论。这里我们讨论的期现价差，主要是指沪深300股指期货价格和沪深300现货指数价格的差值。按照期货定价的理论以及国外期货市场的一些实践经验，如果期货市场上的投资者强烈看空后市并大举做空，导致期货市场的价格会出现低于现货指数的现象，我们通常称之为“贴水”，其对应的反面情况是期货市场的价格高于现货指数，即“升水”。历数期指上市以来的期现价差数据，90%以上的情况下是升水状态，也就是说期指市场的走势并未大举超前领先于现指市场下跌，并形成对现指市场的全面压制。所以实在难言股市大跌是源于股指期货空头的大幅加仓。

以上我们从定量的角度看到，统计数据并不支持“期指空头大幅加仓造成股市大跌”这一观点。个别投资者产生这样的疑惑，可能还是对股市的内在影响因素以及期指市场上的投资机制和投资结构并不十分清楚。

股指期货在西方的发达资本市场已经存在过很多年，包括美国在内，也在期指上市之后历过了多次的“牛熊转换”，但鲜有听说期货作为一个风险管理的衍生工具，能够显著改变其所依存的现货指数的内在运行规律。大家都比较认可的是，股市走势与上市公司的基本运营情况密切相关，并且是经济运行的领先指标。如果说在期货市场上存在这一些空头具有操控市场的能力，那岂不是说经济的好坏可以由一些空头“定制”出来？投资者选择在期指市场持有空单，更多的是对中国经济运行规律和股市运行节奏上有深刻的认识和把握，才会利用这一工具来做资产配置，并规避自己在经济下行周期中的资产损失。

期货市场上的投资者结构相对复杂，总的来说有两种：一种是风险转移者，利用的是期货的套期保值功能，他们在让渡风险的同时也让渡了风险可能带来的收益；另一种主要是风险的承担者，主要在期货市场上进行投机活动，他们承担风险的同时也承担风险可能带来的收益。如果机构和个人投资者在股票市场上是持有现货即股票，他们利用期指的套期保值功能一般都是做空。如果股市下跌，他们利用期指上的收益来弥补他们在股票上的损失。如果股市上涨，他们在期指上蒙受损失，但在现货市场上却可能盈利。由于利用套期保值功能的投资者的风险承受期限较长，他们的持仓频率也相对固定。也就是说，从资产配置的角度来看，在个别会员单位中期指空头仓位一直比较重，更多的是因为套保操作的投资者相对集中。

综上所述，无论是定性还是定量方面的情况，均显示期指空头的仓位变化并不是导致股市大跌的原因。一些观点如果简单地把期指空头的加仓以及股市大跌在时间上的一些巧合，武断地理解为是一种因果关系，难免会犯下形而上学的错误，缺乏对事物本质的更深层次了解。