春节前夕，期指一改前期低迷走势，大幅反弹10%。如今龙年伊始，期指在2430-2530一带陷入窄幅震荡，目前正寻求突破。在外围股市走暖，结合沪深300指数的基本面，笔者认为期指向上突破的概率较大。

一.国内政策预调微调，操作空间加大

国内政策预调微调。面对严峻的国内外经济形势和通胀压力，我国在2011年实施了罕见的从紧政策，年内6次上调存款准备金率，打到21.50%的历史高位。过紧的货币政策对实体经济造成了不小的压力。2012年宏观政策的基调虽然没有转向，但管理层在多个场合强调，要把握好调控的方向力度和节奏；应适时适度对经济政策进行预调微调，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。事实上，最近一个时期，围绕中小企业、地方融资平台、新兴产业、消费等领域展开的货币和财政政策等微调措施已陆续出台。

外汇占款增速放缓，政策操作空间加大。过去，外汇占款的持续增加对国民经济造成了不小的压力，一方面，“热钱”流入哄抬了国内物价，加剧了国内通胀压力；另一方面，央行为对冲流动性被迫上调存款准备金率。但这一情况在2011年四季度得到明显改善，11年10月-12月，外汇占款四年来首降，并连降3月，12月更是大降逾千亿元。虽然2012年1月外汇占款回升的可能性较大，但市场对2012年外汇占款增速大幅放缓已经达成共识。目前，美国经济持续回暖，美资回流增加，同时人民币升值预期减弱，打消了部分“热钱”的投资热情。外汇占款增速放缓，无疑会给政策微调提供更多操作空间。

国内股市对宏观政策的反应更为敏感，政策微调将不断对股市产生刺激作用。

二.去泡沫化接近尾声，股市成为价值洼地

从2010年1月下跌开始，A股市场已经经历了持续两年的调整，去泡沫化已经接近尾声。在此期间，上市公司业绩稳中有升，A股已经成为真正的价值洼地。

根据2005年到2012年2月的最新数据显示，虽然这7年间，沪深300指数从05年的1000点到目前的2500点，涨幅150%，但随着上市公司业绩的增长，目前沪深300的整体市盈率是从2005年至今最低的。截止2月3日，沪深300整体市盈率仅为11.13倍，严重低于这7年来的均值20.96倍。截止2月3日，沪深300整体市净率为1.83倍，低于均值3.02倍，同样处于历史底部。一般来说，当上市公司成长明确的时候，适合用市盈率来评价估值水平，反之，则适用市净率。但不论是那种情况，目前沪深300的估值水平都非常具有诱惑力。

净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）是评判公司成长性的最常用指标。wind数据显示，从05年至今，上市公司ROE保持相对稳定，预计2011年沪深300成分股的加权平均ROE为18.21%，高于2010年的17.55%。同时，ROA稳中有升，预计沪深300和全部A股ROA为7年来的次高值，略低于2007年。ROA表现优于ROE，显示上市公司的资产负债率有所下降，有利于降低经营风险。可见，虽然经历了08年金融危机的阵痛，但上市公司的成长性依然较好，与目前的股价并不相符。同时我们也发现，沪深300的成长性要优于全部A股，这也从侧面解释最近几年蓝筹股相对抗跌的原因。

三.股市扩容高峰已过

包括限售股解禁在内的股市扩容一直是制约A股上涨的重要利空因素。但据资料显示，2012年股市的扩容压力明显降低，一方面，未上市大盘股明显减少，另一方面，已有上市公司的未解禁股份存量大幅降低。

四.小结

包括楼市、股市、债券、商品在内的各种商品都有周期轮换的特征，相比股市，其它资产配置品种的牛市都已经持续多年，唯有股市目前仍处于价值洼地。从估值水平上来看，目前的股价比任何时候都要低。在宏观政策微调和扩容压力减轻的背景下，股市会吸引越来越多的资金关注。以股指IF1202合约为例，如果突破2530一带并站稳，可介入做多，以2500止损，目标价2750。