大宗商品经历了大半周的调整后，上周五整体反弹。从CRB指数走势来看，大宗商品价格短期将延续反弹，但在当前的宏观经济大环境下，反弹的空间有限。

美国复苏仍存不确定因素

美国劳工部最新公布的1月份美国非农就业数据增长24.3万，失业率为8.3%，创近3年来新低，超过市场乐观预期，但不容忽视的是美国1月份不计入劳动力的人数环比增加了120万人，未计入劳动力的总人数高达8790万人，平民劳动力占总人口比例降至63.7%，为30年来最低，这些数据降低了失业率大幅下降的实际效果。此外，美国国会预算办公室31日公布的报告预测，在今年9月底结束的2012财年，美国联邦政府财政赤字将达1.1万亿美元，这将是美国政府财政赤字连续第四年破万亿美元，虽较2011财年下降近2个百分点，但仍高于1947—2008年的任何一个财年。

目前，美国两党对政府财政赤字高企出现了很大分歧，这将制约美国财政政策的弹性。如果财政收紧超预期，必将会更大程度地拖累2012年美国经济增长，并构成2012年全球经济运行的重大不确定性因素。虽然美国经济步入温和复苏已成市场共识，但财政政策的不确定性将制约其复苏的速度，同时也将制约大宗商品的反弹空间。

欧洲迎来还债高峰期

春节期间，欧元区除葡萄牙外其他国家10年期国债收益率都出现一定幅度的下跌，其中，意大利和西班牙国债收益率分别为5.898%和4.9654%，下降幅度分别达到5.59%和9.51%。不过，更大的考验在2—4月份，这三个月到期的意大利、西班牙、希腊、葡萄牙的债券总额将达到2381亿欧元左右，占2012年债务总额的37.49%，欧盟如何处理如此庞大的到期债务将成为关键。葡萄牙10年期国债收益率以及五年期CDS近期均创下历史新高，其中，五年期葡萄牙政府债券CDS为1431.3个基点，意味着为1000万欧元葡萄牙政府债券购买5年保险，每年需支付143.1万欧元的保险金，这使得葡萄牙步希腊后尘，寻求债务减记的可能性加大。尽管欧洲央行通过LTRO向银行注入流动性，但市场流动性改善将有限。未来几个月，欧债问题仍是全球经济的焦点，如果欧元区政府无法圆满地解决巨额到期债务，将对大宗商品价格造成很大程度的打击。

国内仍处去库存阶段

1月份中国官方PMI为50.5%，环比上升0.2个百分点。分项指标的主线是“订单反弹—积压订单减少—产成品库存下降—滞销不在—生产谨慎扩大—采购增加—原材料库存反弹”，系统性地看，当前企业似乎有转入到主动补库存阶段的迹象，但整体仍处于去库存的缓和阶段。值得注意的是，本次原料库存反弹主要发生在上游黑色金属、有色金属等生产资料部门，并没有传导至经济生活的下游房地产、汽车等消费部门，而典型性的库存重建应该是由下端的需求带动的，是自下而上、依次迭进的。此次重建利上不利下，必将构成拥塞，这种非典型性的库存重建在转向典型性的库存重建的过程存在困难。考虑到本次库存反弹有些季节性备货的原因，目前的库存重建是基于本能的，也注定是短暂的。从这个角度看，本轮大宗的商品的反弹在时间上和空间上都是有限的。