内容提要：

1. 政策真空金属全线反弹。2012年1月，金属市场整体以反弹为主，LME市场铜领涨，其他金属在其带动下走高。伦铅打破了前期盘整格局，跟随伦铜反弹。1月中国市场假期较多，交易日减少但市场仍表现为强势。

2. 市场氛围改善提振铅价。价格走高的推动因素主要包括三点：美联储低利率政策延长至2014年末，希腊援助方案将达成初步协议，注销仓单占比大幅上升引发基金买盘。

3、中国实际消费能力被放大。在中国市场春节假期前，有色金属均连续三周上涨。然而在节后首个交易日，铅市场均表现为高开低走，在集中采购期到来之时，中国实际消费能力被过度放大，市场推涨力量不足。

4、铅市场基本面无明显改善。“十二五”铅规划侧重调整与转型。 2011年国内铅总产量为460万吨，增长幅度为9%，较之前期的11%的产量增幅，回落三个百分点。这说明了在经济结构转型时期，随着淘汰落后产能工作的推进，冶炼行业的发展步伐将逐步放缓。

5、需求无亮点择机沽空是主要思路。我们对中国实际需求及欧债的反复心存忧虑，预计随着市场的获利了结，铅市价格将回落。总体而言，此次反弹并不会改变金属为弱势的趋势，择机沽空为主要思路。

一、政策真空金属全线反弹

2012年1月，金属市场整体以反弹为主，LME市场铜领涨，其他金属在其带动下走高。伦铅打破了前期盘整格局，跟随伦铜反弹。1月中国市场假期较多，交易日减少但市场仍表现为强势。在农历春节前，沪铅已突破16000一线，创下三个月以来高点。在国内春节期间，宏观方面，国际评级机构惠誉27日宣布下调欧元区意大利、西班牙等5个国家主权信用评级，但市场对降级事件反应平淡。因此，外盘延续了节前的上涨势头，均线呈现明显的多头排列，伦铅最高冲破2300美元。伊朗政治局势紧张，为国际原油市场增加了更多炒作的因素。美国提高债务上限无疑将增加通胀反复的概率。欧元区六国评级的下调，欧洲危机仍是经济复苏的最大隐患。因此，中国市场假期结束资金重返市场，价格冲高回落的概率偏大。

二、市场氛围改善提振铅价

1、美联储低利率政策延长至2014年末

金属在中国春节假期快速拉升与美国在期间公布的利率政策有关。美元疲软为商品走高提供条件。美联储2012年的首次议息会议宣布，超低利率政策将延长至2014年末，这为市场提供了想象空间，美国或将酝酿新一轮量化宽松政策。以色列和泰国央行均宣布下调基准利率25个基点，日本央行、匈牙利央行以及新西兰均维持利率不变，在新年的第一个月，货币市场均显示为宽松状态。同时，在春节期间，美元指数呈现单边下跌走势，周跌幅近2%，因此，在希腊债务问题有望解决的刺激下，与美元呈负相关的大宗商品表现为明显上涨。

2、希腊援助方案将达成初步协议

关于希腊的债务问题一而再再而三的被提上议程。在新年的第一个月，伦铅涨幅达到12%，欧债危机缓和尤其是希腊问题缓解为反弹提供了环境。欧元区和国际货币基金组织(微博)(IMF)官员表示，希腊救助方案最早在2月月初达成初步协议，并将在2月的欧元区领导人特别峰会上讨论这一问题。这说明对希腊的援助将持续下去，这大大降低希腊债务违约的风险。并且，欧盟在建立财政联盟方面取得进展，欧盟成员国实施更严格的财政纪律。

3、注销仓单占比大幅上升引发基金买盘

根据品种特性，铅在此轮反弹中是被动跟涨品种。对于领涨品种铜，伦铜注销仓单占比大幅上升是助推本次铜价(60030,-620.00,-1.02%)强劲上涨的原因之一，这也引发了基金买盘的介入。所谓注销仓单占比是指不用于交割且办理出库手续的仓单占交易所总库存的比重。自2011年以来，铜的注销仓单占比均值在5.4%，但这一指标在1月期间最高比重超过20%，暗示了需求好转。但是对于伦铅而言，今年以来注销仓单占比仅在1月下旬才有所拉升，但幅度不及领涨品种铜，且铅的库存压力远大于铜，这是与价格走势背离原因之一。

伦铜注销仓单占比大幅攀升，伦铅注销仓单占比上升幅度不及伦铜

三、需求无亮点将限制反弹高度

1、中国实际消费能力被放大

前文我们有提到市场在1月处于政策的正空期，市场将关注焦点放到铅市场的基本面。从有色市场往年的基本规律，在春节后下游集中采购将导致价格小幅拉升。这在往年的3月份表现比较明显。今年的中国春节假期提前，因此，在国际基金的推波助澜下，金融市场提前反应。在中国市场春节假期前，有色金属均连续三周上涨。然而在节后首个交易日，铅市场均表现为高开低走，在集中采购期到来之时，中国实际消费能力被过度放大，市场推涨力量不足。另外，下游企业普遍反映定订单情况不乐观，因此，也推迟了采购计划。所以，在外围市场普遍看好中国需求之时，金属价格却开始回落。

2、铅市场基本面无明显改善

2011年12月份铅产量43.9万吨，同比增加14.9%，环比上升3.7%，是四季度产量最高的月份，也是去年以来产量仅次6月最高值的月份，这说明经历小幅减产后，随着价格的回升，企业生产活动正缓慢的恢复。2011年国内铅总产量为460万吨，较之2010年422万吨，增长幅度为9%，较之前期的11%的产量增幅，回落三个百分点。这说明了在经济结构转型时期，随着淘汰落后产能工作的推进，冶炼行业的发展步伐将逐步放缓。

对于原料市场，国内原料过度依赖进口的状况有所改观。2011年国内铅精矿产量明显增加，这抵消了一部分进口。2011年12月，精矿产量28.32万吨，为全年最高值。从全年情况来看，去年全年精矿产量271万吨，较之2010年的224万吨同比上升20%。然而精矿进口增速下滑则超过11%。

对于铅市场而言，基本面方面无明显改善：原料供应充足，精炼铅产量持续恢复。

中国铅产量继续增长，铅矿产量持续增加降低了进口需求，伦铅及沪铅库存表现为下降。