内容提要：

1、供给过剩仍将给锌价带来很大压力，反弹难以长久持续。从全球伦锌的库存情况来看，截止到1月27日，全球锌库存为84.8万吨，接近90万吨的历史高点，亚洲库存也达创下了15.8万吨的历史新高。表明目前全球锌供给过剩的局面仍未改变，目前市场仍处在去库存化的阶段。整体看，美国房地产市场仍旧是疲弱的状态。由于2012年价格受限，导致供给增速受限，因此必然会出现消耗库存的现象。尽管2011年4季度出现了库存下降的情况，但仍旧处于高位。84万吨的库存将会使得2012年供给量增加6%左右。因此2012年整体供应，特别是上半年供应仍将是充足的。

2、欧元区大规模债务到期，宏观面依然不容乐观。2012年一二季度是欧元区国家债务到期高峰期，2月份欧元区债务到期规模达到1413亿欧元，其中希腊25亿欧元，葡萄牙42.5亿欧元。西班牙150.48亿欧元，占整个欧元区的10%；意大利538.25亿欧元，占整个欧元区的38%。此外，美国日本等高债务国到期债务规模以及新增融资需求也比前几年明显扩大。在债券市场融资相对困难的背景下，银行业和主权债务之间形成了极大的融资竞争关系，一些银行可能会出现严重的资不抵债的情况。

3、2月份锌价存在反弹机会，然而难以长期持续。预计2月份锌价主要区间在14500-16500，均价在15500附近。月内可能会出现小幅反弹的机会，价格或达到16500上方，然而中期来看，锌价缺乏长期上涨动力，加之宏观面情况尚不理想，难以持续下去。整体来看，2月份锌价将会出现冲高回落的行情。

第一部分  价格回顾：锌价连续反弹

自2011年10月份以来，沪锌经过了很长一段时间的弱势震荡的阶段，主要震荡区间为14500-15500，虽然在12月初突破了16000元/吨，然而并未持续，随后又回落至15500下方。持续一个月弱势之后由于年关临近，投资者普遍无心恋战，空头资金平仓出场，加上节日期间欧洲形势有所好转使得市场对中国的需求预期普遍上升。在强劲外盘的带动下沪锌一度发力，维持了两周涨势，并于1月30日达到9月份以来最高点16360元/吨。然而目前看来此轮上涨主要是受宏观面带动影响，并非基本面得到好转。由于缺乏长期有效支撑，此轮强势也难以持续。

下面我们将主要从全球经济现状、货币环境以及供需状况这三个方面阐述锌价在2月份可能的表现。这三个方面存在着诸多牵连，我们试图将其分解并且和锌价一一对应。

第二部分 宏观面：2月份全球经济将面临严峻考验

一、大规模债务到期使得宏观面风险加大

2012年债务问题包括主权债务及银行债务仍将是困扰市场的主要因素，甚至不排除会出现欧盟解体的风险。2012年一二季度是欧元区国家债务到期高峰期，2月份欧元区债务到期规模达到1413亿欧元，其中希腊25亿欧元，葡萄牙42.5亿欧元。西班牙150.48亿欧元，占整个欧元区的10%；意大利538.25亿欧元，占整个欧元区的38%。此外，美国日本等高债务国到期债务规模以及新增融资需求也比前几年明显扩大。与此同时，欧美银行业也将会有2300亿欧元债务于3月份集中到期，均处于融资需求高峰期。2012年全球银行业将会有约7万亿美元的到期债务。在债券市场融资相对困难的背景下，银行业和主权债务之间形成了极大的融资竞争关系，一些银行可能会出现严重的资不抵债的情况。

二、全球经济增速下滑明显  需求难以提振

对于2012年全球经济增长的预期很差。如下图，截止2011年10月份，全球主要经济体PMI数据均处于50附近甚至以下。2012年上半年的需求受到欧债因素不确定影响将很难有好的表现。受制于各国应对债务危机的财政紧缩计划以及落实情况，全社会需求在2012年将会面临非常大的萎缩。制造业的萎缩使得锌相关企业开工率持续下降，需求短期内难以得到提振。

主要经济体PMI指标均位于50附近一些经济体已经低于50

第三部分  基本面：全球锌市供给依然过剩

一、2012全球锌矿对锌锭冶炼维持缺口

2012年-2014年将会有118万吨产能的矿山逐步关闭。 包括加拿大的Brunswick(24万吨)，爱尔兰的Lisheen(17.5万吨)，秘鲁的Paragsha(15万吨)，加拿大的Perseverance(11.5万吨)和澳大利亚的Century(50万吨)。但同时2011-2012年将会有81.3万吨的新增矿产能，主要包括中国(10万吨)、印度(17.5万吨)、布基纳法索(9万吨)、加拿大 (10.8万吨)、秘鲁(25万吨)、美国(5.5万吨)、沙特(2.5万吨)及墨西哥(1万吨)。2013-2016年间可能新增的矿产能为237万吨。 可能新增矿产主要维持在澳大利亚、加拿大、墨西哥、南非以及俄罗斯等国家。

从上面的数据可以看到，2012年锌矿对锌冶炼可能呈现小幅缺口，但基本平衡状态。小幅缺口的产生主要原因是新的可能的锌矿由于价格过低，其开工可能延后。根据国际铅锌研究小组预测，2012年锌矿将增长4.8%至1342万吨，锌冶炼产量将增长2.4%至1349万吨，矿对冶炼仍将保持缺口状态，但缺口将较2010-2011年明显下降。这也使得锌矿仍将保持相对供给稀缺，锌加工费空间仍将受限。

二、锌锭市场仍将维持供给过剩局面

2012年锌锭市场仍将是供过于求的市场，主要由于锌锭的消费基数较低并且增速有限。根据国际铅锌研究小组预测，2012年锌消费将增长3.9%至1332万吨，但锌产量将增长2.4%至1349万吨，锌锭产量对消费仍将有17万吨的供给过剩。 由于锌锭消费基数较低以及增速有限，将使得2012年锌矿对锌锭消费呈现供给过剩10万吨，扭转2010-2011年分别存在27万吨和2万吨缺口的局面。2012年预计锌矿产量将增加4.8%至1342万吨，较锌消费增长3.9%至1332万吨存在10万吨的供给过剩量。

从历史情况来看，目前我国锌锭供需整体相对平衡。历年2月份由于新年假期结束企业开工对锌锭的需求会有所增加，供给也相应有所增加。除2008年和2009年出现较大的需求缺口之外，其余年份均保持供需平衡的格局，甚至会出现小幅供给过剩。从全球伦锌的库存情况来看，截止到1月27日，全球锌库存为84.8万吨的历史高点，亚洲库存也达创下了15.8万吨的历史新高。表明目前全球锌供给过剩的局面仍未改变，目前市场仍处在去库存化的阶段。

欧美锌需求增长缓慢，锌需求仍需看亚洲增长。亚洲增长主要看中国、印度，更主要看中国需求。中国需求核心看房地产、基础设施建设。 2012年房地产调控仍将继续，只有保障房支撑金属基本规模的需求。基础设施建设在换届前不会全面铺开。因此整体看，需求增长将呈现缓慢的态势，甚至不排除由于欧洲衰退带动中国经济大幅下滑，从而使得金属需求也呈现快速萎缩的状态。

三、锌市仍处于去库存阶段

锌锭库存或已经见顶，将进入消化库存阶段。伦锌库存高点近90万吨，截止2012年1月27日，库存已经达到84.8万吨附近，接近历史高点。但整体看，美国房地产市场仍旧是疲弱的状态。由于2012年价格受限，导致供给增速受限，因此必然会出现消耗库存的现象。尽管2011年4季度出现了库存下降的情况，但仍旧处于高位。84万吨的库存将会使得2012年供给量增加6%左右。因此2012年整体供应，特别是上半年供应仍将是充足的。

上期所库存仍位于高位 注册仓单触底反弹。伦交所库存及注册仓单均下滑。

第四部分 资金面：美元反弹风险犹存

欧债仍是困扰欧洲经济乃至全球经济的主要因素。因此大量资金最先从欧洲撤离，德国股市具有代表性。接下来资金从发展中国家分部撤离，以印度股市具有代表性，中国股市也受到殃及。然后是大宗商品，以伦铜为代表。最强的集中在以美国为背景的美国股市、美债以及美元上。从长期来看美元依然存在上涨的可能，短期会出现回调局面并不会影响长期走势。

2012年中国货币政策仍将以稳健的货币政策为主导。稳健与否的判断标准主要看全国的货币投放，而非提高或者降低存款准备金率的措施。存准率的调整更多的是为了对冲贸易顺差、外商投资及热钱的流入流出。2011年11月底下调存款准备金率更多的是为了对冲大量资本流出，而非转向宽松的货币政策。而货币投放上看，M2增速预计会维持在12%附近。

第五部分 价格判断：2月份锌价将冲高回落

一、 价格判断 ：14500-16500为主要运行区间

预计2月份锌价主要区间在14500-16500，均价在15500附近。月内可能会出现小幅反弹的机会，价格或达到16500上方，然而中期来看，锌价缺乏长期上涨动力，加之宏观面情况尚不理想，难以持续下去。整理来看，2月份锌价将会出现冲高回落的行情。

二、 加工费判断 ：5500-6000仍将是主流

2011年锌现货加工费平均在在5891，预计2012年锌现货加工费将会压缩在5500-6000空间。2011年加工费平均在5891 但存在一段快速下跌过程。2010年锌现货加工费高位震荡 平均6544

三、 价格节奏：冲高回落

从技术面来看，目前锌价周图和月图长短期均线均看涨，随机指标显示多头势力依然较强，月初在企业开工需求带动下价格将会出现一定的上涨空间。然而由于宏观面依然存在很多不确定性，欧债危机加剧，加上美国经济形势不容乐观。此轮涨势难以长期维持，预计本月价格将会呈现冲高回落的格局。

四、  操作策略

对于矿山以及冶炼厂均应该以卖出保值操作为主，而对于下游消费商则需要按需采购，坚持不囤货的思路。

整体上看，2月份需要把握的原则如下：中长线投资者可背靠16500、17000等点位做空，16500上方不追涨。前期多单可在16500-17000区间分布离场。另外目前期现价差过大，现货商可积极采取买现货抛期货的操作策略。