不过，目前攀钢集团债务负担较重的局面较为明显，资产负债率一直维持在70%左右；集团在今年1月7日发行了10亿元短期融资券拥有补充生产经营性资金和归还银行贷款。

　　另一方面，对于鞍钢集团来说，如果自己来重新打造一个攀钢集团规模的公司，显然并非三年五载能够完成，投入的也远远超过目前的并购成本。这也是鞍钢集团愿意在全球股市面临暴跌的背景之下仍旧愿意为攀钢钢钒等三家公司提供现金选择权的原因所在。

　　重组之后

　　应该说，获得了国资委和证监会双重批复之后的攀钢集团整合方案在政策上已经不存在任何障碍，剩下来的就是各方努力配合之下进行方案的实施。

　　“对于我们来说，如果方案在最近能够实施，我们可能选择在两年之后第二次行权。”一家目前持有攀钢钢钒的机构代表1月16日对记者表示。

　　应该说上述说法一定程度上代表了一部分机构投资者的态度，当然决定两次行权的选择更为重要的还是其他两个因素。

　　第一个因素显然是目前持有攀钢钢钒的投资成本，上述人士认为，“我们分析如果成本在9.1元以下的机构可能会选择第一次行权，但是如果成本在9.2甚至9.3元上方，那么由于套利空间有限则可能选择二次行权，尤其是保险机构这类较为保守的机构。”

　　另外一个因素则是方案实施的具体时间。按照相关规定，攀钢钢钒可在去年12月25日获得批复后的一年内实施重组方案，由于整个方案较为复杂，需要各方的配合，因此目前具体实施时间仍不确定。“如果方案实施时今年的经济形势仍不明朗，选择一个两年期的期权也未必是一个坏事”。

　　记者了解到情况显示，目前攀钢钢钒的流通筹码主要持有在机构手中，其中包括基金、券商自营、QFII机构和一些发行套利性质理财产品的金融机构。

　　除了作出立即行权还是两年后行权之外，对于他们来说更为关心的还包括完成重组后的新攀钢钢钒的二级市场价格。

　　理论上，决定新攀钢钢钒的价格无非是重组后公司的盈利状况和市场的平均市盈率。

　　来自中金公司12月26日披露的《发行股份购买资产、换股吸收合并暨关联交易报告书》的测算显示，预计新攀钢钢钒2008年的净利润约为14.2142亿元。

　　在不考虑现金选择权行权的情况下，新的攀钢钢钒的总股本将从目前的40.247亿股扩大至57.265亿股，这意味着新公司2008年的每股收益约为0.248元。

　　目前两市钢铁企业2009年平均13倍的市盈率，攀钢钢钒的业绩显然无法支撑住目前的价格。那么在重组完成之后的新公司股价下跌显然无法避免。

　　“由于新重组后的攀钢钢钒的股东的成本并不一致，其中包括目前攀钢钢钒持有人、通过权证行权的投资者、攀渝钛业和长城股份的持有者以及在第一次现金选择权完成之后进入的投资者，就使得复牌之后的股价走势很难判断，”上述机构人士判断称，“我们认为，如果全部持有者都是理性的话，价格应该不会下跌太多，估计会在7.5-8元左右能够走稳。”

　　但是其他看法不同，一位此前曾经重仓持有攀钢钢钒的私募基金经理则认为，“在复牌之后攀钢钢钒下跌过程中，选择二次现金选择权的机构会逃出，但是两年之后他们需要行使二次现金选择权时则还需要补回筹码，因此仍具有交易性机会，但这肯定是一个多方博弈的过程。”