在白糖产区生产滞缓的背景下，我们对食糖市场持较为乐观的态度。国内白糖现货价格在经过长达6个月的单边回调之后，逐步趋于合理，2012年第一季度将延续高位区间整理走势，而第二季度的季节性下跌则存在变数。

收储兑现

进入1月份，糖价在收储传闻的刺激下快速从低位拉升，并在随后的4—5周随着相关信息的加磅连续上涨。市场之所以希望国家收储，是因为进口糖数量的意外增加使得制糖企业销售大幅减缓，库存压力影响正常生产经营进度。目前，发改委等已经正式发文确定以6550元/吨的基准价格收储100万吨。收储政策不仅有利于缓解现阶段糖厂的生产经营压力，也将极大地鼓舞下游消费企业的信心，有利于食糖市场的健康发展。

制糖企业“减产”自救

受连续阴雨天气影响，产区部分糖厂出现断槽，而春节假期的提前也影响月均压榨量的提高。在产糖率普遍较往年低0.16%—0.20%的背景下，全国1月份合计产糖222万吨，同比减少49万吨、环比减少17万吨。1月份产量较12月份减少为近8个榨季首次，而2011年12月份制糖企业销售量同比减少40万吨，本次产量的减少量可以抵消12月销量的下滑，工业库存同比只增加18万吨，糖厂存在自救的嫌疑。虽然2月份糖厂可能加强生产力度，从而使得其产量超预期，但是由于价格处于平稳状态，销量出现明显下滑的概率不大。同时，外围市场的回升则将助力糖价的平稳发展。

季节性下跌将出现变数

当前价格已经达到政策价格附近，在全榨季不会出现供不应求的情况下，糖价继续上涨的空间不大。我们认为本轮白糖主力合约1209合约反弹的高点在6700—6750元/吨，预计实现的时间为2月份中旬。由于制糖企业工业库存在3—4月才会达到顶点，而在此之前销售压力较大，因此在过去6个榨季中有5个榨季价格出现季节性下跌走势。但本榨季糖价已经处于均衡价格附近，以此为基准的现货价格的下跌幅度超过300元/吨的可能性不大，因此向下操作的空间远没有向上的空间大。在外部环境没有更坏事件出现的情况下，季节性下跌将逐渐演变为区间振荡，而一旦外部环境向好发展，价格上涨也指日可待。

总体上来说，短期国际糖价因供给过剩难有出色的表现，但继续下跌的空间也不大。在进口量预期逐渐平稳的背景下，国内食糖总供应量将处于消费量之下。收储已经兑现，现货价格向下空间将更加窄小，糖厂“减产”自救等将使得季节性下跌存在较大变数。虽然2月份白糖期价有望先扬后抑，但我们认为6200元/吨将是SR1209合约在未来6个月的坚实底部。