1月份CPI增幅超预期不具有持续性预期通胀下行，股指仍将继续上行

通过分析金融危机后CPI同比增幅和上证综合指数的走势，综合近期的政策因素，我们认为，沪深300期指演绎成反转是大概率事件。

CPI实质上是通胀的“代言人”，其变化周期约滞后于股市半年，金融危机后67.8%的时间内CPI与股市走势相反。据统计数据表明，自2008年股市见底以后，CPI同比增幅走势和上证综指走势呈现此消彼长的态势。2008年10月，上证跌至1664点，当月CPI同比增幅为4%；之后股市触底反弹，通胀逐渐演变成通货紧缩，到2009年7月上证综指反弹到3478的高点时，CPI同比增幅跌至-1.8%，皆为近年来极值点。从2009年8月到2011年7月，通胀在不断上行，而上证综指处于下行通道。去年7月以来，CPI指数见顶回落，而股市仍继续下探，这一方面是因为欧债危机不断恶化导致经济增长放缓，出口型企业经营业绩下降，另一方面是在国内控通胀和房地产调控的形势下，资金偏紧，房地产行业进入严冬，压制沪深300指数上行。

1月份通胀高于预期，市场纷纷认为利空国内股市，本轮反弹或将再次夭折。1月份的CPI同比增幅反弹主要由节假日过度需求引起的，且这种现象历来存在。我们认为这次通胀的反弹是不可持续的，不能改变未来通胀下行的趋势，原因主要有两点：一是通胀上行的货币基础不复存在，尽管央行在节前进行了4000亿元左右的逆回购操作，但已经到期，市场预期的央行降低存款准备金率并没有出台，1月份的新增信贷也没有超过万亿元，货币政策不改稳健基调；二是春节期间严重的供不应求不复存在，人们开始恢复正常的工作，生产回归正常轨道，供不应求的局面得以缓解，尤其是蔬菜食品类的价格将大幅回落，CPI指数也将回归下行通道。数据公布后，股指期货并没有大幅下跌，而是不断冲高，交易量依然在40万手之上，持仓减少主要是空头主动平仓的结果，量能充足支持期指继续上行。

一旦后期通胀下行则预示经济由“过热”状态回归理性，国家的宏观调控力度也将逐渐放松。在预期通胀下行的情况下，股市仍将继续上行，期指也将如影随行。