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张卉瑶：工业品后市仍然向好

近期工业品走势比较抢眼，包括基本金属和能源化工在内的工业品近期一直处于上涨态势，尤其是昨日胶价和铜价均上涨到了一个阶段性高点。短期来看，工业品多头可能面临一波获利回吐的压力。不过，从中期来看，我们认为后市工业品价格仍然向好，可以背靠关键的支撑位做多。

从国内政策面上来看，紧缩政策已经告一段落。昨日国内国家统计局公布数据显示，1月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.5%，环比上涨1.5%。1月CPI涨幅超出市场预期，主要原因是节日因素导致食品价格环比涨幅高达4.2%。我们认为1月CPI走高并不会改变年内CPI同比总体下行的趋势，预计2月CPI同比将大幅下降。

国内货币政策倾向宽松的微调依然将是一季度的主基调。一方面，1月采购经理指数(PMI)中的新出口订单指数依然大幅下滑，当前外需下滑趋势并未发生改变，而节后房地产成交市场持续低迷，商品房销售面积环比继续下滑。在此背景下，国内投资增速放缓的势头延续，经济增长依然面临诸多压力。

另一方面，待季节性因素消退后，物价重拾跌势可期，上半年物价增速下行依然较为明确。而1月新增外汇占款即便恢复正增长，但随着欧债国家偿付高峰的到来，美元对欧元维持强势将是大概率事件。人民币对美元的升幅可能有限，热钱流入量会保持在低位，指望外汇占款增加明显改善的可能性较小。总体而言，一季度下调存款准备金率的概率依然较大，资金面的宽松最为利多的就是工业品价格。

另外从海外市场来看，目前的风险偏好明显上升，主要的原因在于经济面的向好。美国近期的宏观数据表现也十分抢眼，美联储最为关注的失业率指标近期出现明显改善。美国1月非农就业人口大增24.3万人，创下2011年4月以来的最大涨幅，且失业率降至8.3%，为2009年2月来最低水平，工作时数与单位工资亦有上涨。这是一张华丽的成绩表，尤其是在圣诞期间短期工因素被排除后取得的，的确让人感受到美国复苏在加速。

中欧经济也出现持续的环比改善局面。意、西两国发债成本下降，欧洲PMI反弹。我们认为这种短期的改善或许来自过去5个月33个央行降息的全球性宽松政策。如果对主要国家经济数据进行深究，可以发现美国地产数据疲态并未改变，国内生产总值中库存过高，就业改善中临时工的干扰，以及欧洲未来面临的财政紧缩压力。这些因素都预示形势并非一片大好。

我们倾向于认为，当前大宗商品及风险资产价格的回升主要来自宽松预期的推动，经济基本面数据不拖后腿，但是仍算不上有稳固和持续的支撑。后期若需求复苏不及预期，新兴市场回调风险较大。但是从中期来看，我们仍认为全球风险偏好情绪将继续维持，这也有助于国内市场反弹。

责任编辑：翁建平

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