1月份进出口数据同比下降显示需求尚未好转

经济基本面仍看不到支撑指数继续走高的因素

IF指数2550点是4月以来下降趋势线与所处反弹平台的上沿所在。“一鼓作气，再而衰，三而竭”，指数连续三日放量攻击未果，上周五更是留下长上影线并以当月合约贴水收场。结合海关和货币数据，我们认为指数“三而竭”的概率极大。

海关总署公布的1月份进出口贸易数据显示，1月份进出口总值2726亿美元，同比下降7.8%，其中出口1499.4亿美元，下降0.5%，进口1226.6亿美元，下降15.3%，贸易顺差272.8亿美元。这是2009年12月以来，进出口同比增速首次出现负增长，这表明我国出口形势在进一步严峻，国内需求面临较大的下行风险。海关总署相关人士表示，1月份的负增长主要原因是春节因素，今年1月份只有17个工作日，比去年同期减少4个工作日。

我们统计了1995年至今的进出口贸易数据后发现，进出口同比增速双双出现负增长在历史上仅出现过三次：一是1996年6月；二是1998年5月；三是2008年11月至2009年10月。考虑到1996年和1998年的各方因素同现在有较大差别，意味着进出口数据“双杀”仅在2008年金融危机爆发后出现过。

从整体来衡量，我国出口形势严峻早已是公认的事实。内需方面，今年1月工作日为17天，2011年为21天，按照均匀分摊进口金额的方法简单计算，今年1月的进口当月同比应减少19.05%，这基本上可以解释今年1月进口额超过15%的负增长。但从历史数据来看，进口数据均匀发生的假设基本不能成立，这是由于进口往往反映一段时间内的国内需求，和工作日的多寡相关联确实有些牵强。因此，我们认为进口数据大幅减少说明国内需求尚未触底。

此外，1月份人民币贷款增加7381亿元，与市场预期相差甚远。而最新的货币数据显示，M2同比增长12.4%，比上年末低1.2%，M1同比增长3.1%，比上年末低4.8%。M1的历史最低值为1989年12月的6.6% (经济硬着陆时)，M2—M1已达到惊人的9.3%，M2—M1的历史极值为2009年1月的12.1%。这一方面说明市场流动性的匮乏，另一方面也侧面增加了管理层趋向宽松的可能性，这也是为何“降准”再次喧嚣尘上的原因所在。不过“降准”依然尚未兑现，我们认为管理层至少需要对2月份的CPI等宏观数据剔除春节因素进行观察后，才可能进一步采取行动。

因此，经济基本面仍看不到支撑指数继续走高的因素，本周初指数杀跌或成必然，指数“三而竭”或将应验。