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国债期货年内推出恐无望

两年前就传闻要推出的国债期货，终于开始动真格了。

2月9日下午5时，中金所发布消息称，将于2月13日正式启动国债期货仿真交易，并将逐步对外开放，分批次发展银行、证券、基金等机构投资者参与，并在适当时机推向全市场。据期货业人士介绍，参加试点的机构包括光大、东证、南华、国泰君安等期货公司以及几家商业银行。

“监管层对推出国债期货是十分谨慎的，毕竟有此前的教训在那里。估计今年内都很难推出真正的交易品种。”某大型券商固定收益部人士表示。

合约设计基本成熟

此次国债期货仿真交易选择了面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的；合约月份为最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的3%；手续费标准为不高于成交金额的万分之零点一。

在合约正式推出前，曾有业内人士表示保证金收取比例可在13%左右，市场稳定后适度调低。对此，格林期货金融研究院院长于军礼告诉记者，国债期货3%的保证金已经完全足够，甚至有些偏高。因为国债期货就是一个利率期货，而一年期利息只有3.5%左右，利率变动不会超过3%。而13%的说法是根据股指期货设计的，股票市场的价格波动一天能达到10%，所以保证金要求到13%，但国债期货是完全不同的。

而对于涨停板的限制，于军礼认为国债的利率变动实际上达不到2%那么多，每天有个1%就不错了。国际上的国债期货品种也都没有涨停板限制，设立这个标准只是为了防范极端风险。

国债期货竞价交易采用集合竞价和连续竞价两种方式。交易所的结算实行保证金制度、当日无负债结算制度、结算担保金制度、风险准备金制度和会员分级结算制度。

实际上，上述5年期国债并不存在。合约到期时采用实物交割方式，相关方面会公布一个价格转换因子，在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债都可转化为交割物参与交割。

据参加试点的东证期货总经理党剑介绍，此次国债期货的交易和结算环节并无特殊之处，只是又多了一个期货交易品种而已，系统无需做太大修改。而此合约的交易门槛也相对较低，方便投资者参与。“对投资者来说，国债期货就是多了一个资金有效配置的手段，也是一个重要的风险防范工具。”于军礼表示。

交易环境有待完善

事实上，国债期货并不是一件新鲜事。早在17年前就已经推出过国债期货交易试点，但当时经营国债期货的交易所主做现货交易，保证金要求比较低，因此导致了市场的投机和操纵行为较多，最终酿成“3·27事件”。

一位期货公司人士认为，当时的国债期货交易的是保值补贴率，是针对当时通货膨胀背景下的一种临时性的补贴措施，并不是一种利率市场化的产物。而现在经济发展的形势确实要求国债期货产品的推出。

鉴于当年的经验教训，此次国债期货的推出，中金所经过深思熟虑，并借鉴股指期货的推出过程，来试点运行国债期货。据了解，中金所自2011年11月9日开始在内部进行国债期货仿真交易，各项业务运转通畅。而对于国债期货品种的研究和产品设计，则早就已经开始进行。于军礼告诉记者，国债期货在两年前就已经传闻要推出，当时公司内部就已经针对这项产品进行了准备，包括从人才储备到新产品设计等各个方面，主要还是集中于投资和套期保值产品的推出。

而中国国际期货有限公司副总裁王可也告诉记者，该公司正在积极备战，包括围绕中金所要推出的5年期国债期货设计一些套利产品。

“国债期货应该尽快推出，否则中小企业融资和高收益债券的推出都会延后，和现在的经济发展规模不相匹配。”于军礼分析道。

北京工商大学教授胡俞越进一步表示，在市场架构上，应该以交易所为依托，以机构投资者为主力。但并不是排斥散户，而是要形成“机构唱主角、散户跑龙套”的格局。除银行外，券商、基金、银行、信托、保险机构都可入市。

同时，他建议，国债期货推出后，要形成国债期货和国债现货的良性互动。提倡建立全国性国债二级市场，使国债期货价格有一个统一的现货价格基础。国债现货市场现在存量约7.7万亿，其中85%可流通，而流通主要是在银行间，市场化程度不高。为配合中金所期货交易，可以在沪深两市开辟债券现货交易市场。

责任编辑：翁建平

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