昨日，大连玉米期货未能延续涨势，冲高回落。主力9月合约价格涨至2397元/吨后快速下行，成为当天农产品中表现最弱的品种。回顾近期市场，春节后补库因素已使得期货价格上涨100元/吨、现货价格上涨50元/吨，短期继续向上动力不足，市场反而面临多重利空因素。

首先，国际玉米市场短期内上涨乏力，进口窗口打开给国内玉米市场带来压力。上周美国农业部（USDA）报告中性偏空，最终如市场预期美国玉米库存进一步下调，但最终库存仍高于市场预期的平均值，这背后主要有两方面原因。

其一，此次USDA上调美国玉米出口5000万蒲式耳与当前实际情况较为吻合，进一步上调空间有限。虽然1至2月份欧洲地区的极寒使得小麦减产预期升温，加之黑海地区小麦进入销售的尾声，促使美国玉米重回国际饲料原料市场，出口销售因此连续数周好转。然而，应当注意到，目前除了乌克兰小麦确定减产，其余地区是否减产仍难判断，减产幅度也难做定论。总体看，全球小麦供应仍大于需求，供求关系相对宽松，对玉米需求将形成持续替代。

其二，USDA2月供需报告中，维持对全年美国燃料乙醇玉米消费量预测量不变，这让市场此前的利好预期落空。事实上，自1月份取消掺兑补贴以来，美国燃料乙醇产量连续下滑且库存不断上升，偏弱的供求格局已使得美国多数大型燃料乙醇生产企业下调产量计划，50亿蒲式耳全年预估尽管相对保守，但基本反映了目前的市场情况。

出口增长与工业需求，主导前期国际玉米市场连续上扬的两大因素，目前正逐步消退，价格因此存在短期调整的需要。进入3月份，市场焦点将逐步转向新年度美国玉米的种植，日前公布的基线报告中，USDA预计2012年玉米种植面积为9400万英亩，与市场预估一致，种植面积有望达到近30年来最高。如果新年度单产良好，美国乃至全球的玉米供需环境都将得到极大改善，这将对后期近远月玉米价格形成明显压制。当前南方港口玉米的进口成本为2400元/吨，进口利润扩大至80元/吨，利润上升将吸引更多进口玉米到港。与此同时，11月船期的玉米进口成本低于期货1301合约报价，市场上买国际玉米卖国内玉米的跨市场套利实际上早已开始，国内玉米期货市场的抛压仍然存在。

其次，从国内产区现货市场看，除了东北辽宁与内蒙，主产区玉米的销售进度低于往年，农民手中存货量比往年同期偏高。现阶段东北当地的深加工企业玉米库存基本已经建立，而3月份之后，东北地区将进入售粮的高峰期，现货吃紧的局面将趋于缓和。另一方面，连续上涨的玉米价格使得南方玉米与饲料小麦的价差拉大，南方饲料企业对玉米的需求难免削弱，未来玉米供需环境发生转变的可能性加大，持续上涨恐难延续。

不容忽视的还有国家储备的调节能力。伴随2011年的进口及今年的新玉米临储，国储玉米的库存量显著增加，高于去年同期，对于价格的调控能力有所上升。从1月国内消费者价格指数（CPI）看，食品类价格上涨明显，拉动CPI上涨超预期，物价调控压力仍然很大。考虑到玉米市场对国内养殖业的联动影响，玉米价格也将面临更多政策性调整。