我国货币政策放松节奏趋缓，希腊债务危机再起波澜，沪铜有望步入调整阶段，但受到海外投机买盘的支撑，铜价难以深跌。

上周，沪市金属冲高回落，总体表现出高位振荡走势，而内外比价在LME金属大幅下滑而沪市金属抗跌中得到部分修正。昨日，沪铜延续上周五的跌势，创下近两个月以来的当日最大跌幅。

中国货币政策放松节奏将放缓

1月消费者价格指数（CPI）同比上升4.5%，去年12月的同比增幅还只有4.1%。CPI反弹，主要由于食品价格在农历新年假日期间上涨。1月PPI因基数效应较高而增速较低，在2月和3月翘尾因素消失后，PPI价格反弹将传到至CPI，通胀压力将使得央行在放松政策节奏方面比较谨慎。全球风险偏好回升，导致资本回流新兴经济体，中国外汇占款将企稳回升，央行可能不需要通过降准来对冲因外汇占款下降而带来的基础货币紧张问题。

希腊通过法案并不意味着危机终结

2月13日，希腊通过了紧缩财政的法案，但是希腊政治危机也可能导致该方案难以执行。目前48%的希腊人宁愿国家违约，也不愿接受痛苦的紧缩措施，仅有38%的希腊人支持实施紧缩措施。协议的达成是把双刃剑，希腊经济进一步萎缩反而助推债务占GDP的比重上升以及降低偿债能力。

葡萄牙也步入希腊后尘，意大利和西班牙尽管国债收益率虽因欧洲央行释放流动性而下降，但是他们也肩负着巨额的债务压力，欧元区国家的债务危机远未终结。

3年期LTRO成功舒缓了银行流动性紧张的局势，但该政策能在多大程度上改善信贷紧缩还是未知数，欧洲银行业能否摆脱通缩还存在很大不确定性。欧元区银行借贷调查显示，去年四季度，信贷条件呈收紧趋势。

LME移库明显，国内供应增加

截至2月10日，LME铜库存较前一周减少13350吨，至312750吨，降幅为4%；而上期所铜库存继续攀升，增加18311吨，增幅为10%，达到198202吨，创下历史最高水平。全球铜显性库存为592218吨，LME交割库存的铜移库势头还在延续，而不是消耗掉了。

中国1月铜进口量较去年12月的纪录高位下降18.7%，至413964吨，同比增长13.6%。1月铜进口量同比保持增长，主要是去年12月的订单在1月到港，并且大多是融资铜，这也加剧了国内铜供应过剩的压力。1月铜进口亏损在2000—4000元/吨，预计2月进口量将大幅回落。

下游接货意愿虽在买涨不买跌的情绪推动下有所增强，但在接近61000元/吨时，下游畏高情绪增加。我们观察到，尽管元宵节后，下游企业逐渐复工，但是铜板带、铜棒材、铜杆线、铜管等企业因订单不足和人力缺乏，开工率还处于65%以下的水平。

今年1月中国车市遭遇了近十年来未曾遇到过的窘境，汽车生产量为129.94万，环比下降23.20%，同比下降27.47%，而销售量在138.98万，环比下降17.75%，同比下降26.39%。家电行业由于家电下乡、以旧换新政策到期等原因，也处于去库存化阶段。房地产方面，尽管个别城市的调控有了松动迹象，但是全国房地产市场限购政策仍将持续。今年楼市调控将会实行差别化政策，“投机投资性需求”是重点的“抑制”对象。

总之，海外基金在2012年一季度对中国下游企业补库的押注，以及欧美推行非传统的定量宽松货币政策，都刺激了铜价背离需求面而出现强势反弹，但是占全球铜消费量40%的中国市场继续疲弱的话，铜价很大可能因押注预期落空而展开调整。此外，中国央行降准预期频频落空也进一步打击了投机市场的人气。