中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)国债期货仿真交易悄然推出，揭开了2012年中国期货市场“创新大幕”。国债期货推出的时间坊间也是众说纷纭，有人认为最快将会在今年三季度推出，有人则比较悲观，认为今年肯定不会推出。

股指期货的推出可资借鉴，从2006年10月30日开始仿真交易开始，到2010年4月16日的正式推出，其间经历了几乎3年半的观察和磨合期。尽管国债期货作为第二个金融期货品种，具体仿真交易需要多长时间，目前仍无法下定论。

记者采访的多位业内专家及分析师认为，国债期货对于国债市场及利率市场影响较大，所以各方对国债期货推出较为谨慎，可能需要进一步的细致周密的准备工作。普遍认同今年推出的概率很小。

国债期货今年或难以推出

中金所数据显示，在仿真交易推出首日(2月13日)，三个合约全线上涨，其中TF1203合约收盘于97.65元，较基准价上涨0.47元，涨幅为0.48%，TF1206合约收于98.05元，较基准价上涨0.79元，涨幅为0.81%，TF1209合约则收于98.19元，较基准价上涨0.23元，涨幅0.24%。三合约当日累计成交52164手，表现较为活跃，盘后总持仓则达到14745手，最远月合约持仓也超过2300手。

本周二，即国债期货仿真交易的次日，三个合约继续表现活跃，持仓、成交较首个交易日有明显增加，其中成交额达到896亿元，较首日大幅增加75%。据相关统计显示，次日仿真交易额已经超过交投活跃的天然橡胶期货，仅次于股指期货与沪铜期货，初显大品种本色。

对于国债期货的正式推出时间，业内人士表示，经过长时期的治理整顿和规范发展，目前期货市场各项法律法规已经较为成熟，监管工作也越来越完善，给国债期货创造了良好的外部条件。不过，由于国债期货对于国债市场及利率市场影响较大，所以各方对国债期货推出较为谨慎，可能需要进一步的细致周密的准备工作。

此外，中国国债市场被分割为交易所和银行间两个独立运行机构，市场交易主体、交易品种和托管方式都存在较大差异，难以产生统一的市场基准利率，也给套利者提供了一定机会。鉴于此，开展国债期货交易，使期货价格和现货价格趋于匹配及可能增加现货和期货市场风险都需要进一步研究。而投资者结构方面也有许多问题亟待解决：目前商业银行是国债现货市场最主要的参与者，而银监会对商业银行开展衍生品交易非常谨慎，虽然允许从事衍生产品等金融工具交易，但对参与主体有着非常严格的要求，且需要报银监会批准，并接受其严格监督检查。而国债现货市场其他投资主体，保险公司、证券公司、基金公司也面临着类似制度约束。

国债期货不会重蹈“327”的覆辙。银河期货研究中心总经理冉寰向《证券日报》记者表示，与1995年5月17日暂停国债期货交易试点时相比，目前期货市场已经发生了翻天覆地变化。首先，国债期货是利率期货的主要品种之一，利率市场化是国债期货产生的基础条件之一。当前，随着我国市场体制改革的深入利率管制逐步放松，利率市场化终将成为必然；其次，债券市场的快速发展为恢复和发展国债期货提供了坚实基础；最后，商品期货交易和股指期货的成功推出及平稳运行为我国推出金融衍生产品特别是恢复国债期货交易提供了宝贵经验。另外，恢复和发展国债期货交易是完善期货品种体系、发展金融衍生产品市场和提高国民经济核心竞争力的现实需要。

格林期货金融研究院院长于军礼表示，随着中国经济体规模的持续快速增长，利率市场化已日益迫切。现阶段，利率市场波动较大，给相关企业带来的风险越来越明显。而期货市场是提供管理风险工具的场所，专业机构通过运用国债期货可更好管理利率风险，确保企业正常运营和投资业务的正常开展。

历史之痛难再现

回顾历史，众多业内人士很难忘怀“327”国债事件，此前国债期货成为了投机、赌博等一系列负面词语的代表。业内人士分析，保证金比例过低、监管不规范及透支交易等成为当时“327”国债事件发生的直接源头。

冉寰表示，“327”国债事件主要由以下原因：第一是保证金比例规定不合理，炒作成本低，过度炒作难以避免。“327”事件前，上交所规定客户保证金比率是2.5%，深交所规定为1.5%，武汉交易中心规定是1%。保证金水平的设置是期货市场风险控制的核心，用500元的保证金就能买卖2万元的国债，把操纵者潜在的盈利与风险放大了40倍；其二是缺乏规范管理和适当预警监控体系。事发前上交所根本就没有涨跌停板制度。也没有限仓制度——当时中国国债的现券流通量很小，国债期货某一品种的可持仓量应与现货市场流通量之间保持合理的比例关系，并在电脑撮合系统中设置；其三是管理存在漏洞，特别是允许透支交易。中国证券、期货交易所以计算机自动撮合为主要交易方式，按“逐日盯市”方法来控制风险，而非“逐笔盯市”的清算制度，故不能杜绝透支交易。交易所无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的疯狂行为得以实现。因此，要推出国债期货，首现要解决上述问题。不过，上述弊端已经在股指期货等品种上有了成熟的解决办法。

于军礼表示，17年前国债期货没有能够实现服务于国民经济和实体产业的功能和作用，原因在于当时利率市场是管制市场，没有实现市场化，而当时国债期货价格走势主要取决于保值贴补率，更是属于典型错位。现阶段，中国利率市场正在快速市场化，已经具备了推出国债期货的基础条件。

中粮期货金融事业部总经理黎亮表示，历史上国债期货事件并不是期货本身所致，更多是因当时中国期货市场整体结构、监管和环境共同造成的。国债期货本身又受制于利率市场化程度不高、合约设计缺陷等拖累，不可避免地成为恶性资金追逐的对象。另外，期望国债期货推出过程中能够注意两点：第一，在设立初期应当更多地考虑机构投资者如何参与，更多地考虑如何实现风险对冲的功能作用；第二，由于国债期货的监督管理会涉及到证监会、银监会和保监会等各个监管部门，各部门应当积极沟通、相互协作，这样才能制定出完善的风险监控机制和监管体系，更好地推动金融衍生品市场的发展。