随着螺纹钢现货价格重心的下移和期货价格重心的上抬，2012年开始，螺纹钢期货市场的微观结构悄然发生了改变。1月17日，螺纹钢期价突破重要阻力位，连续大幅上攻，远月RB1210合约价格也正式赶超RB1205合约价格，一举扭转近一年的反向市场结构。但好景不长，冬储行情被疲弱的需求和悲观的预期无情地浇灭。目前螺纹钢主力RB1205合约下破4250元/吨的重要支撑位，跌至4171元/吨。

继2月15日大幅增仓下行后，昨日，螺纹钢主力RB1205合约减仓1.7万手，而远月RB1210合约却增仓3.6万手。短短几个交易日，远月RB1210合约的持仓量已上升到18万手。现在离5月合约到期仅有3个月，移仓换月已然启动。下面我们将结合基本面来分析在移仓换月中可能出现的套利机会。

钢厂减产力度不足

2011年11月上旬以来，粗钢产量一直维持在日均160万—170万吨的水平，这与2011年大部分时间的190万吨相比，属于相对低位，但在市场需求低迷、钢价不断下跌的背景下，钢厂这样的减产力度明显是不够的。中国钢铁工业协会会长朱继民预计，2012年国内粗钢产量约7亿吨，较2011年增长4%。我们根据“十二五”钢铁规划，计算出来的粗钢日均产量为184万吨，也高于目前日均165万吨的水平，所以螺纹钢供给压力还将长期存在。

主要城市库存创历史新高

一般来说，12月到来年的3月，螺纹钢库存会呈现出快速上升的特点。今年螺纹钢需求极度萎缩，库存的上升速率更快，到2月中旬就已超越去年的高点，达到创纪录的810万吨。截止到2月10日，全国主要市场五大钢材品种(螺纹钢)、线材、热轧板卷、冷轧板卷和中厚板)社会库存总量上升到1848.94万吨，较前一周增加111.82万吨，连续三周增量超过100万吨，三周共增加库存412.75万吨。高库存带来的销售压力如同在现货价格(近月合约)头上戴了个“紧箍咒”。

换月套利机会分析

下游需求不振，钢厂减产力度不足，螺纹钢库存创历史纪录，给近月合约带来较大的下行压力。从近一个月来螺纹钢远月合约与近月合约的表现看，RB1210合约明显强于RB1205合约。这是因为，通常情况下，上涨过程中远月合约的涨幅比近月合约大，而下跌过程中远月合约相对抗跌。这就给我们提供了买远抛近的套利机会。

追溯螺纹钢期货上市以来5月合约与10月合约的移仓情况，我们可以发现，两次移仓换月过程中，价差扩大和缩小的情况各出现一次。进一步观察发现，过去两次移仓换月过程均是在螺纹钢期价的下跌过程中完成的。不同的是，价差扩大的2010年，换月完成后10月合约价格继续上涨，价差缩小的2011年，换月完成后10月合约横盘整理后大幅下跌。

目前螺纹钢期价处于历史相对低位，如果换月过程伴随着螺纹钢价格的下跌，那么经过风险释放后，或将迎来价格的大幅上涨，由此我们倒推出此次换月套利的价差将扩大，买远抛近的套利机会是存在的。