——燃料油3月回顾与展望

　　本月燃料油延续上月最后一周的反弹走势,强劲上扬,虽然中途也一波三折,但总体上中级反弹格局基本确立.主要得意于原油价格的脱离40-50美圆的底部区域,另一方面也受益于美圆贬值的预期.尽管因金融危机的阴霾并未散去,但今天的世界其实是在以牺牲未来为代价来挽救这场百年经济浩劫.此起彼伏的救市行为绵延不断,而各国央行面对这场危机所表现出的力不从心已经让我们看到了未来还有更大的隐患在等待我们.国内燃料油也从本月的低点一路高歌,到达了3200附近整理,并且尝试性摸高3295.尽管短期内燃料油需求疲软,还需要积蓄动能,但我们已经看到了未来燃料油在成本的推动下将再度走向辉煌.

　　一.3月行情简要回顾

　　尽管全球经济在年内复苏较为渺茫,随着各国政府不断为行将崩溃的经济注入强心针,导致目前部分国家已经进入零利率时代,政府所用的刺激经济的措施显示出黔驴技穷之态,但不乏极端的做法,那就是为本币注水,美其名曰为—量化宽松货币政策,就笔者而言,这不过是挖肉补疮之举.这样各路资金为了寻找一种可以防范被金融海啸淹没的风险,纷纷把目光投向既可以保值又可以获取风险溢价的原油和基本金属及天然货币-黄金上来,这就解释了为什么金融危机深化下,需求并未增长,但这些商品的价格不跌反涨的原因所在.随着国际原油从40美圆附近反弹到了目前的50美圆上方附近,也宣告了40-50美圆将是原油的新底部.人们再也无法奢望原油再度回到低油价时代,一是美圆作为国际储备货币的地位正受到严重的挑战,重新建设国际货币体系的呼声越来越高.二是毕竟原油是稀缺的资源,发现的新油田是越来越少,未来的人类将不可避免的陷入能源危机中,除非能找到替代能源.那么作为燃料油的上游商品---油价的涨跌无时无刻不牵动着燃料油的神经.

　　二.4月行情展望

　　1.宏观因素;

　　此次美联储实施量化宽松政策尽管有其不得已的苦衷,但依然只是扮演了救火的角色,而只有做到切断火源才是上策.特别是进入零利率时代,利率工具失效而未能阻止通缩的情况下,一般会采取比较极端的诸如此类政策.上周末，美联储宣布维持0至0.25%利率区间不变，美联储同时宣布：将购买1.2万亿美元债券，以及美国财长盖特纳最快将于今日宣布各方期待已久的、向陷入财政困难的银行和金融机构买入“毒资产”的计划。这些措施无疑为美圆注水,美圆的大幅贬值将成为未来我们必须面对的.到时候新一轮通膨将如噩梦般再度重现.

　　美圆的大双头形态正在构筑过程中,虽然未来在颈线附近有可能反复,但宏观基本面并不支持美圆维持强势格局.

　　2.原油方面:

　　正当人们对未来的经济前景愈发担忧，通缩更加严重的预期中，美国能源署公布的库存报告显示，美国原油库存意外大幅增加200万桶，至3.533亿桶，为2007年6月29日以来最高水平，重燃了市场对美石油需求的前景悲观情绪，油价受压从高点跌落。在上周四，美联储宣布将购买至多3000亿美元长期美国国债，并扩大抵押贷款相关债券的购买规模来改善信贷市场，支撑美股反弹，料将增加市场上美元的供应量，而美圆将大幅贬值的序幕已经拉开……从而使市场投资者对美元贬值产生恐慌，纷纷购进原油等大宗商品，支撑油价大幅飙升，站上50美元的关键位置。而笔者以为，美股的反弹只是属于昙花一现，原因在于没有强劲的经济复苏的迹象能令股市真正摆脱熊市的阴影。而原油价格也并非是经济复苏后需求拉动的上扬，而是因美圆有可能再度在世界范围内泛滥，重蹈前两年的输出性通膨的覆辙。

　　3.成本因素:

　　(1).国际燃料油市场:但因成本原因及其裂解价差继续扩大，令市场处于上下震荡的格局，而总体仍保持稳中有升的态势。尽管亚洲市场低硫燃料油和低硫含蜡渣油消费量将继续减少。

　　新加坡燃料油库存继续增加,库存的持续增加一方面是因为新加坡当地船供市场需求疲软状态依然持续，另一方面套利货不断涌入，也推高新加坡燃料油商业库存。预计4月的新加坡市场有可能会迎来350万吨左右的套利货，其中来自阿拉伯湾和印度的供应充沛。预计在目前疲软的市场需求下，后市库存压力将会继续走高。而未来支撑国际燃料油价格重新走强的因素将是美圆币值的疲软格局。

　　(2).国内燃料油市场:从国内燃料油现货市场看，虽然也有小幅起落，但总体价格较为平稳。当前华南燃料油市场正饱受成本高企与总体需求疲软的折磨，因此造就了滞涨抗跌的局面。电厂方面，经济危机影响仍然存在，因出口贸易企业受损而关闭或者停产，工业用电量无法与往年相提并论，预计后期电厂对燃料油的需求仍然有限。地炼方面，地炼加工利润仍一路在0刻度线下徘徊。部分买家在买涨不买跌的心理暗示下继续观望中。华东地区燃料油市场价格受其影响不大，反而因终端市场需求较弱压制，进口油价格小幅走低。山东及江浙沪地区炼厂开工积极性极差，制约了M100燃料油的需求。上海燃料油市场异常平淡，国产混调180CST供船报价大多在2950-3000元/吨，实际成交2900-2950元/吨，近来新加坡180CST和380CST价差大大缩窄，也使得委内瑞拉直馏380CST和进口180CST成本差别不大，用委内瑞拉直馏380CST作为调油原料调油变得越来越不划算，毕竟其粘度太大，密度也不低，而这种观点也得到了贸易商方面的认可。山东市场，在成本压力和亚洲燃料油基价上涨影响下，区内贸易商推价意愿较强，但由于目前区内炼厂停产较多，对进口油需求较弱，因此后市进口油价格继续上推难度较大。

　　港口库存方面看，当前华南一级燃料油商业库存量上升至80万吨，较上周增加了6.67%，刷新了之前曾创下的两年来最高水平，整体库存占用率达54.42%。

　　(3)地炼理论盈亏状况:以普氏新加坡现货180CST均价作为基准，韩国直馏油的成本价在3165元/吨，当前高硫渣油市场交易价在2650元/吨左右，一线油仅需3300元/吨，二线油在3100元/吨。以上述价格计算，当前华南地炼理论亏损幅度因非标油价格大幅下挫而拉阔到262元/吨。我们从国内燃料油最大的消费市场—山东方面了解到，由于进口价格下降，成本有所降低，导致本来亏损较大局面得到缓和。

　　(4)人民币汇率:随着中国在世界经济舞台上扮演的角色越来越重要,人民币汇率的走势是不容忽视的.(如下图所示)人民币升值的步伐处于停滞状态,一方面可以稳定币值,在通缩下尽量减少资金的外流,另一方面,也可以适当的增加企业的出口竞争力,尽管外部需求环境仍然恶劣.

　　自从上周末，美联储宣布维持0至0.25%利率区间不变，这一表态符合市场的普遍预期。然而令市场感到意外的是，美联储同时宣布：将购买1.2万亿美元债券，旨在压低抵押贷款和其他消费者贷款的利率，刺激支出并帮助振兴美国经济。根据奥巴马预算案，2010年财年美国政府赤字达到1.75万亿美元，未来两年也将保持在1万亿美元左右，都将远高于2008年财年创纪录的4550亿美元赤字。同时中国的美圆资产也面临因受贬值冲击导致的大幅缩水。而中国虽然拥有庞大的外汇储备，但国内经济也在经历人们在表观上无法感受到的阵痛，那就是中国经济无法在在这场危机中真正独善其身，从中国央行最新公布的1月和2月的M2可以看出，1月与去年同期相比增加了20%还有余，2月份也在1月份的基础上环比出现了大幅增加。

　　三.总结

　　燃料油现货需求虽然低迷，而随着美圆拉开贬值的序幕后，原油价格在40-50美圆区域构筑底部的可能性在增加。同时各国政府也将面临着自己本币的升值压力，那降息的举措和加大本国货币供应量的方式来缓解升值压力，导致商品价格将重新轮回到因通膨到来的上扬趋势中。

　　如果不出意外,随着原油价格的逐步企稳并在夯实底部后,有望重新演绎牛市辉煌,而燃料油价格也会水涨船高,在下月有望上探3900--4000的重要阻力区域.

　　四.后市变数

　　如果欧盟及新兴经济体经济前景不断恶化,那么美圆相对于这些国家货币来说,应该呈现一种相对强势的格局,当然这只是暂时的,长期还是要靠经济的复苏和增长才能带动本国货币的币值走强.那么美圆的相对强势将压制原油的反弹空间,从而影响到燃料油市场.