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| 本轮反弹行情，之所以让人欲罢不能，重要原因就是有色和煤炭的反复抽高。这让信奉经济股市学的人们不断去探究是否是新的经济周期开启的信号。但我认为是不恰当的。 最近两个月，尤其是前面一个半月，伦敦金属市场的表现相当抢眼，与BDI指数和原油价格的背离很明显。如果BDI的疯狂下跌是经济衰退的表现，而伦铜的走强意味着经济复苏，那么市场就是矛盾的。 从套利资本的角度看，前两月欧洲央行实施了隐形量化宽松长期贷款计划(LTRO)，被宽松欧元挤压出来的套利美元有一部分涌入了大宗市场。 如果说有基本面支撑，那就是开年以来，美国经济数据表现出来的温和复苏。但这显然没有作用于BDI。那么这就产生了一个逻辑，即美国的复苏与世界贸易没有太大关系。换句话说，美国的复苏并非来源于消费拉动非美国家的出口，而是来自于国内的增量投资。这与我们对2011年底以来美国经济数据的内部结构的分析是吻合的。 这就意味着中国这样的出口国家仍然面临着衰退的考验。出口下滑的程度有多大，我有些做外贸的朋友都难以启齿。 但是，为什么中国还要吃这么多铜进来？ 去年12月，中国进口铜508,942吨，较上月增长13%，较2010年同期增长48%。这让美国的投行们很吃惊，大家都预测中国的铜进口量将较11月下滑。而这两天收到的消息，上海期交所铜库存量达到十年新高。由于中国经济增速减缓，去年铜进口大于需求，本周期交所铜库存量达到2002年中以来的新高。 我曾有过推论：其一是中国企业购入大宗，向银行系统进行抵押贷款或者票据融资，这的确大规模存在。但是他们自己是否有足够的资金托盘呢？我想没有。那么就有另外的重要力量在行动。因为一旦大宗暴跌，必将殃及银行、信贷和企业的资产负债表。这就是第二个推论。 同时我看到，2月15日美国公布的数据，12月中国减持了美国国债319亿美元，2011全年总计594亿美元，降幅达5.1%，为多年来少见。这笔钱去了哪里？因为这段时间中国央行并没有可能购入欧债(出于博弈考虑)，我怀疑至少有一大笔就去了大宗市场。 央行干预大宗不是一两次听说了。除了维持价格稳定外，也可以解释为外汇储备多元化。我们再从货币机制去分析，做多大宗，意味着美元的相对贬值，而人民币是盯着美元的。这才造成了人民币虽然被迫对美元升值5.11%，但实际上对其他货币并没有怎么升值。我们知道，欧洲是我们的第一大出口市场。 于是就有了如下逻辑：吃大宗，压汇率，补出口。但是如果出口实在扛不住，人民币必须要贬值一下呢？那美元就要上涨，同时中国停止干预，那么大宗就该洗个澡了。我们看最近我们访问美国，拿交强险是否换了奥巴马嘴软？ 如果是这样，就意味着欧元要开始新一轮的下跌了。最近评级机构又开始大规模给欧洲打叉叉，是对冲基金的头寸建立好了吗？
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