经过连续5个交易日的弱势调整，郑棉2月16日跌破20日均线，出现明显的价格回落行情。笔者认为，郑棉出现如此走势，主要原因是现货市场购销清淡，而金融市场陷入阶段性调整。

郑棉仓单大量生成

元宵节后，国内棉花现货市场开始回暖，但相较于期棉价格的连续稳步上涨，现货市场显得平静许多。现货市场走货量不大，价格也基本保持在春节前的水平，新疆3级棉内地毛重报价在20800—21000元/吨，地产棉报价有约100元/吨的上涨，但纺企采购力度不大。2月中旬，郑棉价格较对应等级现货3级棉高800—1000元/吨，考虑到等级贴水，期货价格较现货4级棉的价格高出1000元/吨。现货棉生成郑棉仓单的热情高涨，截至2月17日，郑棉仓单为672张，有效预报量为1026张，合计1698张，较1月20日增加1024张（4.1万吨）。元宵节后，每天的棉花仓单有效预报量平均增加88张，给郑棉造成较大的实盘压力。

金融市场乐观气氛转淡

欧元区取消了原定于15日召开的财长会议，为希腊获得“金援”再添变数。希腊问题的“一波三折”，使市场更加清醒认识到，即使希腊获批第二轮援助的预期增强，希腊减债目标仍是任重而道远。此外，美联储发布的1月份FOMC会议纪要显示，目前仍然没有实施QE3的准备，市场对QE3推出的预期落空。同时，国内经济存在通胀预期和经济增速继续下滑的预期，尽管央行在周末宣布下调存款准备金率，但此举更多是为了对冲外汇占款连续下降和热钱流出。央行在近期发布的四季度货币执行报告中也同时强调，物价自主回落的条件还不具备，货币政策需要谨慎微调。金融市场乐观气氛转淡，大宗商品市场回归理性，投资者需将更多注意力放在商品的基本面上。

下游消费有望改善

影响后期棉价走势的最重要因素是下游用棉情况。若纺企订单出现好转，棉价调整后仍有上行可能，若纺企订单不足，郑棉可能维持振荡偏弱格局。目前下游纺企消费较去年下半年有所好转。一是纺企对前期高成本的库存已经基本消化，尽管目前纺企仍勉强保本，但上下游关系逐步理顺。近期棉价的下跌使棉制品出口单价有了大幅回落的条件，棉制服装价格有望被更多消费者接受。二是棉花与化纤的价差已经明显缩小，其中棉花与涤纶短纤的价差在7000元/吨，与粘胶短纤的价差在2500元/吨，目前的价差水平有利于纺企稳定配棉比。同时，棉花消费还具有季节性，一季度以后，下游纺企的生产有望迎来传统旺季，届时棉花下游需求将有所改善。

从国家调控能力和内外棉比价关系看，本年度郑棉下跌和上涨的空间都较为有限。在收储期间，不宜激进追空。目前期价与新疆棉价格基本接轨，但较地产现货棉价仍略高，建议轻仓观望，技术上关注40日均线的支撑有效性。