本年首只大盘蓝筹股中国交建创造了两个纪录：其一，该公司成为了2005年实施IPO询价制度以来首次由主承销商包销的新股。其网下发行并未获得多数机构认可，网下未获足额认购，主承销商中银国际、国泰君安和中信证券不得不自掏腰包余额包销1.02亿股，约占发行总股数7.58%；其二，中国交建本次发行的全面摊薄市盈率为7.68倍，是2009年新股发行制度改革以来发行市盈率最低的。

然而，即便该股在一级市场上的表现不佳，但一个微妙的信号已经出现。上周五，即将在2月21日以5.4元/股换股合并的路桥建设涨停，根据其涨停价16.18元折算，换股成本价已变为6.01元，溢价11.43%。

换句话说，二级市场资金对于中国交建上市之后的表现比较乐观，甘蔗更甜的那一段可能还在二级市场。

一级市场销售不畅

中国交建2月16日晚间发布公告，确定首次公开发行价格为5.4元/股，对应的2010年市盈率水平为10.43倍，对应的2011年预测市盈率水平为7.68倍。回拨机制实施后、发行规模调节后，网下最终配售比例为100%，网下冻资65.81亿元；网上最终中签率为1.2808%，网上冻资1742.73亿元。

此次网下发行并未获得多数机构认可，网下未获足额认购，主承销商中银国际、国泰君安和中信证券不得不自掏腰包余额包销1.02亿股，约占发行总股数7.58%。

中国交建是2005年实施IPO询价制度以来首次出现主承销商包销的案例。在新股“三高”发行饱受诟病的情况下，主承销商也被指责成为背后的推手，而此次包销，主承销商主动承诺包销部分锁定3个月，也反映了本次发行价格的合理性及高安全边际。

在近期证监会采取“某只新股发行估值须参考所属板块在二级市场上的平均市盈率”等多项措施后，“三高”发行现象有所缓解。同花顺数据显示，今年1月份单月新股发行平均市盈率是33.7倍，较去年12月份的36.87倍环比下降8%.而2月份至今总计有10只新股发行，目前平均市盈率为32.84倍。

套利资金豪赌上市后表现

截至2011年12月31日，中国交建每股净资产为4.93元，发行价格5.4元对应的市净率仅有约1.1倍。而上周五中国交建H股收盘价为7.28港元，折合人民币为6.21元，与发行价格5.4元相比，溢价率15%.而且，中国交建本次A股发行数量仅相当于H股股本的30.49%。

联席主承销商中银国际认为中国交建A股上市后的合理价值区间为5.9元-7.1元/股；国泰君安认为中国交建A股的合理价值区间为5.7元-7.01元/股；中信证券认为中国交建A股的合理价值区间为5.79元-7.09元/股。本次发行累计投标询价截止日（2012年2月15日）同行业可比上市公司的2010年平均市盈率12.03倍。

广州一券商分析师认为，此次保荐商包销，说明机构投资者与发行企业、投行之间的角力已经到了临界点，卖方甚至愿意自己掏钱买，买方却仍有所保留不太买账。相比较而言，投行对企业素质及未来盈利能力更为了解，他们以真金白银买进，该股日后的走势可能不会差。

而与买方申购资金热情不够对应的是，网上申购出现哄抢，1.28%的中签率与线下机构纷纷回避反差之大的情况，也较为罕见。

而最近两个交易日，二级市场上新股也有回暖的迹象。1月16日，朗玛信息上市首日涨幅高达82%，其余3只涨幅也均在20%-50%之间，17日两只新股涨幅也在30%以上。而上一次有新股首日涨幅超过八成在3个多月前。因此，不排除约一个月后上市的中国交建到时会“水涨船高”。

根据换股方案，路桥建设将于21日停牌并接受换股申报，每股路桥建设的股份可以换取2.69股中国交建股份。按路桥建设上周五16.18元的收盘价计算，折换中国交建的成本为6.01元，较发行价溢价11.43%.上述分析师认为，这是部分资金在博弈，它们预计中国交建上市涨幅会超过11.43%，因此没有选择抛售路桥建设，等待换股。从上周五封单表现看，这部分资金看好中国交建上市后的表现，换股的决心更大。不过，路桥建设还有一个交易日，最终收盘价将决定这部分资金会做出什么样的选择。