2月18日晚间，中国央行意外宣布自24日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。受此消息影响，Comex铜于20日早晨便出现较大幅度的高开，但沪铜开盘后的表现却有些波澜不惊，日内略有上冲后便振荡回落，疲态尽显。央行降准未能改变铜价近几个交易日的疲软走势。

央行降准更多是短线冲击

结合2010年以来央行针对存款准备金率和利率的政策调整与铜价走势来看，我们发现央行调控的初期，央行的政策调控更多是对铜价构成短线冲击，不会改变铜价运行趋势，只有在政策持续密集调控的累加效应下，铜价才会出现趋势性的变化。2010年1月份，央行开始陆续上调存款准备金率和利率，每次调控时铜价都会下跌，但之后却依然振荡上行。在2010年11月份密集调控的影响下，铜价最终于2011年2月份开始掉头向下。而这次央行下调存款准备金率是自2011年11月底下调存款准备金率后的第二次调控，因此，这次调控的影响更多的是短线冲击，打乱的仅仅是铜价下跌的节奏。

铜价缺乏进一步上行的推动力

剔除中国因素外，2011年12月份以来，铜价大幅上涨很大程度上是受欧洲货币政策宽松和美国第三轮量化宽松预期的提振。从2月15日美联储公布的1月24日至25日联储公开市场委员会会议纪要来看，美联储高层对于2014年年底联邦基金目标利率应处于何种水平的看法分歧较大，近半数官员认为应在2014年某个时候开始收紧货币政策。同时，美联储高层在扩大证券购买力度问题上存在显著分歧，有相当一部分要求将经济前景恶化或通胀率持续低于2%作为最终实施扩大购买力度的依据。这意味着美联储在今年夏季推出第三轮量化宽松计划的可能性已被大幅降低。此消息一度造成铜价出现较大幅度的下跌。

与此同时，2月10日中国海关公布的初步数据显示，1月份中国未锻造铜与铜材进口量为413964吨，环比大幅下降近两成，废铜进口量为23万吨，环比下降近五成。此前中国铜进口一直是国外投资者炒作中国需求的重要指标，但因春节因素导致的1月份铜进口量大幅减少对铜价构成较大冲击，自该数据公布后，铜价便开始自高位持续回落。

国内铜社会库存松动

在现货市场表现疲软的背景下，铜期现价差保持较高水平，大量套利库存涌入到上海期货交易所。另外，铜价较长时间维持在60000元/吨上方造成大量铜社会库存松动。这一方面是由于部分融资铜抵押价值升值造成库存闲余，另一方面是投机库存在高位变现。而精炼铜自2011年12月份以来的大幅上涨也使得精炼铜与废铜的价差扩大，脱离正常价差水平，部分精炼铜需求转向废铜也是造成上海期货交易所铜库存积压的重要原因。

技术上仍有向下的压力

从连三的日K线走势来看，沪铜本轮自2011年12月以来的反弹刚好运行至2011年8月初高点与2011年10月中下旬低点之间的黄金分割线附近，随后掉头向下，显示出62000元/吨附近具有一定阻力，短线呈现破位走势。

综合来看，央行的降准政策对于铜价来说仅仅是短线冲击，只是铜价下跌的节奏被打乱了。考虑到上海期货交易所铜库存持续大幅增加对铜价的压制，以及以希腊为代表的欧元区债务问题短期内仍难以彻底解决，笔者认为，铜价短线仍有继续向下的压力，操作上建议60000元/吨附近执行逢高沽空的策略。