内容摘要：

沪铜近期围绕60000元附近展开整理，多空消息面变化频繁，希腊问题反复扰乱市场情绪、中国降准保经济、伦铜库存偏紧、国内需求放缓等因素交织，目前正处于国内传统需求旺季，行情上继续体现出旺季不旺的特点，多空消息交织令短线行情操作起来难度加大，市场坏消息的杀伤力仍然存在，特别是欧元区的变化。

从资金环境上看，外盘CFTC持仓连续11周增仓，净多头持续上涨，资金配合现货面意图非常明显，有理由怀疑这波投机资金与伦敦库存炒作出于同一目的，目的即是拉高铜价，按照以往经验，国内外价格博弈阶段，国内很难掌握主动，因此，对于当前的价格僵持，国内很难走出引领市场下跌的行情。 市场借着希腊问题暂缓，有望走出新一波上涨，中长期来看债务的根本问题仍然没有得到有效的解决，在未来存在着较大的隐患，可能会随时再次出现危机状况，因此铜价短期偏多，中期依旧维持弱势思路，上方压力位在63500-64500元附近，支撑58000元，沪铜近期宽幅震荡的格局不会改变。

希腊问题暂缓 欧洲问题难解

2月22日，经过长达13个小时的艰苦谈判，“三驾马车”欧盟、欧洲央行和国际货币基金组织在欧元区财长会议上终于就希腊第二轮援助方案达成协议，将向希腊提供1300亿欧元资金。该笔救助基金是在希腊实施全面紧缩的基础上，试图使其在2020年前的债务占GDP比例降低至120.5%的水平。但欧债危机的警报难言就此解除。高负债成员国仍面临巨大融资压力。与此同时，债务危机应对机制不畅，欧元区经济增长乏力等因素，依然导致欧债危机前景无法乐观。

据高盛集团统计，2月欧元区整体将面临1203亿欧元到期债务，3月到期债务规模更将达1488亿欧元，为全年最高水平。今年随后几个偿债高峰期分别为4月、7月和10月，到期债务分别为1272亿欧元、1111亿欧元和1008亿欧元。

从具体国家来看，本已在债务危机中险象环生的欧元区高负债成员国将承受最大的偿债压力。“融资大户”意大利以全年3371亿欧元的偿债总额位居欧元区成员国之首。该国2月到期债务额达531亿欧元，3月和4月到期债务额均为453亿欧元，这三个月到期国债总额达1437亿欧元，占该国全年到期债务总额的42.6%。能否安然度过2至4月的偿债高峰，对当前债台高筑、经济萎缩的意大利而言是巨大考验。作为欧元区第三大经济体，意大利公共债务高达1.9万亿欧元，是希腊、葡萄牙和西班牙三国债务总和的2倍多，占其GDP的120%，负债比例在欧元区内仅次于希腊，该国很可能成为欧债危机下一个“引爆点”。

西班牙今年偿债负担仅次于意大利，到期债务达1479亿欧元。其中4月、7月和10月偿债负担最重，分别为227亿欧元、202亿欧元和283亿欧元。作为欧元区第四大经济体，西班牙失业率高达22%，超过一半青年人失业，社会问题凸显，经济复苏的春天尚远。

综上，欧元区上半年难言平静，希腊已经开了一个不好的先河，该国私营部门减持70%的债务量，一旦随后而来的葡萄牙、西班牙、意大利等国效仿，市场必将受到严重信心打击，金融系统的动荡上半年在所难免。

中国突然降准 政策现松动迹象

2012年2月18日晚中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型金融机构存款准备金率降至20.5%，中小型银行的存款准备金率降至17%。这是央行年内首次下调存款准备金率，也是本次进入存款准备金率下调周期后的第二次。预计此次存款准备金率下调可一次性释放资金人民币4000亿元。

我们分析，本次下调主要基于以下几方面原因：第一，国内市场资金紧张状况重启，上周五SHIBOR隔夜拆借利率大幅上升将近1%至4.4858%，其他期限拆借利率均有明显上升。第二，虽然1月份通胀压力有所抬头，但1月底开始以蔬菜、猪肉等为首的食品价格开始出现回落，2012年上半年通胀压力有望逐步走低。第三，1月份货币供应及信贷投放严重低于预期，同比错配导致的1月份数据普遍较差，市场悲观情绪上升。第四，外商直接投资下降、热钱快速流出，国内新增外汇占款连续负增长。第五，年前进行的逆回购操作到期，市场急需流动性注入，而公开市场操作对于市场预期影响有限，故而再次动用存款准备金率工具。

精铜进口同比维持强劲

中国海关总署公布的数据显示，中国1月精炼铜进口量较去年同期增长36.6%至335,480吨。1月精炼铜进口量较12月下滑17.6%。海关并称，中国1月铜精矿进口量为601,751吨，较去年同期增长7.5%。1月精炼铜进口量相比12月份下滑，同比大幅增长，表现出国内进口依旧维持了旺盛水平，国内现货供应继续维持充裕，加之上海交易所库存连续上涨，短期印证了内冷外热的走势情况。

净多头持仓上升 涨势或将延续

2月19日公布的CFTC铜数据显示，CFTC铜总持仓继续上升，基金净多头持仓继续增加。截至2月14日当周，总持仓为164491手，环比上周增仓4461手，增仓幅度2.8%；基金净持仓方面，净多头持仓由上周的7042手增加到9709手。净多头持仓连续两周增加，而总持仓已连续十一周增加，市场多头势力逐步增强，资金与现货库存紧张相应对，继续逼空，结合目前走势，预计铜价短期调整后仍将继续上行。

全球库存转移至国内 库存疑似被操纵

从去年10月开始，伦敦铜由47-48万吨的高位出现回落，1-2月间，伦铜注销仓单出现近几年来的异动，注销仓单/库存(该指标用来衡量库存未来走势情况，比值越大代表后期库存出库越多，反之亦然)一度上升至30%附近，特别是美洲地区的注销仓单一度超过9万吨，占总体注销仓单86%以上，记得2011年初市场曾经传言摩根大通控制现货库存50%，今年的迹象与去年相仿，如此巨大的仓单变动令人怀疑机构里面的猫腻；再看国内库存从10月开始稳步小幅提升，国内库存由5万余吨上升至21万吨附近，内外库存巨变，表明库存在两地之间转移，随着国内春节长假的结束，预期国内需求将大幅走高，因此库存出现转移，但节后，不但国内消费启动速度放缓，内外盘铜价走势内冷外热格局加剧，比值一度跌破7，这是汇改以来内外盘比值新低，显示出国内消费旺季不旺，需求并未受到传统假日后的井喷。

这种局面引发我们思考，外盘库存被控、国内库存消化放缓，内外铜价博弈出现，是西风压倒东风，还是东风压制西风？笔者认为，随着国内调低准备

金，政策性维稳意图明显，制造业是经济增长动力，一旦政策无作为，在欧元区不稳定的格局下，国内经济很难走出被动局面，主动的政策性调控是维稳的必要条件，随着下游开工的逐步释放市场对于60000元左右价格逐步接受，下游采购活动逐步走强，价格在近期处于易涨难跌的格局。

春节期间，外盘赌中国节后需求旺盛，但是万万没有想到，今年节后开工率较低，据我的有色网调查，电缆行业、铜杆行业目前开工状态不佳，电缆行业基本保持在40%左右的开工率而铜杆行业基本保持在30%左右的开工率，甚至部分铜杆企业选择推迟生产开工。这也是内外铜价比值创新低的原因，从江铜方面得到的消息，近几天开工得到一定好转，下游开工复苏后逐步接受现在价格了。

展望后市

沪铜近期围绕60000元附近展开整理，多空消息面变化频繁，希腊问题反复扰乱市场情绪、中国降准保经济、伦铜库存偏紧、国内需求放缓等因素交织，目前正处于国内传统需求旺季，行情上继续体现出旺季不旺的特点，多空消息交织令短线行情操作起来难度加大，市场坏消息的杀伤力仍然存在，特别是欧元区的变化。

从资金环境上看，外盘CFTC持仓连续11周增仓，净多头持续上涨，资金配合现货面意图非常明显，有理由怀疑这波投机资金与伦敦库存炒作出于同一目的，目的即是拉高铜价，按照以往经验，国内外价格博弈阶段，国内很难掌握主动，因此，对于当前的价格僵持，国内很难走出引领市场下跌的行情。

市场借着希腊问题暂缓，有望走出新一波上涨，中长期来看债务的根本问题仍然没有得到有效的解决，在未来存在着较大的隐患，可能会随时再次出现危机状况，因此铜价短期偏多，中期依旧维持弱势思路，上方压力位在63500-64500元附近，支撑58000元，沪铜近期宽幅震荡的格局不会改变。