春节前后，在收储政策的支持下，市场信心有所增强，但全球经济前景不明、消费需求不足、外棉竞争等因素加大了市场压力。预计短期内棉价有望维持小幅上移态势，但中期棉价走势不能过于乐观。

最近一个月市场关注点在于美国复苏，和2月下旬欧债密集期还有个时间差；纱棉价差短期无显著改善，国内期现价差扩大但离极值区间有距离，仓单数量增长轨迹类似08年；3-5等部分冷门合约价差处于历史极值，5-9主力合约价差进入高值区，11-1价差处于低区。郑棉在22000的压力线附近有望冲高回落。

第一部分 1月份行情回顾

近日，国内棉纺织企业多数已开工生产，棉纱坯布市场询价明显增多，部分坯布价格已有所报涨，但实际新增订单尚少，也有部分企业还处于观望中。正月初八至初十，江苏南通、苏州、河北、湖北和陕西等地区多数企业复工，由于对3月份传统的纺织销售旺季存有预期，当前化纤类产品价格纷纷报涨，但受需求不足和3月31日之前有国储棉收购等政策面影响，全棉坯布市场相对稳定居多，调价略显谨慎。 从后市分析，节后纱布价格补涨基本确立，但纺织厂棉纱利润值依然处于保本状态。

2011年棉纺织产业链行情变化一览表

第二部分 基本面分析

一、棉花产业环境展望

1、上半年货币政策仍难以全面放松 下半年企业资金压力趋缓

中央经济会议指出，2012年我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。

可以看出，今年货币政策重点一方面要强调保持稳定，继续强调稳增长和控物价，另一方面则要防范风险，尤其是系统性金融风险。在通胀压力减轻和经济增长放缓情况下，货币政策将适时适度进行预调微调。但考虑到中长期通胀压力犹存，中央调控房地产市场政策和决心不动摇，以及2012年世界经济形势不确定性增加，国际金融市场持续动荡，基于增强灵活性和应变能力的需要，上半年货币政策尚不具备大幅放松的可能。

不过，展望2012年，我国通胀压力将比2011年呈现较大幅度回落，机构预测2012年全年CPI上涨幅度可能在3.2%-3.5%之间，并呈现明显的“前高后低”的趋势。在通胀稳步回落的情况下，政策取向将逐步从控制通胀转向稳定经济增长，预计今年下半年货币政策将会进一步放松。

受去年行情大跌影响，多数纺织企业经营状况不佳，亏损明显，“失血”严重，部分中小企业关门倒闭及变卖机器的现象曾出不穷，加上订单乏力，库存积压占用资金相对较大，随着需求缓慢恢复，库存逐渐消化，下半年纺织企业资金压力将趋缓，届时经营弹性和市场活力或将大幅释放。

2、全球经济“二次探底”风险大 欧美等主要出口市场终端需求难有根本性好转

受欧债危机及新兴经济体增长趋弱影响，2012年全球经济面临“二次探底”的风险。 尤其是今年一季度，欧元区债券市场就有3000亿欧元政府债券、2300亿欧元银行债券以及2000多亿欧元抵押债券到期。今年上半年，意大利、法国和德国三国的到期债务额将达5190亿欧元。庞大的偿付压力，将在短期内给金融和经济体系带来新一轮剧烈冲击，势必拖累上半年全球经济复苏步伐。 同时，美国市场失业率高企，经济增长乏力依旧影响消费者信心指数，对纺织服装、家纺等终端产品的需求仍有根本性的好转。

从具有出口形势风向标意义的第110届秋季广交会来看，受欧美债务危机和经济不景气影响，欧美市场采购商到会人数大幅缩减，且询价观望多，实际下单和成交较少，多数面料及服装企业反映，终端市场压价、缩量采购明显，中小短单、散单渐成主流，中长期订单较为少见，这意味着未来3-6个月(即今年上半年)国内纺织服装企业仍难摆脱外单不足、需求乏力的困境。

不过，市场并非没有转机希望，为应对全球经济衰退，近期各国央行连发宽松信号。其中，美联储在1月25日表示，现有超低基准利率将维持到至少2014年晚些时候，并预计失业状况将居高不下且通胀缓和，此外，印度、泰国、菲律宾、巴西及俄罗斯等多个新兴市场经济体已经在过去几周内或者降息，或者下调了存款准备金率；为缓解欧债危机，意大利、

德国、西班牙等欧元区最大的四个经济体纷纷发现国债以保市场动能，近日国务院总理温家宝也表示考虑通过欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制等渠道更多参与解决欧债问题。相信通过各方努力和政策效应的逐渐凸显，2012年下半年全球经济形势将比上半年明显好转，正如国际评级机构标准普尔公司2月2日发布报告说，欧元区预计将在今年下半年逐步摆脱“温和衰退”，2013年恢复小幅增长。同时，伴随终端消费者信心回暖和上半年纺织服装企业库存逐渐消化，下半年终端市场需求“稳步回升”指日可待。

3、原料波动和各种综合成本的上涨压力仍将持续 企业经营风险有增无减

春节以来，国内棉花、粘胶短纤和涤纶短纤等三大棉纺原料价格呈现上扬势头，纱布市场跟进迅速，但是下游面料、服装等市场产销仍处于恢复阶段，节后传统销售旺季刚性需求的能否如期释放尚不明朗下，上游原料能否持续上涨面临考验。不过，受国家收储价保护和进口棉配额发放数量和节奏的控制，在4月份之前，棉花等原料将保持小幅上扬态势，大涨大跌的概率不大，之后，如果终端市场订单释放不力，棉价宽幅震荡的概率较大。下半年以后，在棉花种植面积及产量预期下降影响下，随着出口形势的逐渐好转，供求格局又将变化，若再加上市场逐利资金的炒作，棉价大幅波动的局面或将再现。因此，2012年原材料价格波动不稳仍将持续加大棉花纺织企业的经营难度。

二、全球棉花消费存在变数

全球棉花消费短期疲软但中期存在变数。中国国内棉价继续保持强势，但这种春风能否吹到ICE期货上值得怀疑。首先，目前美棉现货价格竞争力不足，由于印度卢比持续走弱，印度棉价更能吸引纺织厂。其次，眼下美国高等级棉匮乏，基本都是4级左右，因此将在很大程度上抑制纺织厂的采购需求。

2012年1月，国际棉价在连续下跌10个月之后企稳。考特鲁克A指数从2011年8月的114美分下跌到12月底的93美分，此后小幅反弹，至今年1月份稳定在100美分左右。棉价企稳的主要原因是中国政府大规模收储以及棉花需求略有回升。

不过，从中期来看，全球棉花消费仍难以预料。根据国际货币基金组织(微博)1月份的预测，2012年全球经济预计增长3.3%，低于2011年的3.8%和2010年的5.2%，主要原因是欧元区经济很可能出现一次中度衰退。此外，该组织预计2013年全球经济将增长3.9%，但前提是欧元区的经济危机能够解决。

2012/13年度，全球棉花消费量预计为2370万吨，同比增长3%，连续第二个年度同比

下降，和2008/09年度大体持平。如果全球经济增长得到恢复，棉花消费增幅有望再增加两个百分点。

2011/12年度，全球棉花产量预计为2680万吨，同比增长7%，为近五年最高水平，主要增长来自中国、澳大利亚、巴基斯坦和土耳其。南半球的产量增幅预计达到10%，达到创纪录的380万吨。不过，由于植棉成本增加、棉农收入和棉花竞争力下降，2012/13年度全球棉花产量可能减少到2490万吨。ICAC预计，2012/13年度全球植棉面积为4.995亿亩，平均单产为49.87公斤/亩，同比只增长0.8%。

由于2011/12年度棉花供应大量过剩，全球棉花库存回升到1230万吨，同比增加三分之一，其中超过40%的增长来自中国。从2011年10月8日至2012年1月20日，中国累计收储250万吨国产棉。此外，有报道称中国还收储了约100万吨进口棉。2012/13年度，全球棉花产量预计超过消费量，期末库存将继续上升到1290万吨，因此棉价维持在目前的水平有难度。

本年度，全球棉花进口量预计为770万吨，主要归功于中国的进口需求。下年度，全球用棉量增加以及棉价下跌有望刺激全球棉花进口量达到820万吨，同比增长7%。

第三部分 技术面分析

图1：纽约30年的棉花价格走势图