三、终端需求难言好转

自2010年4月份政府对房地产市场出台了一系列的调控措施，随着调控措施的发酵，进入2011年3季度以来国内商品房市场开始呈现拐点迹象，这也是我们看到2011年下半年钢材价格大幅下挫的重要原因。

虽然在国内经济面临下行的风险时，业内对于政府放松调控呼声不断，但从中央政府传递出来的信息来看，2012年房产调控方向依旧不会动摇。2012年保障房建设更多地由纸面转向实际(2011年保障房建设存在开挖基地即算以及实际完工率更低率的现象，对钢铁的需求要明显低于预期)，保障房对钢铁需求得拉动将不降反升。但整体而言，保障房建设对钢材需求的拉动只能部分弥补商品房建设下滑导致的需求减少。

基础建设方面，受资金紧张的影响，2011年下半年国内众多高铁、高速公路项目已经停工或半停工。虽然进入2012年以来，市场资金紧张的格局有所改观，但资金的缓解目前只

停留在银行层面，反映实体企业资金情况的票据贴现、贷款利率依旧处于高位；从目前实体企业调研的情况来看，实体企业的资金到位或将要到3月底4月初。

一般而言，春节之后随着气温的回升，工地将陆续进入开工期，但同以往春节较晚不同，今年春节在1月份，春节过后的2月份气温依旧处于低位，从南到北的开工潮恐不会在春节之后立刻出现(从目前了解情况来看，节后铁路建设施工的恢复要到3月下旬)。

四、中间需求分化

自2011年3月中旬在创下1890万吨纪录之后，钢材的社会库存就一直下降，到2011年底钢材的社会库存只有1277万吨。不过自元旦之后社库库存开始较快的增加

值得注意的是建筑钢材库存的增加，截止1月29日螺纹钢的社会库存为665万吨，高出去年同期近135万吨。

社会库存的增加主要集中在代理商与批发商，二者库存的增加是受到订货协议的约束；而面向终端客户的中小贸易商普遍维持低库存，甚至是零库存。资金紧张、库存成本较高，以及不看好后期行情使得中小贸易商采取低库存的经营策略。

从公开的数据来看，各大钢厂2月份签约率依旧维持在高位。这可能造成节后：一方面终端贸易商的中间需求不够；另一方面钢厂的代理商、批发商库存积压的情况出现。

五、成本推动型的上涨难现

伴随着钢材价格的下跌，自上年9月中旬以来铁矿石价格也出现大幅回落，这使得螺纹钢的生产成本也开始缓慢的下降。

每年的一季度南半年球的铁矿石生产国巴西和澳大利亚进入雨季，生产和运输将受到一定影响，这往往会成为铁矿石价格上涨的重要诱因。2011年初，受昆士南州洪水的影响，国际铁矿石与炼焦煤就曾一度暴涨。不过今年以来南半球矿区气候表现相对良好，预计国际铁矿石供给可能不会受到天气过多的影响，一季度铁矿石有望保持平稳。这意味未来钢材的生

产成本可能维持在目前低位，今年一季度将不再出现成本推动型的钢价上涨。

六、市场资金持续流失

在经历了8月以来的大幅下挫，商品市场在12月份开始有所企稳。玉米、早籼稻等谷物率先反弹，随后是豆类油脂，进入1月份以来以铜为代表的有色金属板块也开始有所动作。板块之间联动上涨，市场似有结构性的变化。但从资金面显示，市场留存资金持续下降，反弹伴随着持仓量减少，同样情况也出现螺纹钢期货上。

价格上涨，而持仓量减少，意味着价格的上涨更多的是来自于空头的回补，并不是多头主动性的做多，这样的价格上涨难有延续性。

七、多空持仓结构悄然变化

自11月份下旬以来，螺纹钢持仓结构显示多头占据优势。主力多头持仓量持续大于主力空头持仓量，1月5日主力多头一度高出主力空头持仓3.89万手。不过随着期价的反弹，螺纹持仓结构已经悄然发生着变化，自1月17日开始，持仓结构已经显示主力空头持仓量超过多头持仓量。

主力净持仓量有多变为空的情形也曾出现在2011年8月份，当时螺纹期价经历了8月上旬的暴跌之后，多头入场做多意愿强烈，不过随着期价的反弹，空头在8月底重新占据优势。

第三部分 行情展望

一方面下游需求清淡，现货市场阴跌不止，依旧压制着螺纹期价的走势；另一方面目前价格处于2011年以来的低点，价格下调空间已经有限，这些使得螺纹维持弱势震荡的格局。

从以往惯例来看，节后在开市之初供需双方尚未完全到位的情况，钢价往往惯性空涨至正月十五景象，但一旦十五过后市场各方到位价格将会再次承压。

就操作上而言，短期的螺纹期价的上涨缺乏基本面的支撑，更多的是受到市场投机资金的影响，多头行情只宜短期参与。

对于套保客户而言，如若节后出现往年的无量空涨，一旦期价达到4400一线可考虑进场做空。主要理由是：首先，4400上方钢厂利润有保障，目前河北地区钢厂三级螺纹钢成本达到4200元/吨，价格上涨至4400元/吨，无论是将钢材套保交割，还是南运至华东地区销售都将有利可图，此价格河北中小钢厂开工率将大大提高。其次，从期货盘面上看，4300-4000的区间是前期成交密集区，市场在4400一线压力较大，空头反击的可能性较大。