要点：

2012年2月份之后，欧债会有一笔集中到期，宏观面上讲这是个较为敏感的阶段。若欧债方面没有大的利空传出，国内货币已略显宽松，国内价格早已跌破多数铝企成本，且已有减停产出现，电解铝继续大幅下挫的可能性较小。目前对于国内市场，明显处于跟涨阶段。而从资金面和现货来看，都不够配合，现货贴水近百，持仓量维持低位。操作上维持震荡思路，2月份主力合约运行区间以16000-16500元/吨为主。

行情回顾

1月份，国内股市和欧元反弹提振国内外铝价，伦铝步步上移，最高反弹至2290美元。沪铝虽然滞涨，但已站稳16000元，围绕16300元进行窄幅整理。伦铝这波反弹与以下几个因素有关：其一，宏观利好、欧元反弹，给有色金属提供反弹机会。其二，2012年新年伊始，国内外减产消息较多，尤其是美铝这种大型企业。其三，12月上旬，伦铝库存持续增加的同时，持仓量暴增，超出历史同期正常水平，存在机构多头趁低入场的可能，此后伦铝现货的升水也支持这一判断。

春节假期宏观面利多为主

国内春节假期，受宏观面利多影响伦铝持续反弹。1月23日晚间，欧元区相关领导人表示，私营投资者有关解决希腊债务危机问题的协议已经成型。美国联邦储备委员会25日宣布，将把联邦基金利率在零至0.25%的历史最低水平至少维持到2014年下半年，以刺激经济复苏。此外，经济数据表现也不错，美国商务部报告显示，2011年第四季度美国GDP年率增长2.8%。尽管低于3%的市场预期同，但仍好于第三季度1.8%的增长，且为2011年全年最好的季度增长。总体来说，2012年货币政策将略显放松，这将利好沪铝。

不过，欧债危机仍是有色金属市场的风险点，我们在年报中的分析欧债集中到期的时间段有三块，其中 2012年2月及此后的连续3个月。债务到期总量为2360.3亿欧元，再加上利息的到期，总额度会达到2500亿欧元以上。具体的大事件时间点是2月9日，欧洲央行议息会议；20日，欧元区财长会议；29日意大利465亿欧元债务到期。

电解铝产量小幅下滑

国内电解铝产量小幅下滑

中国12月原铝产量较11月增加3.6%，至142.7万吨，这是四个月来中国铝产量首次环比增加，但仍低于2011年全年电解铝产量平均水平(145.44万吨)。受西南地区电力紧张以及铝价跌破部分铝厂成本影响，第三季度以来电解铝产量持续下滑。2011年的电解铝的实际产量略低于预计，达1745万吨。目前的电解铝价格已经使得多数没有自备电厂的铝企大幅亏损，但西部地区自备电企的铝企仍有赢利，因此，后期随着新建产能的落成或会出现中部减产西部增产的局面，月度产量继续下挫的可能性较小，料维持在140万吨左右的水平。

2012年电解铝产能继续西移

尽管自11月份以来，中部地区电解铝企业亏损严重并出现减产，但西部新产能仍在扩大。根据亚洲金属数据，2012年新增电解铝产能有望达522万吨，其中主要来自中国西北部地区且有自备电的铝厂。下表为新增电解铝产能详情：

从上表可以看出，新增产能处于中国西部地区，2012年电解铝产能将继续西移。其中，新疆地区新增产能将达175万吨，电价优势是主要原因。

需求下滑现货贴水

现货贴水基本面难乐观

往年的春节之前一两周，现货市场将会呈现升水状态，尤其是在北方地区遭遇大雪、南方地区遭遇冻雨的时候这种行情格外明显。这是由于年关将至备货行情出现。但今年，现货市场表现清淡，节前现货价格处于贴水状态，最大幅度贴水达百元以上。现货加工企业缺少订单是电解铝现货交易清淡的主要原因。由于国内持续的房地产市场调控，影响到下游电解铝加工企业，有些小企业一进12月就开始提前放假。另一方面，资金面紧张也使得年前加工企业的采购量出现缩水。除非资金面出现明显宽松，否则在现货充足的背景下，电解铝反弹的压力依然较大。

节后，由于下游加工企业多数在元宵后恢复生产，国内现货社会库存激增至70万吨附近，持货贸易商以抛空消化自有库存，现货贴水维持在百元/吨左右。

下游需求下滑

自第三季度起，房地产整体数据已经不佳，但受保障房冲刺影响新开工面积数据处于高位。自第四季度开始，房地产数据继续下滑。从指标上来看，12月份全国房地产开发景气指数为98.89，已跌至一年多来的低点；全国房屋新开工面积增速已经连续4 个月下降。

受调控影响，开发资金继续下滑。2011年，全国房地产开发资金同比增长27.9%。随着调控的继续，房市销售低迷，开发企业在对前景不乐观的情况下难以加大投资力度。

2012年上半年房地产销量下滑将更加明显，预计全年房地产将销量同比下滑2%左右。销量的下滑会影响到新开工，从而会影响到对电解铝的需求。

2011年第三季度以来，车市遇冷，销量同比出现下滑。据中汽协发布数据显示，2011 年汽车累计销量为1850.5 万辆，同比增长2.5%，为近13 年来最低水平。1 月份受到春节提前影响仅有17个工作日，汽车销量同比预计有较大幅度下滑，不过市场对此也有较充分预期，因此参考意义不大。

2012年的汽车销售，预计将会强于2011年。从行业来说，将会有“前低后高”的走势。自2月份开始汽车销量有望反弹。

库存居高不下

2011年底至2012年初，国内外库存均居高位，不过同样现象的背后原因不同。国内，由于春节假期下游停工，交易所库存量升至23万吨，社会库存增至70万吨的高位。现货充足、库存量大使得现货大幅贴水，难以支撑沪铝反弹。估计2月中旬后，随着下游企业的开工，国内库存量将会有所下降。伦铝库存再次达到500万吨的高位，不过伦铝库存与伦铝价格的关系较为复杂。自金融危机之后，由于某些大型机构对库存的操纵，库存与价格呈现大正向同涨同跌。12月上旬，伦铝库存与持仓量猛增，此后伦铝价格持续上扬，市场对机构逢低做多的可能性较大。

结论

2012年2月份之后，欧债会有一笔集中到期，宏观面上讲这是个较为敏感的阶段。若欧债方面没有大的利空传出，国内货币已略显宽松，国内价格早已跌破多数铝企成本，且已有减停产出现，电解铝继续大幅下挫的可能性较小。对于国内市场，目前明显处于跟涨阶段。而且从资金面和现货来看，都不够配合，现货贴水近百，持仓量维持低位。操作上维持震荡思路，2月份主力合约运行区间以16000-16500元/吨为主。