2月沪铜市场走势符合我们的判断，截至27日，沪铜与月初基本持平，振幅仅3%左右；而同期股指涨幅接近10%，两者如此大的背离近年来比较罕见，但我们认为这一现象不可持续。近期包括市场流动性、经济基本面、欧债主题、美元和中国政策等因素在内的越来越多的迹象表明，铜市自年初开始的本轮反弹行情在2月暂时休整后可能重启。

全球流动性环境偏宽松。为了吸取2008年的教训，全球央行及早采取宽松举措。我们认为新兴经济体的宽松程度基本到位，至少一个季度内不会有明显动作，货币政策对经济基本面的滞后影响将逐步反映在资产价格中；而发达经济体，日本、英国在近期加码量宽后将暂时维持，欧洲央行即将展开新一轮长期再融资操作，如果这些流动性脱离欧洲央行而流入实体经济，那么资产价格将受到显著正面刺激，美联储货币政策仍维持宽松格局。预调、微调表明中国货币政策整体取向仍偏积极。

美国经济加速复苏的概率在上升，全年增速将超过市场2.5%的一致预估。欧元区经济在德国经济带动下仍会缓慢回升，并将受益于全球宏观环境转暖。中国经济将对财政、货币政策作出正面反馈。

欧债3月暂时平静。如我们所预期，市场对欧债正面反应大于负面影响，同时希腊问题如期平稳过渡，尽管细节问题可能对市场造成短暂干扰，但不影响大局。预计4月希腊选举可能存在一定不确定性，但3月市场将迎来平静期。

美元连续震荡后可能再度下探支撑。鉴于全球风险偏好随着流动性环境和经济基本面好转上升，我们下修美元一季度预估，调降目标位至82点，短线美元存在破位下行风险。

中国政策以稳为主。从各地楼市微调及降准来看，我们判断管理层短期以稳为主。2011年经济下滑程度基本接近管理层底线，或者说至少是短期而言。我们预计后市更多的政策仍将会在长期调结构不变的决心下，短期侧重稳定经济增长。但需要提示的是房地产投资和基建投资的下滑仍会给中国经济带来较大下行压力。

铜市基本面反映积极。伦敦现货升水迅速扩大并转正，国内现货也逐步走强，且库存积累高峰期已经过去，后期旺季（可能不旺）来临会降低库存压力。另外进口铜规模的下降也会减轻供应压力。此外，管理层连续维稳政策产生的正面累积效应不可忽视，我们预计将会给经济主体带来偏乐观预期，带动市场主动补库存意愿，从而带来价格上升的良性循环。

支撑本轮1月反弹的乐观预期形成，市场花了近3个月时间，而一旦这种预期形成，我们认为如果没有包括经济基本面在内的足够负面影响抑制的话，在美国经济数据进一步乐观、中国经济探底回升的情况下，市场将延续自身已经形成的偏强惯性。事实上，我们看到铜市2月份的回调幅度并不大，整体仍维持相对强势格局。

展望后市，考虑到受股指短线回调的下行压力，我们建议沪铜中线多单建仓区间位于58000元-59000元，在突破62000元后多单可加码，止损建议参考57500元。中期目标位在65000元，预计上行空间约10%。后市主要下行风险来自于欧债波澜再起、美国经济复苏乏力、欧洲经济反弹止步、中国经济显著放缓且政策力度弱于预期、美元止跌转强、中东重大地缘政治风险；主要上行风险来自于欧洲央行债务货币化力度超预期、美联储暗示可能推出量化宽松、美国经济加速复苏、中国货币政策全面或大幅度转向宽松、国内房地产市场重新回暖、中国财政刺激力度超预期。