内容提要：

1、供应前景逐步改善，国际糖价上行空间有限。欧美经济总体向好为国际糖市的运行营造了相对好的环境，但全球食糖大量过剩的预期始终是笼罩在糖市上空驱之不散的阴霾，将对糖价的上行形成压制，因此国际糖市的中期行情不容乐观。

2、收储靴子正式落地，短期利好基本消化。考虑到国家收储的目的是将糖价控制在合理的波动范围内，且目前市场整体环境仍不太理想，因此仍需理性看待收储所产生的影响及政策托市的意图，不应盲目放大收储的作用，收储政策并不构成推动糖价长期上涨的动力。

3、恢复性增产预期未改，国内食糖供需趋于宽松。在经历了连续三个榨季的食糖减产后，目前糖市已经步入了增产周期。无论本榨季国内食糖供需缺口是否存在，食糖供求关系都将因国内的恢复性增产而得到改善，因此这将对糖价产生一定的打压作用。

4、郑糖后市以区间震荡为主基调。目前多空双方仍处于僵持阶段，焦灼的局面并未因收储的进行及糖会的召开而有所改变。期价上方面临着6700-6800压力区间，突破此关口难度较大。预计在政策与基本面博弈的背景下，郑糖在3月将继续维持区间震荡行情，运行范围为6500-6750。

第一部分  糖市呈现外强内弱格局

本月ICE原糖表现出众，走出了一波触底反弹的行情。2月上旬，虽然全球仍笼罩在食糖供应过剩预期的阴影下，但受中国将长期采购糖补充国库等外围消息的提振，ICE原糖高调上扬并重返24美分上方，扭转了前期阴跌不止的萎靡态势。到中旬时，穆迪调降欧洲多国信用评级引发债务危机忧虑，ICE原糖走势略显谨慎，陷入窄幅整理格局。步入下旬后，由于市场方面担心短期食糖供给可能偏紧，加上糖价突破200日均线刺激部分投资者进场继续买进，ICE原糖强势走高，期价在突破25美分关口的压制后冲击了四个月以来的最高水平。

与上月强势拉升的行情相比，本月郑糖表现略显犹豫。上旬以缓慢上行的姿态继续消化收储题材带来的利好。到中旬时，收储的靴子正式落地，郑糖获得一定的支撑，不过消费疲软使得多头推高期价的信心不足，郑糖滞涨回调。步入下旬后，市场期盼已久的糖会如期举行，多空参半的会议内容并未给行情太多的指引，郑糖仍未走出盘整格局。

第二部分 基本面与政策博弈仍在进行

一、供应前景逐步改善  国际糖价上行空间有限

目前市场对国际糖市供应过剩的预期并未发生改变，俄罗斯、欧盟、印度、泰国等国家的增长压力仍然存在。因夏季良好的天气状况推进了产量，促进了收成，预计欧盟当前年度甜菜糖产量将达到1820万吨，高于上年近300万吨。就俄罗斯而言，在10/11榨季天气影响收成之后，俄罗斯甜菜产量正逐渐恢复。本榨季甜菜种植面积近130万公顷，近两年来增长25%，预计甜菜糖产量将达到创纪录的540万吨。印度作为全球第二大产糖国，目前正处于丰产的周期中，因迟来的季风带来了充沛的降雨，且许多区域甘蔗生长情况良好，预计印度糖产量将由上一年度的2630万吨增加至2760万吨。而国内年消费量则维持在2200万吨左右，食糖生产大量过剩理论上为印度扩大食糖出口创造了空间。事实上，本制糖年迄今为主，印度已批准出口200万吨食糖，虽然新近批准出口的100万吨尚未进入出口程序，但印度当局已认可了政府增加出口100万吨食糖的决定，预计后期印度食糖出口节奏会随之加快。同样是生产顺利，泰国方面维持本制糖年产量将从上一制糖年的960余万吨增至990万吨水平的观点。

对比来看，部分主产国受不利天气的影响，生产进度则颇为不顺。巴西食糖生产情况一直是市场关注的焦点。恶劣的天气以及糖厂推迟老化设备的更新时间，使得巴西中南部的作物产量在本榨季的后半阶段继续下降。平均而言，亩产从去年的每公顷83吨以及两年前的近90吨下降为每公顷70吨。据巴西甘蔗工业协会公布的数据显示，从去年4月1日榨季开始到今年2月1日，和上年同期相比，糖产量减少6.8%至3124万吨。估计本榨季巴西的食糖产量将从之前预估的3780万吨增至3850万吨，不过也比去年的产量水平下降了250万吨。就墨西哥而言，受干旱影响，政府将本榨季的产糖量预期由此前的530万吨调降至510万吨。

从全球食糖整体供需形势来看，国际糖业组织(ISO)称，由于预期俄罗斯、欧盟、印度及乌克兰等几个主产国(地区)将大幅增产，2011/12年度全球糖产量或为创纪录的1.73亿吨，较上年度高出4.9%，需求增长2.3%至1.6783亿吨，这意味着全球糖供应过剩量将达到517万吨。总体而言，欧美经济总体向好为国际糖市的运行营造了相对好的环境，但全球食糖大量过剩的预期始终是笼罩在糖市上空驱之不散的阴霾，将对糖价的上行形成压制，因此国际糖市的中期行情不容乐观。

二、收储靴子正式落地  短期利好基本消化

为确保国内糖市的稳定运行，保护蔗农与制糖企业的利益，国家储备糖制度在1991年应运而生。国家储备糖的来源包括国内收储以及中古政府间贸易从古巴进口的原糖两方面。事实上，糖市宏观调控的核心机制就是国家食糖储备制度的建立健全和国家储备糖的适时吞吐。从表2-1中可看出，自2000年以来，除2001/02榨季以外，其它每个榨季都实行了抛储和收储政策，收抛储政策是农业经济政策中对白糖价格影响最重要的政策之一。

郑糖自今年初以来展开了一波强劲的反弹行情，主要是受到了收储传闻的刺激，而传言已久的收储消息在本月上旬终于尘埃落定。2月8日国家相关部门下发通知，将对2011/2012年度的白糖收储100万吨，第一批收储量为50万吨。从2月10日起开始收储，然后每月第二个和第四个周四继续收储，直到收满50万吨为止。收储基础价格为每吨6550元(南宁车板交货价，含税)。100万吨的计划收储量相当于国内1个月左右的消费量，这有利于缓和2011年后期进口糖大量到港的冲击，并能补充10/11榨季国家巨量放储之后国库的空虚。

2月10日进行了第一次收储，此次收储共成交16.3万吨，均价为6785元/吨。2月23日进行的第二次收储共成交5.5万吨，最低到库价6600多，最高到库价为6820元/吨，较上次低70元/吨。山东交储意愿显著，四川德阳因价差合理，交储数量较多。无论是收储数量还是价格，均反映出收储情况并不理想，这主要是由于在现货市场相对坚挺的背景下，现货价格与收储价格相差不大，因此企业交储积极性不高。

虽然收储看似能起到降低产区库存的作用，但实则不然。一方面，本批收储的库点分散，广西、广东与海南三地合计库容不足10万吨，对糖厂库存的缓解作用较为有限。另一方面，此次收储是在市场购销基本停滞的情况下，由国家出面以现货价格买入，实际上这100万吨只是去年超出配额进口的100万吨的"对消"，可见收储对国内食糖市场基本面影响不大，难以改变目前供过于求的弱势局面。从收储计划的规定来看，送货到库的价格不得低于6550元/吨，这短期会对价格构成支撑作用。不过考虑到国家收储的目的是将糖价控制在合理的波动范围内，且目前市场整体环境仍不太理想，因此仍需理性看待收储所产生的影响及政策托市的意图，不应盲目放大收储的作用，收储政策并不构成推动糖价长期上涨的动力。

三、恢复性增产预期未改  国内食糖供需趋于宽松

本榨季初期，糖协在海南糖会上预计本榨季全国食糖产量为1200万吨，消费量1300万吨。目前产销形势有所变化，总产量预计会有所下调。广西受1月连续阴雨天气的影响，预计食糖产量为680-700万吨。云南遭遇干旱，预计食糖产量为200万吨左右。甜菜糖预计不到110万吨，较之前预估减少5-8万吨。广东105万吨左右，海南与之前预估值变化不大，全国预计食糖产量为1150万吨左右。

广西：本榨季广西开榨糖厂103家，同上榨季一样；日榨蔗生产能力约66万吨，同比上榨季增加0.3万吨；预计到3月上旬开始，将陆续有糖厂收榨。截止至2011年2月20日，累计入榨甘蔗量3885万吨，同比减少241万吨；混合糖产量460万吨，同比减少36万吨；混合产糖率11.84%，同比下降0.18个百分点；累计销糖158万吨，同比减少58万吨，产销率34.40%，同比下降9.15个百分点；白砂糖累计平均含税销售价6649元/吨，同比下降188元/吨；从各制糖企业反映生产情况看，由于受2011年10月初台风以及近两个月持续阴雨天气影响，目前甘蔗含糖份较上年同期有所下降。当前除柳州等北部蔗区反映糖分稍微提高之外，南部蔗区糖分均反映同比偏低。糖协预计最终整个榨季广西的产糖量在680～700万吨之间。

云南：云南省2011/2012榨季计划开榨糖厂73家， 食糖生产于12月2日拉开序幕，至2012年2月20日止，已开榨糖厂72 家，还有1家糖厂2月底开榨， 本榨季因原料不足有3家糖厂不能开榨。截至2月20日，云南省甘蔗累计入榨量704.26万吨，同比增多137.11万吨；产糖量82.43万吨，同比增多16.56万吨；出糖率11.71%，同比增加0.1%；销糖量24.38万吨，同比增多2.13万吨；产销率29.58%，同比减少4.2%。酒精产量3.95万吨，销量2.2万吨。本榨季云南再次遭遇了干旱、霜冻灾害天气的袭击。截止2月17日统计： 全省甘蔗干旱成灾面积125.17万亩，其中绝收面积15.09万亩；因灾造成甘蔗损失119.38万吨，按照当前出糖率计算，少产糖14.92万吨。此外，临沧、德宏、保山的霜冻成灾面积11.11万亩，其中：绝收1.09万亩，霜冻损失甘蔗12.19万吨，双灾造成甘蔗损失131.58万吨，将少产糖16.44万吨。

广东：11/12榨季甘蔗种植面积为220万亩，预计食糖产量105万吨。截止2月20日产糖65万吨，销46万吨，产销率达到70%。

总体而言，在经历了连续三个榨季的食糖减产后，目前糖市已经步入了增产周期。无论本榨季国内食糖供需缺口是否存在，食糖供求关系都将因国内的恢复性增产而得到改善，因此这将对糖价产生一定的打压作用。

第三部分  郑糖后市以区间震荡为主基调

基本面上，目前南方食糖主产区步入了生产的高峰阶段，除云南尚有少数糖厂未开榨之外，其他均已全面投入食糖生产。不过在食糖供应充裕的同时，食糖消费形势则不容乐观。国内糖市正处于季节性淡季，多数销地商家反映销量偏淡，日销售以为数不多的终端用糖为主，中小商家的采购更是少之又少。预计在产区全面收榨前，厂家面临的库存压力会日益增大，后期食糖销售前景更不容乐观。显然，食糖供需的偏空格局将给糖市的运行带来较大压力。而另一方面，收储题材的利好在前期反弹行情基本得到消化，虽不足以推动期价大幅攀高，但在一定程度上对糖价形成支撑，限制了糖价的下行空间。

从盘面来看，目前多空双方仍处于僵持阶段，焦灼的局面并未因收储的进行及糖会的召开而有所改变。期价上方面临着6700-6800压力区间，突破此关口难度较大。预计在政策与基本面博弈的背景下，郑糖在3月将继续维持区间震荡行情，运行范围为6500-6750。