内容提要：

1、行情回顾：国际棉价走低，拖累郑棉冲高回落。受希腊危机暂缓，美国经济数据大多利好，中国降低存款准备金率、技术性买盘推动等多重因素影响和带动下，期棉主力1209合约在2月7日创出阶段反弹新高22730，之后受到美国、印度等国际棉价低迷、需求疲弱以及基差回归等多种因素影响，逐步回落。

2、USDA供需报告：中国消费未见好转  库存消费比再创新高。美国农业部(USDA)2月全球供需报告将全球棉花(21785,35.00,0.16%)产量较1月调高了11万吨至2685.5万吨，期末库存调高52.7万吨至1323.2万吨，其中将中国期末库存调高21.8万吨至393.1万吨。全球与中国库存消费比分别达到41.3%与41.0%，再创2009/10年度以来的新高。

3、国际棉市低迷 打压国内棉价。国际市场现货价格仍然显著低于国内现货价格。截止2月24日，美棉滑准税与1%关税下到港价与中国棉花价格指数CCindex328价差分别为-1616和-2088，印度棉滑准税与1%关税下到港价与中国棉花价格指数CCindex328价差分别为-3396和-3933，且价差有不断走弱的趋势。

4、国内：现货销售低迷 交储积极性提高。在电子盘走弱和现货销售不利的影响下，选择交储来确保相应利润的棉企重新开始增多。截止2月24日，2011年度棉花临时收储累计成交2640870吨，新疆累计成交1535520吨，内地累计成交1105350吨。下游方面，订单稀少，开工率不足仍是困扰纺企的主要问题。纱线市场整体价格偏弱，成交不足，织厂及贸易商采购较为谨慎。

5、总结与操作建议。由于有国家收储政策的支撑，加之棉价在二月中下旬大幅下挫后做空动能得到有效释放，技术调整较为充分，因此我们对3月棉价谨慎乐观，建议投资者以震荡偏多的思路操作。投资者可待棉价企稳后，依托60日均线或下方支撑轻仓建立多单，但因国际国内现货低迷，下游需求迟迟没有启动，因此反弹空间受限。背靠上方阻力短空的投资者可在21500下方继续逢低获利离场。主力1209合约上方压力22000-22750-24000-24200，下方支撑21300-21000-20800。

一、 行情回顾：宏观偏暖需求疲弱  2月郑棉冲高回落

受希腊危机暂缓，美国经济数据大多利好，中国降低存款准备金率、技术性买盘推动等多重因素影响和带动下，期棉主力1209合约在2月7日创出阶段反弹新高22730，之后受到美国、印度等国际棉价低迷、需求疲弱以及基差回归等多种因素影响，逐步回落。截止2月24日，郑棉收21520，与峰值相比，跌幅超1200点。基差由月初2月3日的-2817，大幅缩窄至2月24日的-1897。郑棉大幅回调后，期现价差显著缩小，随着郑棉期货价格的大幅回落，目前郑棉期货价格对现货企业做卖出保值的吸引力逐渐减小，因此郑棉的做空动能将会衰减，这一点从主力持仓也可以看出，期棉大幅下跌后，净空单比例并没有大幅增加，而是保持在10%的水平。后市止跌企稳后反弹可期。(备注：2006年1月6日至2012年2月24日的基差平均值为-724；2010年1月1日至2012年2月24日的基差平均值为-730。)

二、供需宽松 库存消费比创新高

1、USDA供需报告：中国消费未见好转  库存消费比再创新高

美国农业部(USDA)2月全球供需报告将全球棉花产量较1月调高了11万吨至2685.5万吨，产量调升的国家主要是巴基斯坦；全球消费量调低了6.2万吨至2388.7万吨；全球进口量调增19.8万吨至814.7万吨，其中将中国进口量调增21.7万吨至370.1万吨；全球期末库存调高52.7万吨至1323.2万吨，其中将中国期末库存调高21.8万吨至393.1万吨。全球与中国库存消费比分别达到41.3%与41.0%，再创2009/10年度以来的新高。较高的库存消费比一方面保证了2012年下游企业对于棉花的需求，另一方面也决定了2012年期棉难以出现单边大幅拉升的行情。

全球棉花库存消费比

2、国际棉市低迷 打压国内棉价

国际市场现货价格仍然显著低于国内现货价格。截止2月24日，美棉滑准税与1%关税下到港价与中国棉花价格指数CCindex328价差分别为-1616和-2088，印度棉滑准税与1%关税下到港价与中国棉花价格指数CCindex328价差分别为-3396和-3933，且价差有不断走弱的趋势。此外，巴基斯坦、希腊等国棉价也在持续走低，对内棉造成较大压力。目前纺织厂仍倾向于采购进口棉，因此中国的进口仍将维持在较高水平。

3、国内：现货销售低迷交储积极性提高

国储在春节后收储量显著下降，主要原因是现货价格上行，新疆棉现货销售价已经超过国储价格，内地可交国储资源大量减少，期货和电子盘市场价格超过国储，吸引部分企业在期货和电子撮合市场卖出套保。而目前受收购尾声籽棉质量不佳影响，籽棉收购价格稳中有降，收购数量有所减少。在电子盘走弱和现货销售不利的影响下，选择交储来确保相应利润的棉企重新开始增多。有些大厂提出“只要籽棉质量达标，多几分钱也要”，但另一方面，由于纺织企业采购挑剔且需求较低，小厂在收购过程中十分谨慎，很难收到优质籽棉。截止2月24日，2011年度棉花临时收储累计成交2640870吨，新疆累计成交1535520吨，内地累计成交1105350吨。下游方面，订单稀少，开工率不足仍是困扰纺企的主要问题。纱线市场整体价格偏弱，成交不足，织厂及贸易商采购较为谨慎。

三、总结与操作建议

从棉花基本面来看，全球和国内棉花库存充足，外棉价格持续低于国内现货，现货销售不畅，现货商转而再次通过交储来卖棉，将对期棉价格构成一定压力。不过所谓利空出尽是利好，3月份市场炒作的焦点料将转移至国家新年度收储政策以及新年度棉花播种面积上，而各知名机构普遍预测2012/13年度全球棉花种植面积将减少8%左右，这一点将对棉价后期走势构成一定支撑。技术面来看，截止2月24日，主力1209合约跌破21600重要支撑，目前暂时企稳于日线60日均线，MACD仍处于死叉偏弱状态，但有国家收储政策支持，后市大幅下跌可能性不大；从资金方面看，CFTC基金持净多单比例在1月底显著增加后，2月份则持续减少，后期我们要密切关注CFTC基金的操作方向，3月份可能伴随基金借助棉花种植面积等因素的炒作再次推升外棉价格，从而带动国内棉价上涨，至于上涨的幅度将受制于纺织企业需求的复苏力度。从棉价季节性波动规律来看，棉价在2月创出阶段高点后，3月走势一般难以逾越2月的高点。因此，在上有压力下有支撑的情况下，短期内郑棉料将以震荡走势为主，建议短线投资者以震荡思路对待。关注新年度棉花收储政策及种植面积。综上所述，由于有国家收储政策的支撑，加之棉价在二月中下旬大幅下挫后做空动能得到有效释放，技术调整较为充分，因此我们对3月棉价整体持谨慎乐观态度。后市若60日均线支撑有效，投资者可依托60日均线或下方支撑轻仓建立多单，但因国际国内现货低迷，下游需求迟迟没有启动，因此反弹空间受限。背靠上方阻力短空的投资者可在21500下方继续逢低获利离场。在下游需求未得到有效恢复的背景下，2012年难有单边行情。因此卖保和买保的产业客户可分别依托重要阻力和支撑采用逢高和逢低逐步套保策略。1205合约上方压力22000-22200-21500-21300-21000，下方支撑20800，主力1209合约上方压力22000-22750-24000-24200，下方支撑21300-21000-20800。