黄宏军:期货资产配置专题研究

二、经济周期划分

（一）经济周期划分依据

经济周期划分是未来所有工作的基础，也是第一个难点。

周期划分一般以代表经济及通胀变化的指标为依据，美林证券采用产出缺口及同比CPI，但由于潜在产能较难估算，因此本文采用有统计学依据的同比GDP与同比CPI两个指标，理论经济周期如下：

（二）美国经济周期划分

我们对美国从1982年到2011年24年时间进行经济周期划分，由于GDP为季度数据，因此我们结合美国供应管理协会的制造业PMI具体确定GDP季度数据中的最高或最低值。另外，本研究力求具有可操作性，因此，在每一个周期划分中均假定数据为当前值来确定当前所处的经济周期，如，当前GDP同比上升（参考PMI趋势）、CPI同比下降，则划分为复苏，而实际有可能GDP只是长期下降过程中的一个短期上升，但在当时是无法确定这一点的，因此，这样划分的经济周期较事后划分的经济周期更多也更细，但我们仍然可以考察这种方式所划分出的经济周期在实际资产配置中的效果。
采用这一划分原则后，我们划分出的美国经济周期如下图：

我们观察这个周期划分结果可以发现，经济周期往往具有跳跃性，衰退、复苏、过热、滞胀并不一定连续发生，一是因为划分尺度的原因，二是因为经济本身就具有跳跃性，这大概和政府的政策有关。美林证券也明确的提到这一点。

根据这一划分结果，我们列出每一个经济周期的具体时间及相应代表性资产的波动情况：

I（衰退）：

	持续时间（月）	SP500（%）	CRB延续（%）	10年期国债期货连续（%）
1984.4—1986.12	33	53.29	-26.10	35.88
1990.12—1991.3	4	15.77	-2.13	0.51
1993.1—1993.9	9	5.41	7.38	7.17
1994.11—1996.1	15	35.78	5.99	14.84
1997.8—1998.12	17	29.78	-21.48	8.45
2001.6—2001.12	7	-8.93	-9.54	1.17
2006.7—2006.10	4	7.64	-1.48	3.28
2008.9—2009.7	11	-22.71	-17.58	0.09

II（复苏）：

	持续时间（月）	SP500（%）	CRB延续（%）	10年期国债期货连续（%）
1982.10—1983.7	10	33.28	12.26	-1.02
1991.4—1992.12	21	17.35	-7.19	8.33
1993.10—1994.10	13	2.40	7.28	-13.16
2002.1—2002.6	6	-14.28	8.84	2.80
2003.4—2004.3	12	31.19	23.35	0.48
2010.1—2010.9	9	0.72	7.80	9.10

III（过热）：

	持续时间（月）	SP500（%）	CRB延续（%）	10年期国债期货连续（%）
1983.8—1984.3	8	-1.76	7.40	-3.60
1987.1—1987.12	12	0.26	11.22	-10.06
1996.2—1996.12	11	16.02	-3.43	-4.90
1999.1—1999.12	12	19.64	5.84	-19.42
2009.8—2009.12	5	-1.76	13.92	-0.63

IV（滞胀）：

	持续时间（月）	SP500（%）	CRB延续（%）	10年期国债期货连续（%）
1988.1—1990.11	35	25.90	-4.55	4.29
1997.1—1997.7	7	29.48	0.91	2.36
2000.1—2001.5	17	-13.70	2.32	9.06
2002.7—2003.3	9	-12.44	10.37	7.06
2004.4—2006.6	27	12.19	36.87	-8.72
2006.11—2008.8	22	-6.21	33.39	7.52
2010.10—2011.9	12	-1.29	8.04	3.19