原油已行至阶段性高点，国内库存高企，连油脂期价面临回调压力。然而，内外盘大幅倒挂给投资者开辟了一条财富通道。

春节之后，全球大豆产量大幅减产预期的利好引爆市场做多热情，CBOT大豆市场保持良好的单边上扬态势，相比之下，CBOT豆油市场在挑战年线失败后弱势回调，而连盘油脂则在高位明显滞涨。目前，原油是否能持续走强，美元指数如何演绎，中美签订大豆进口协议对市场影响程度等都是油脂投资者最为关注的问题。

原油已行至阶段性高点

受中东局势发酵影响，国际原油价格频频上涨，一度冲击110美元/桶关口，创9个月以来的新高。受油价上涨的拉动，近一个月来外盘油脂期价也强势攀升。美豆油05合约2月份涨幅超过6%，BMD棕榈油05合约2月份涨幅超过7%。

原油目前已经行至阶段性高点：其一，美原油目前的净多头持仓已接近利比亚战时水平，极可能引发超买后的技术性回调。其二，欧洲央行第二轮LTRO使得欧元区短期利好出尽，加上3、4月份欧债进入偿债高峰，美元将步入阶段性触底反弹行情。其三，近期各大机构下调石油需求量及全球经济预期，高油价会使美国经济复苏雪上加霜。美国财长盖特纳近日表示，不排除美国会动用战略石油储备，以缓解国际石油市场紧张形势的可能性。因此，由原油拉动的油脂上涨行情将暂告一段落。

中国需求淡化，港口库存高企

2月份中国代表团访美时采购了1340万吨美豆，中国需求吸引了大量投机资金入场做多。对于中国需求因素，需要关注的是，协议未明确提出采购价格和采购时间，其对大豆价格的影响只是短期的。

近期油脂库存数据显示，油脂期价上行并未有效带动库存的消化。马来西亚棕榈油在经历了2月低产期后，将逐渐进入季节性增长周期。目前国内主要港口地区大豆商业库存高达650万吨，棕榈油商业库存也高达95万吨。高企的港口库存成为制约油脂价格上行的重要因素。

南美大豆减产预期升温

市场对南美大豆减产的预期逐渐升温。美国农业部的2月份供需报告继续下调2011/2012年度巴西和阿根廷的大豆产量，巴西为7200万吨，阿根廷为4800 万吨，两国总产量较2010/2011年度减少450万吨。美国农业部还预计，2012年美国大豆种植面积在7500万英亩，与2011年一致，较13日的基线预测增加100万英亩。即便如此，由于南美大豆产量下滑，美国将承担较重的供应任务，将会导致美国2012/2013年度大豆期末库存降至近年来的低点。

油脂内外价差扩大

受外盘涨势强劲的影响，油脂进口成本明显上升。目前豆油进口成本已突破万元大关，较2月初上涨785元/吨，而国内豆油现货价格仅上涨235元/吨，这使得豆油内外价差倒挂幅度已经高达986元/吨，较2月初扩大550元/吨。同时，棕榈油进口成本高达9088元/吨，较2月初上涨429元/吨，而现货价格仅上涨92元/吨，棕榈油内外价差倒挂幅度已经高达1238元/吨，较2月初扩大337元/吨。油脂市场内外价差的不断扩大导致进口迟缓，从而对油脂期现价格提供支撑。

未来的供应偏紧预期和需求的逐步显现将会为市场带来长期支撑，而在利多因素已经阶段性兑现、美元触底反弹压制大宗商品的背景下，油脂也将面临短期调整。另外，需要关注的是，目前正在召开的两会是否会在政策上出现更明确的指引和下游工厂在3月份是否有备货意向。总的来说，油脂将维持窄幅振荡，短期不必过度追空，中长期仍可考虑逢低建多。