尽管长期精锌供求格局有望趋紧，但过程将较为缓慢。短期来看，庞大的过剩仍然压制锌价上行，1月份的前期高点成为现阶段行情转折与否的关键阻力位。

锌精矿年度加工费继续下降

近期，从国际锌协会（IZA）会议上得知，加拿大泰克（Teck）与韩国锌业公司（Korea Zinc）达成的年度加工费为191美元/吨，基准价为2000美元/吨，较去年水平下降达16.6%，而这两家公司之间的年度加工费协议价格对市场有指标性的意义。

近年来，由于冶炼产能远快于矿山产能的扩张速度，加工费连续走低已被市场习惯，尤其是在2008年金融危机之后，中国大量的投资拉动使得锌冶炼产能新增和扩张迅速，这部分新增产能在2010—2011年陆续达产，使冶炼商对矿山的谈判话语权下降。

相对于锌精矿年度加工费的下滑，国内冶炼商锌现货加工费下降更为显著。去年四季度以来，国内锌现货加工费一直维持在60美元/吨上下。低迷的加工费水平和相对国际平均水平不占优势的回收率，使得中国锌冶炼企业生产经营出现困难。

国内冶炼商年报状况不佳

从近期国内铅锌冶炼A股上市公司发布的报告情况看，目前仅有一定矿山资源的四川宏达股份发布了完整年报，为扭亏为盈，而另外几家发布年报预报的公司全部为预计亏损。其中，锌冶炼规模最大的两家公司，葫芦岛锌业年产量近40万吨，2011年预亏9.8亿元人民币，面临被ST的风险。株冶集团锌年产量约为45万吨，预亏5.9亿元人民币。尽管株冶集团锌冶炼成本低于行业的平均水平，但仍难以抵挡2011年锌价下跌和加工费下滑对企业带来的冲击。而目前唯一盈利的公司四川宏达股份，2011年精锌产量也未达到年初预计水平，其计划年产量为20万吨，而根据年报数字，实际产量仅为18.64万吨，与前些年冶炼行业的高产能利用率形成鲜明对比。

笔者之前调研时，某锌冶炼企业负责人也表示，目前国内锌冶炼企业甚至面临“多生产多亏损，少生产少亏损，不生产不亏损”的困境，除一些对当地经济指标承担一定责任压力的大型企业外，多数小冶炼企业当前开工意愿和经营能力都面临挑战。今年新的年度谈判结果显然将进一步抑制精锌冶炼，特别是进口锌精矿冶炼的产能利用。

庞大的过剩短期仍然压制锌价

加工费连年下降将抑制精锌产量，从而促使长期供应过剩收窄，并拉高锌价。国际铅锌研究小组（ILZSG）报告也认为，2012年精锌供给过剩将收窄，精炼锌产量增速将降至2.4%，但锌精矿产量增速将上升至4.8%。

值得注意的是，在此次IZA年会达成年度加工费后，上周，嘉能可（Glencore）与秘鲁Volcan矿达成不包含加工费锌精矿购买协议，而根据协议，嘉能可从锌价每上涨1美元获利25美分。这显示出嘉能可认为能够从锌价上涨中获得更多比加工费更高的利润，也暗示了嘉能可看多未来长期锌价。

尽管冶炼商的经营困境使我们看到了长期精锌供求格局趋紧的曙光，但这种改变将较为缓慢。短期来看，庞大的过剩仍然使锌价上方阻力较重，1月份的前期高点成为现阶段观察行情转折与否的关键阻力位。

锌加工费的下滑带来的另一个影响可能在内外盘比价方面。由于低迷的进口精矿加工费使冶炼商面临亏损，必然带来锌精矿进口的进一步下降，而这将带来一部分精锌金属进口的补充替代。长期来看，中国需求将支撑外盘锌价，可能导致沪伦比值走低，对于两市套利交易者应注意此因素对市场结构的影响。