3. 黄金实物需求稳步增长  中印需求引领全球

据世界黄金协会最近发布的报告显示，在2011年第四季度，全球首饰市场黄金需求总量同比下滑15%，至476.5吨。按价值计算，首饰市场黄金需求总额同比增长5%，创季度性纪录。WGC在其发布的《黄金需求趋势》报告中表示，2011年首饰市场黄金需求总量同比下滑3%，至1,962.9吨，但2011年黄金平均价格同比上涨28%。按价值计算，2011年首饰市场黄金需求总额同比增长25%，达到创纪录的992亿美元。

WGC表示，中国和印度两国占全球金饰需求的55%。WGC认为，金饰需求在2011年上半年和下半年出现明显反差。2011年上半年，全球金饰需求总量同比增长9%，这主要是得益于这个贵金属的两个最大市场——中国和印度。2011年上半年全球黄金首饰需求还得益于金价在此期间出现过两轮下跌。WGC在其2011年《黄金需求趋势》报告中表示，2011年下半年，由于“金价在第三季度创名义价格历史新高，加上金价波动的加剧抑制了几个主要黄金市场的消费者需求。”全球黄金首饰需求总量同比下滑13%，至941.2吨。印度作为世界上最大的黄金市场，其2011年下半年黄金首饰需求总量同比下滑44%（按价值计算则同比下滑22%），至103吨。其去年全年的黄金首饰需求总量为567.4吨，同比下滑14%（按价值计算则同比下滑13%）。

中国作为世界第二大黄金市场，其2011年第四季度的黄金首饰需求总量为131.4吨，略高于2010年第四季度的需求总量。最终的结果是中国在2011年全年的黄金首饰需求总量同比增长13%，至510.9吨。中国黄金首饰需求去年每季度均出现同比增长，并且在2011年下半年成为全球最大的黄金首饰市场。WGC表示，在美国，金饰需求总量延续其长期下滑趋势，去年第四季度同比下滑9%，至42.7吨，而去年全年的黄金首饰需求总量同比下滑11%，至115.1吨。按价值计算，美国黄金首饰需求总额去年第四季度同比增长12%，至23亿美元，而全年的需求总额同比增长15%，至58亿美元。WGC表示，金价高企、价格波动加剧，就业市场疲软、房地产价格低迷，以及股市动荡，这一切因素都促使犹豫不决的消费者缩减需求，并削弱了消费者信心。

4. 黄金远期租借成本有所降低  中期支撑金价投机情绪

我们分析了90 年代以来的黄金与美国联邦同业拆借利率后认为，当美国同业拆借利率处于高位时，由于借贷成本提高将提高黄金多头持有成本，将抑制黄金上涨。而当利率处于低位时，则有利于黄金价格的上涨，并且当美联储快速升息或降息期间，黄金启动较大行情的可能性加大。我们将黄金6 个月远期租借利率与伦敦金价格做了比较，两者相关性打到了-0.767，证明6 月远期租借利率与黄金存在较强的负相关性。我们认为这一“比值”对于预测黄金价格的涨跌具有先行指标的参考意义。

近期黄金3月及6月远期租借利率2011年第四季度快速上升，令黄金借贷成本提高，提高了黄金多头持有隐形成本，一定程度上抑制了金价的投资需求，而近期黄金远期租借利率呈现显著盘整下滑态势，且中长期黄金租借利率仍运行在相对较低水平，黄金持有成本仍较低，这也是黄金能保持中期强势的保障。

5. 投机头寸回归市场  黄金基金SPDR维持高位

本月芝加哥商品交易所宣布下调黄金、白银期货等商品的保证金比例，令市场投机情绪明显回升，再加上外围市场近期有所回暖，前期离场资金纷纷再次进入黄金市场。截至2012年2月21日当周，CFTC非商业多头小幅增持14011至214343手，空头增加470至33382手，多空比回升至6.42，净持仓减少13541至180961手，净多头持仓大幅攀升，从资金面来看，短期资金低位进场迹象明显，多头逐渐夺回市场主动权。

截至2月27日全球最大的黄金ETF基金SPDR黄金持有量为1284.61吨， ETF基金仓位本月增持13.52吨，在此接近1300吨高位，中期SPDR的战略性持仓情况可作为普通投资者借鉴的风向标，SPDR基金的持仓增加显示市场对金价中期走势仍较为看好，对黄金后市形成潜在利好。

6. 黄金历史季节性波动规律统计分析

（1）金价在下半年的上涨概率大于上半年的上涨概率，具体而言，金价每年8月份的上涨概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。

（2）一般来说，金价每年有三个上涨高峰，按涨幅大小的顺序，达到峰顶的月份分别为9月、12月和4月，同时，9月份出现年度最高涨幅的次数最多，12月份出现年度最低涨幅的次数最少；相对应的，金价每年有三个上涨低谷，达到谷底的月份涨幅差距不大，分别为10月、3月和7月，同时，5月份出现年度最低涨幅的次数最多，10月份出现年度最高涨幅的次数最少。

（3）一般来说，金价的收益率在达到一年中的上涨最高峰后（9月），一个月后即迅速下降为一年中的最低谷（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低谷均出现在前一个上涨高峰（4月、12）后的第3个月（7月、3月）。

图2: 黄金季节性波动规律统计

来源：财汇金融，瑞达期货研究院