国际宏观导读

美国经济持续缓慢复苏态势：1月制造业持续扩张，失业率创三年来低位，1月零售销售延续良好走势，房地产市场稳定复苏。

美国经济仍面临较多不确定性及下行风险，美联储近期QE3的可能性很小，但仍将采取积极货币政策，购买更多抵押贷款支持证券以促进房地产市场复苏。

欧元区制造业\服务业再陷萎缩，核心国德国2月制造业和服务业增速放缓，令近期认为德国经济在欧元区债务危机面前表现出韧性的乐观情绪蒙上阴影。

欧洲央行LTRO操作有效缓解了银行的资金紧张度，欧洲银行CDS持续走低。欧洲央行2月宣布批准新的抵押品资格标准，为部分欧元区国家寻求使用该行流动性操作打开了大门, 尤其是南欧和法国的银行业。

尽管希腊第二轮救助贷款获批，但考虑到希腊经济已连续四年萎缩，加之国内民众对紧缩政策和结构性改革的强烈反对以及混乱不堪的国内政局，我们认为希腊违约的长期风险依然不容低估。

日本2011年第四季度实际GDP较上季萎缩,但经济整体继续上行，美国经济出现一些好转迹象，随着海外经济体复苏，并且预计震后重建需求将逐步增强，日本经济料将回归温和增长道路。

澳洲目前的经济增长很可能接近趋势水平，澳大利亚当前4.25%的利率水平似乎符合经济发展节奏。但澳元最近的强势对贸易的影响不容忽视，更重要的是围绕欧洲的焦虑情绪有增无减，主要贸易国中国经济增速放缓，如果需求大幅减弱，澳联储将可能再度放宽货币政策。

【国际宏观经济】

美国经济

1月制造业略差于预期但仍处于扩张状态

1月ISM制造业采购经理人指数(PMI)为54.1，为去年6月以来的最高水平，但低于预期水平的54.5，去年12月修正后为53.1。分项数据显示，美国1月ISM就业指数为54.3，12月修正后为54.8；库存指数为49.5，12月修正后为45.5；新订单指数为57.6，12月修正后为54.8；物价支付指数为55.5，12月为47.5；产出指数为55.7，12月修正后为58.9。随着企业更新设备需求的持续增长，美国制造业中工厂生产这一领域料将在今年持续扩张。工业生产的增长将为美国在欧债危机不断发酵的大背景下提供缓冲。

图表1：美国ISM PMI指数及分项指标2005/10-2012/1

数据来源：瑞达期货研究院

1月失业率创三年来低位

美国劳工部2月3日公布的非农就业报告显示，美国1月季调后非农就业人口较上月增加24.3万人，创2011年4月以来最大增幅，远超此前预期的增加15.0万。而且，之前两个月的增幅上修后比上修前多增加6.0万人。前值非农就业上修为增加20.3万人，初值为增加20.0万人；11月非农就业大幅上修为增加15.7万人，初值增加10.0万人。分项数据来看，1月季调后制造业就业人口增加5.0万人，创一年来最大涨幅，且远超预期；1月私营部门就业人数增长25.7万人，前值上修为增加22.0万人，初值增加21.2万人；此外，美国1月商品生产领域的就业增幅为2006年1月以来最大。修正情况显示，经济略强于预期。

但因临时工因素，对1月份失业率大幅下降应持谨慎乐观态度。1月份失业率下降是由于正在找工作减少28万人同时有工作增加78万人造成的；而在有工作增加的78万人中，有69.9万人为临时工，8万人为正式工。就业形势是否出现可持续性好转，仍有待进一步验证。

图表2：美国失业率&非农就业总数

数据来源：瑞达期货研究院

1月零售销售延续良好走势

美国2012年1月零售销售月率上升0.4%，预期上升0.7%，12月修正后为持平，初值上升0.1%。1月核心(扣除汽车)零售销售月率上升0.7%，创10个月(2011年3月以来)最大涨幅，预期上升0.5%，12月修正后为下降0.5%，初值下降0.2%。1月零售销售分项数据显示,扣除汽车/汽油和建材的零售销售月率上升0.7%，前值修正为下降0.4%，初值下降0.1%；扣除汽车/汽油的零售销售月率上升0.6%，前值修正为下降0.2%，初值持平；汽油零售销售月率上升1.4%，创2011年3月以来最大涨幅，前值下降2.6%；汽车/零件的零售销售月率下降1.1%，前值上升2.5%。本次零售销售报告延续了近期经济数据乐观的良好走势，消费者继续支出,没有明显迹象表明出现经济衰退导致的下滑;不过支出模式反映出,消费者一方面在削减负债,一方面还要面对疲弱经济增长和生活成本提高的压力。

房地产市场稳定复苏

美国2012年首月房市数据转好，新屋开工和营建许可均转为增长。数据显示，美国2012年1月新屋开工月率上升1.5%，前值修正为下降1.9%，初值下降4.1%。美国1月新屋开工总数年化为69.9万户，预期67.5万户，前值修正为68.9万户，初值65.7万户；美国2012年1月营建许可月率增长0.7%，前值下降1.3%。美国1月营建许可总数年化为67.7万户，预期68.0万户，前值67.1万户。但新屋开工各地区表现分化严重，美国四个地区中有三个地区的新屋开工数较上月实现增长，南部地区增幅最大，为18.3%；西部地区增长11.9%；东北部地区增长7.9%；中西部地区则下降40.7%。美国2月份住房建筑商信心升至近五年来最高水平至29，该指数已连续第五个月上升，长期低迷的住房建筑商信心略有增强。

美联储对经济形势态度谨慎，新一轮QE与否待斟酌

尽管美国就业数据好转且通胀出现上升迹象，美联储决策者没有排除未来数月再推一轮货币宽松的可能性。对失业率优于预期的一个可能解释是，当之前经济陷入衰退时，雇主们实施了太大力度的裁员，以致于现在不得不进行新一轮招聘。那时，雇主裁员的力度相比需求下滑幅度显得太大，超出了分析师的预期。如果这是正确的解释，劳动市场受到的提振会很快消退，失业率应会出现新一轮的停滞。 而且，尽管近期在削减失业率上取得进展，被国会赋予物价稳定与充分就业目标的美联储在就业一面仍远未达标。

美国经济仍面临较多不确定性及下行风险，来自外围环境主要有欧洲银行危机恶化与中东地缘政治紧张；而美国国内，消费者需求低迷，且就业市场仍未摆脱前次衰退的阴影。美联储目前放宽政策的空间极为有限，房地产业虽已触底反弹，但仍较为疲弱，我们认为美联储近期QE3的可能性很小，但仍将采取积极货币政策，购买更多抵押贷款支持证券以促进房地产市场复苏。