欧元区经济

欧元区2月制造业\服务业再陷萎缩

Markit 2月22日公布数据显示，欧元区2月制造业PMI初值49.0，预期49.5，前值48.8；制造业产出价格指数初值50.4，前值50.4。服务业PMI初值49.4，预期50.6，前值50.4；服务业产出价格指数48.3，前值48.7，为2010年7月以来最低。综合PMI初值49.7，预期50.6，前值50.4。具体数据显示，订单数仍在减少，工厂仍在依靠过去的订单渠道来维持工厂的生产活动。服务业领域也在通过打折来刺激需求，厂商的利润变得更加微薄。欧元区2月制造业采购经理人指数(PMI)初值延续1月的萎缩姿态，服务业不及预期由扩张陷入萎缩，并拖累综合PMI亦陷入萎缩，让欧元区经济衰退的担忧再次燃起。

图表3：欧元区制造业\服务业PMI

欧元区制造业PMI指数/欧元区服务业PMI指数

数据来源：瑞达期货研究院

此外，核心国德国2月制造业和服务业增速放缓，德国2月Markit/BME制造业采购经理人指数(PMI)初值降至50.1，略高于50的荣枯分水岭，但低于预期的51.5，1月终值为51.0。其中，新订单分项指数初值降至48.1，1月终值为48.2；同时，德国2月Markit/BME服务业PMI初值降至52.6，低于预期的53.9，1月终值为53.7。其中，新商业分项指数初值升至51.3，为2011年7月以来最高水平，1月终值为50.2。德国2月私营部门扩张速度放缓，主要受制造业出口需求不足拖累，令近期认为德国经济在欧元区债务危机面前表现出韧性的乐观情绪蒙上阴影。

欧洲央行如期维稳利率,第二轮LTRO支持银行业流动性

欧洲央行(ECB) 2月9日公布利率决议称，维持基准利率——主要再融资利率在1.00%不变，符合预期。同时，相应地将隔夜贷款利率维持在1.75%不变；将隔夜存款利率维持在0.25%不变。欧洲央行计划在本月稍晚实施第二轮超长的流动性操作，在此之前如预期未宣布新的措施。上一次操作是在去年12月，当时欧洲央行释出4890亿欧元，有效缓解了银行的资金紧张度,市场认为银行的风险也下降了，自欧洲央行LTRO以来，欧洲银行CDS持续走低。

图表4:欧洲银行五年期CDS指数

欧洲央行行长德拉吉在2月9日公布利率决议之后的讲话表示，欧元区经济依然脆弱，经济活动在较低水平企稳，不过经济前景仍面临较大的不确定性和下行风险,并且今年晚些时候通胀率可能回落至该行的目标水平。德拉吉宣布批准新的抵押品资格标准，为部分欧元区国家寻求使用该行流动性操作打开了大门。此次欧洲央行放松抵押品规定可能意在帮助银行业，尤其是南欧和法国的银行业，这将使他们在使用所持证券作为抵押品方面拥有更大灵活性。

希腊第二轮金援获批，但无序违约的长期风险犹存

欧元区财长们经过13小时的会谈后终于就第二轮希腊救助协议达成一致，主要内容包括如下八点：1、希腊将获得1300亿欧元救助；2、希腊债权人将接受53.5%的减记，而不是50%；3、债券交换将在未来数日启动，包括交换EFSF的债券。新的债券利息为，2014年前2%，2015-2020年3%，之后4.3%；4、国际贷款人将降低希腊贷款利息，前五年降低0.5%，之后降低1.5%；5、希腊2020年债务占GDP比重将降至120.5%；6、欧洲央行将把400亿欧元希腊债券的利润分配给成员国；7、三驾马车报告预期希腊在更糟糕的情况下债务占GDP比重到2020年依然是160%，需救助资金2450亿欧元；8、欧元区要求对希腊进行更严格的监管。

尽管希腊第二轮救助贷款获批，但考虑到希腊经济已连续四年萎缩，加之国内民众对紧缩政策和结构性改革的强烈反对以及混乱不堪的国内政局，我们认为希腊违约的长期风险依然不容低估。希腊经济去年萎缩7%左右，连年衰退使其不堪重负，并不断打击投资者信心。同时，希腊需要在连年经济萎缩的情况下实施削减养老金、降低最低工资标准等改革，这些都将使希腊经济雪上加霜。此外，希腊经济不振的重要原因是自身竞争力低下，而这不是一朝一夕就能改变的。

欧洲央行换债计划受争议

欧洲央行考虑允许欧元区各国央行投资组合中持有的希腊债券参与债券减记。欧洲央行决定同意对投资组合中的希腊债券减记的可能性为50%。欧元区各国央行的传统投资组合中持有约200亿欧元的希腊债券。欧洲央行(ECB)打算将其持有的希腊债券置换成希腊新债，以确保在希腊债务重组的情况下不至于被迫遭受损失。欧洲央行持有的希腊债券面值大约500亿欧元(650亿美元)。这一行动为私营部门(民间债权人)与希腊的债务互换铺平道路。希腊与私营部门的债务互换协议致力于减记希腊债务大约1000亿欧元，以避免希腊债务违约。旧债换新债操作将给欧洲央行带来利益，若欧洲央行的此计划继续下去，可能会显得欧洲央行受到了特殊待遇，并引发有关欧洲央行是否是比民间债权人更高一等的质疑。我们认为该举措可能会打压欧元走软。