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肖辉

上海淘利资产管理有限公司董事长兼首席投资总监，上海交通大学金融工程博士，上海期货交易所博士后。

多年投资管理，量化策略，资产配置，风险预算和投资组合分析经验，曾管理数只上亿元对冲基金，且保持业绩优秀；主要研究领域为商品期货市场、股票指数期货、金融衍生品开发、投资组合策略分析等。

曾参加过多项国家自然科学基金课题，在顶尖级经济类杂志上发表过多篇论文。出版著作《股票指数现货市场与期货市场关系研究》。

淘利的荣誉

2012年： 对冲网评选的--管理期货策略对冲基金业绩（全国）第二名

2012年：上海证券报及国金证券联合评选的--私募管理人-2012年度新锐奖

2012年：上海证券报及德邦证券评选的--金阳光奖：“国内对冲先行奖”

2013年：中国绝对收益管理协会及大智慧评选的--中国私募年度百强

2013年：私募排排网评选的-中国最佳管理期货策略对冲基金

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【走进私募圈】淘利资产：高科技企业，靠技术赚钱

访谈精彩语录：

套利和投机本质上没有区别，只是针对交易标的的目标不同。

在我看来，投机只是套利中的一种方式，套利可以涵盖投机。

每个人有自己的性格，交易需要选择适合自己性格的方式。

不能预期未来的市场变化，波动是收益的唯一来源，淘利以交易为生。

商品期货的价差波动比股指期货的价差波动要大很多，商品的价差还需要分品种差别对待。

可靠是相对的，没有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

（“人机结合”的套利策略）只要是波动可量化的套利会一直存在机会。

“人机结合”的目标就是把两者的优点集合在一起。

金融工程师设计汽车，IT技术人员制造汽车，交易员驾驶汽车，“三驾马车”并驾齐驱。

一个策略非常忌讳的是数据窥探，这样的策略会导致过度拟合。

策略组合的好处非常明显，可以提高策略的夏普比率，可以捕捉到更多的市场特征，降低回撤率。

失效的策略会被淘汰，超过了策略淘汰阀值即被淘汰。

放松的心态有利于写出更好的策略，科学的计算有利于写出更好的策略，严格的风控有利于写出更好的策略。

优势在于：数量化，免去对基本面的研究判断；模块化，满足不同收益风险偏好的投资需求；程序化，将人的不稳定因素降到最低。

套利类的产品回撤很小，2%以下的最大回撤，趋势套利产品年化在30%左右，回撤在6%左右，趋势的回撤要大一些，在20%-30%。

对于产品的运作，我们一直很努力，给投资人最好的回报是我们的终极目标。

若要联系淘利资产-肖辉，与其沟通交流，期货中国可为您预约，电话：0571-85803287

期货中国1、肖辉先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您是上海交通大学金融工程博士，也曾在上海期货交易所从事课题研究工作，请问金融工程的科班出身和交易所的工作经验，对您后来的金融交易有哪些方面的帮助或影响？

肖辉：金融工程和交易所的工作研究经历非常重要，例如，金融工程方面系统学习了市场微观结构、衍生品的定价、行为金融学、计量经济学等，并且针对大量的数据进行了实证检验分析，对实证结果进行统计检验得到结论，这方面的锻炼对于金融量化交易打下一定的基础。交易所的工作主要是设计期货产品以及期权做市商管理办法，对于客户的需求和目前的实际情况需要做大量的调研以及数据的处理的工作，这些工作非常有价值，因为金融交易需要了解交易者的很多情况，不少东西是“纸上得来终觉浅, 绝知此事要躬行”。这也为淘利资产未来的产品设计融入更多的合理因子。

期货中国2、您创办和领导淘利资产主要做套利对冲交易，就您看来，套利对冲和投机的本质区别是什么？

肖辉：衍生品市场主要有三大类投资人：投机、套保和套利。套利和投机本质上没有区别，只是针对交易标的的目标不同，例如，套利交易的目标是价差的波动，投机交易者的目标是价格的波动。在我看来，投机只是套利中的一种方式，套利可以涵盖投机。

期货中国3、您为什么选择套利对冲为主的投资模式？

肖辉：每个人有自己的性格，交易需要选择适合自己性格的方式，很多人你让他每天赚0.1%，他是不会接受的，会觉得没有意思，而我觉得这样就满足了。例如，一种交易一年开仓1次，盈利则收益100%，亏损则-20%，还有一种交易一次赚0.1%，亏0.05%，一年能做250次；不同类型的投资人的选择将会不同，套利对冲的模式就是这样的一个收益特征，符合个人的性格。

期货中国4、套利对冲的模式相对投机而言风险低一些，但并非没有风险，请您谈谈套利对冲的风险主要来源于哪些方面？

肖辉：套利的风险来源于很多的因素，不同的套利交易风险源是不相同的，具体表现就是价差朝自己持仓不利的方向变动。很多时候对风险的预测是不完整的，因此需要制定好风险出现时该如何操作的方案。

期货中国5、套利对冲的风险较低，这是否意味着套利对冲经常可以重仓交易？淘利资产的仓位管理是如何设置和执行的？

肖辉：风险高低需要和收益率来相对应，套利对冲交易的收益风险比相对较高，非常重要的是可以重复多次，套利的持仓和投机的持仓没有区别，该重仓时重仓，淘利资产的仓位管理很简单：根据市场状况动态调整。

套利具体的风险源会有很多，对做基本面套利的的来说，基本面的判断在套利中是非常重要的。淘利资产主要集中于量化套利，仓位会用模型计算，例如，连续两次同方向止损后，在一天内同方向套利头寸不开仓。

期货中国6、套利如果做错了，可能比投机更难止损。比如由于价差太大，做了价差缩小的套利，结果价差越拉越大，这时到底应该加仓还是止损？什么情况下该加仓？什么情况下该止损？

肖辉：套利做错的时候，直接把这些头寸平仓，止损是一个系统应有的能力。

期货中国：如何界定一组套利做错了？

肖辉：例如，股指期货跨期套利，在价差为5的时候做多价差，开仓后价差下行到4，亏损达到阀值，平仓出场，不会拘泥于基本面是否发生变化。市场出现了不利情况就表明做错了，控制住亏损的头寸非常重要。

期货中国7、您的团队主要做二级市场的套利交易和对冲交易，投资对象包括股票/股指期货/商品期货/ETF/可转债/国债/信用债。请问这些投资对象中，是否分为主要投资对象和辅助投资对象？或者是在不同的阶段，选择不同的主要投资对象？

肖辉：主要投资股指期货、股票、ETF和商品期货。市场状况不同，不同的标的投资比例会动态调整。

期货中国8、您团队的投资方式以量化策略为核心，目前的量化策略包括：跨期套利、期现套利、量化Alpha市场中性、债券套利、ETF套利等多种投资策略。请您简要介绍一下淘利各种策略的取胜原理或盈利逻辑？

肖辉：淘利资产的投资盈利来源于市场的波动，在一个波动的市场上根据不同策略承受风险的具体情况进行波动交易，不能预期未来的市场变化，波动是收益的唯一来源，淘利以交易为生。

期货中国9、在一个账户上，“跨期套利、期现套利、量化Alpha市场中性、债券套利、ETF套利”等多种投资策略都会配置吗？还是说会根据不同账户的需求、规模、限制等在策略配置上有所差别？

肖辉：不同类型的产品，策略配置是不同的。

期货中国10、股指期货的套利和商品期货的套利您均有研究和涉及，请问，就您看来基于股指期货的套利和基于商品期货的套利的主要差别有哪些？哪一种更可靠？

肖辉：商品期货的价差波动比股指期货的价差波动要大很多，商品的价差还需要分品种差别对待。可靠是相对的，没有什么是可靠的。唯一可靠的是盈利。

期货中国11、有专业人士认为期权这一工具适合机构投资者，并且特别适合做套利对冲的机构。请问，您对期权的推出是否期待？您的团队有没有研究基于期权的相关策略？

肖辉：期权是一个非常好的产品，期权的使用分三种，（1）套利交易，期权之间的套利，期权与期货之间的套利；（2）做市商报价，利润来源于价差以及交易所的做市商优惠；（3）期权作为一个工具，引入到产品设计中，淘利资产即将推出的策略指数产品将包含期权，锁定指数的下行风险。

期货中国12、您的团队做的套利对冲交易，除了“强相关的套利”之外，有没有涉足“弱相关的多空对冲”？淘利会关注和操作哪些类型的多空对冲机会？

肖辉：“弱相关的多空对冲”是一种趋势的组合，并不是套利，我们所做的套利在金融逻辑上非常强的关系，否则会把该类交易定义为趋势交易。