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章文

上海人，创意基金创办人，管理人。

庆余投资基金经理，合伙人。

中国科学技术大学庆余金融研究院研究员。

2006年开始商品期货套利交易和研究，最擅长农产品的跨品种套利。2008年组建创意基金，连续7年始终保持了正向收益投资记录，平均年化投资收益率超过20%。被人誉为农产品套利领域的“教父级”专家。

书籍作品有《赚钱笔记》《套利的常识》。

访谈精彩语录：

无论一个人是否学习过金融知识，只要他有决心想做一件事情，可以通过自己平时的日积月累逐步弥补这方面的缺陷。

套利是赢的概率大于输的概率的一种游戏。

做交易是做一个大概率事件而不是参与一个简单的赌博游戏。

在目前商品期货市场中，农产品之间的关系是相对清晰和稳定的。

我们的套利交易方式，既要符合经济原则又要把统计学的方式用在里面。

获得盈利关键是需要耐心。

时间越长它的风险不一定增加，但收益可以逐渐稳定。

我们不主张把天气作为一个决定性的因素，也不会拿预测的天气因素来过多地影响我们的决策。

做任何投资不是确定性事件而是概率性事件。

在农产品套利中最大的风险就是政策风险。

自己的研究和能力是有边界的，我们不可能把所有的东西都学会，与其广泛撒网还不如把某一个领域做得更加专业、细致。

单边投机我很难去把控对事物价值的判断，而套利比较容易帮助我们分析事物的价值。

比较安全的套利是贵金属跨市还有期现套利，跨期套利(正向套利)都是比较安全的。

跨品种套利的资金容量可能比跨期套利等更多，可选择的品种也更多。

对每一个投资者如果要获得收益要做两件事情，第一件事:稳定自己提高自己的收益率，第二：管理资金扩大。

一般研究套利主要用基本面分析和数理统计分析，但是我们还会加入一些自创的分析方法，比如时间分析和一定的心理分析。

仓位短则1到2个月，长则几个月或者半年，最长的到过一年。

前年到今年这3年，回撤基本上控制在10%的范围以内。

风险管理是一个要根深蒂固在自己血液里的认识。

套利是个双腿的甚至三腿的，这里只要有一个腿没有活跃度就会影响到其它腿。

《赚钱笔记》是写给普通投资者、散户看的扫盲读物。

《套利的常识》原本也是想写给非专业人士的，给投资者作为一个套利扫盲的工具。同样也可作为对金融交易有兴趣者的一份基础“教材”。

金融是用创新、方法来解决人类问题的工程。

用金融创新解决我们身边的问题，在某个角度上和创意行业很接近。

当一个策略以前保持越长的良好记录，我们对它以后表现的预期会相应增加。

生存的目的往往是生存本身，我就希望我们能活下去。

若要联系章文，与其开展资产管理合作，期货中国可为您预约，电话：0571-85803287

期货中国1、章文先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您做期货之前是做展览的，请问您是怎么接触到期货这个行业？期货行业有哪些地方吸引您？

章文：我做展览一直做到2007年，2006年接触上期货，当时是朋友的介绍和推荐，那个朋友是职业做期货的，同时也为别人做一些投顾，我就把自己的资金委托给他进行期货交易，后来出现了不小的亏损。我觉得这个事情挺有意思的就对期货产生了兴趣，自己就开始研究有没有可能做这个事情，这过程让我有三个感触，第一，无论一个人是否学习过金融知识，只要他有决心想做一件事情，可以通过自己平时的日积月累逐步弥补这方面的缺陷。因为本身在接触期货前我没有接触过任何金融学，金融方面的知识以及金融领域的交易，都是在做的当中学习。第二，有些事情表面来看也许并不是一个成功的投资，但这些事情并非一定就没有其积极的意义。它至少会给你带来一个新的窗口，只要我们善于对待一些事情，我们会把原本似乎不理想的事情变成一个生活的改变，这也是有可能的。当然从展览变为期货这个转变过程，也包含了我当时感觉到对于期货进行研究似乎更加符合我自己性格的一些特征。比较爱静，喜欢读点书，做期货和交易研究更符合我本身的一种心理特质，于是就一点点会喜欢它，似乎它跟我理想中的生活更加接近。

刚才讲到做交易更符合一个人的性格，从吸引角度甚至它不一定完全是物质性的或是定向吸引，而有时候是一种内心的精神上的感受，也许我更加能接受这样一种生活方式，这也是一种吸引的源泉，有时内心的共鸣比物质的东西更加有吸引力，久而久之，通过慢慢地学习自己喜欢了金融这行业，虽然我是一个交易者但是会站在一个金融从业工作者的角度看这个问题，觉得金融工作是很有意义的。

期货中国2、您从2006年就开始研究套利交易，请问您为何专注于套利研究？您除了研究套利交易，对其它交易模式是否有研究？

章文：其实在最早期，我们所接触到的学习和市场共识大家都是趋势投机策略，套利策略并不是非常流行。一开始把我引诱到期货市场的朋友他们都是做趋势投机的，所以我肯定是有所研究的。随着计算机技术的发展，我们可以用计算机技术把以往人们所说的趋势投机技术回验，最早都是些经验感觉，当我验证后会发现一个特点，投机策略、信号识别策略的成功失败概率比较接近投硬币，所以他们会特别强调止损，像投硬币，赢的和输的一样，这样玩下去没什么玩的，肯定赢的要多点输的要少点，长期做下去我才可以玩。套利是另外一种方式，套利是赢的概率大于输的概率的一种游戏。比如咱们两玩个游戏不是抛硬币而是掷色子，1是你赢2、3、4、5、6都我赢，哪怕赢输一样我也愿意长期跟你玩下去。我觉得做交易是做一个大概率事件而不是参与一个简单的赌博游戏，所以就一点点倾向于套利研究。套利研究从根本上说有点接近于价值投资因为它同样发现资产、商品的价值出现的错配，价格和价值是不匹配的时候开始做。它从基本理论上来说是接近价值投资的巴菲特这种类似的理论，所以说它更让我容易接受看待事物的态度，发现价格和价值不同的时候做一些价值投资交易，这是我们的一个出发点。

其它交易方式比如趋势化交易，我们用各种各样常规的，可以说上世纪70年代开始就有的各种指标，这是早期。之后我们也接触过日内交易、高频交易，这些更多的像学习而非是更深入的研究。我们把主要的时间用在自己的策略上不断地去完善，但我们决不给自己设置学习的障碍，了解各种各样的逻辑，自己就能打开眼界，对市场的认知才能更加完整，所以我针对其它策略的学习其实是开放的，从来没有任何的局限。

期货中国3、您被人誉为农产品套利领域的“教父级”专家，为什么您对农产品套利情有独钟？

章文：在我们自己的套利研究当中有一个前提，这个前提是相互可靠的跨品种套利，因为我们主要做跨品种套利。跨品种套利中最关键的挑战是不同的品种之间如何符合一价定律，凭什么说它的价值是相同的。这里面一定有牢不可破的经济学关系，要寻找这种牢不可破的经济学关系时，或同产系列或替代或互相竞争，那么在目前商品期货市场中，农产品之间的关系是相对清晰和稳定的，并非说其它品种就不清晰稳定。举个例子，比如现在我们既有螺纹钢又有了焦炭、动力煤、铁矿石，实际上就是个产业链，完全可以通过它的转化体关系来设定，但现在我们还没参与去做，根本原因是这些品种上市时间比较短，时间短的品种没有大量的交易数据来支撑我们的研究，所以目前我们不会参与。我们对很多农产品交易时间比较长了，农产品套利比较稳定，第一，产品和产品有必然的经济学联系。第二，每个产品都有大量的交易数据可供我们进行数量分析，这是2个必要前提。事实上我们的套利交易方式，既要符合经济原则又要把统计学的方式用在里面，必须满足这2个条件，那么我的面相对就比较窄了。

期货中国4、在农产品套利上，您觉得要获得盈利的关键是什么？您有什么独到的经验可以和投资者分享？

章文：获得盈利关键是需要耐心，时间是我们的盟友，每个投资者都希望自己的投资减少负向波动。事实上风险和收益是有一定的关系，时间越长它的风险不一定增加，但收益可以逐渐稳定。为什么强调耐心和时间的关系？因为我们在套利中首先看的是商品之间的经济学关系，价格是个信号也是个信息，价格信息传递出去造成人类行为的改变最后才发生市场再次变化，这是一个过程，这过程在系统上必有延迟，所以不是简单的说因果关系，如果这个价格高立马会扭转或者恢复或市场的供应和需要也立马改变，这不现实。我们需要一定的时间去等待它，要等待这个市场延迟的过程，系统等待的过程要符合它的规律，所以我们需要耐心。绝大多数时间许多人能够判断短期的，很难看到长期的。没有耐心者很难具备长远的眼光来看待最后的价值，这一点是真正的关键。有时我们可以发现28原则在市场有管用，我们80%的利润可能是在20%的时间里获得的。所以有时我得等到那个时间段。

期货中国5、就您看来，天气因素在农产品套利中是否重要？为什么？

章文：其实天气是影响产量的众多因素之一，我们分析商品的价格话肯定是两条腿，供应和需求。农产品中相对需求相对稳定，供应当中炒作题材就很多了，比如说天气就非常关键，播种面积也很关键。包括种子的技术和核心，转基因的和非转基因的就完全不同，事实上这仅仅是众多因素的一个因素。也就是说在套利研究中是综合评价各种因素对它的影响，而不仅仅是一个因素对它的影响。天气预报到现在为止只有5天以内的准确率比较高，超过5天以上准确率就大大的降低，因为我们很难去进行这样的模拟和预测。我们可以在两三天中准确度高达90%，很难在5天后有60%的准确度，所以这些事情仍然是不确定的，它不确定甚至比我们期货数量分析的不确定因素还要高。如果它已经是事实，这个价格早已反应在市场上了，所以不要把天气因素放到过重的比重，它只是众多因素之一，供应是一个综合的因素影响的，我们必须综合的去考虑它，天气是其中之一而已，所以我们不主张把天气作为一个决定性的因素，也不会拿预测的天气因素来过多地影响我们的决策。

期货中国6、农产品套利的不同合约或不同品种之间，有没有可能价差越拉越大，而导致套利失败？或是因为逼仓等原因导致套利失败？

章文：我们做的是不同的合约、跨品种套利，很多人担心它会不会价差扩大后无法收敛，前提是我们对市场或对社会整体认识是一切都有可能，唯一确定的是不确定性，所以它有可能。我们都知道做任何投资不是确定性事件而是概率性事件，它有多少可能会收敛，也许它不收敛可能性很小，我们本身做的就是大概率事件。我举个例子，有一个游戏我们在市场上参与过，有90%的概率是赢，如果赢那1块钱变2块，如果输1块钱就没有了，但是只有10%的概率输。如果利益最大化的，可能会遇到这样的问题，赢了2块后，会不会还会再下注，反正有90%的概率，拿期望收益率算的话我这笔账是合算的，但只要做10次可能1次就整个亏完。期望收益率这么做是理性的，最大化我的收益率，但实际操作中他必然会失败的。这里的关键点是风险管理，不管概率多高，套利失败可能性是存在的，这个存在是什么呢？特别是政策因素，在市场风险中政策风险是非常难以估量的，其它经济学的一些基本情况都可能因为政策法律变化而导致根本的行为变化，我们觉得最大的风险就是政策风险。套利中不仅拿一些国内的数据，因为农产品可以拿国外的一些数据，国外数据的时间也很长，我们可以拿到国外30年的数据来回应原来的一些策略，也许30年都是成功的，但我们不知道政策是怎样的，这是一个很大的风险。逼仓的情况可能就是一些投机行为，但理论上来说这种概率对我们现在的交易影响并不是很大，一般趋近于交割月的产品它的价格最终会趋向于现货价格。如果做这方面的套利，我们得有现货基本面因素的支撑，没有支撑的话我们不太会参与这样的套利，哪怕数量分析支持，基本面分析不支持，我们也不会轻易仅仅用概率分析来做这件事。像前面介绍首先是经济学关系其次才是统计学分析，那么它第一前提不存在，第二前提就不存在，逼仓往往会有现货这个背景作为支持才逼得动，不然会把自己陷进去。一般我们不会和失败者站在一边，这方面我们会规避。

期货中国7、除了农产品套利，您对其它品种套利有没有研究？

章文：总的来说我们对各种套利都有兴趣，我们买入价格过低的资产卖出价格高的资产，对同类资产都是这样，就像我新出的书《套利常识》第一章把各自各样的套利都罗列了，我们只有把做套利的根本逻辑原理搞清楚才可能做套利。中国期货市场农产品很多品种现在已经形成比较长的时间，第二，农产品当中价差相对比较稳定。我们觉得自己的研究和能力是有边界的，我们不可能把所有的东西都学会，与其广泛撒网还不如把某一个领域做得更加专业、细致，这样才能发挥自己的长处。

期货中国8、相关品种的交割制度，对套利的分析、操作、执行是否有某些价值或意义？

章文：应该有，品种的质量标准、交割制度实际上会影响到参与交易者的行为。这些行为本身就是研究套利中的一个方面。我们在研究每个套利品种的时候，要把这个品种的信息资料全面进行分析。交割质量标准也是这个产品的信息，没有细致研究，简单形式上的了解，那么失败的概率就会提高，所以还是细致点比较好。

期货中国9、您是一开始就做双边套利还是单边投机？您觉得双边套利和单边投机有什么区别？

章文：以前最开始做单边投机，实际上用信号识别来做投机往往是单边的，双边的套利和单边的投机最大区别是什么呢？单边投机我很难去把控对事物价值的判断，而套利比较容易帮助我们分析事物的价值。套利特别是跨商品套利，本身对两个商品之间的关系进行分析，它们之间的关系比较稳定。如果拿单边投机来举个例子，我们现在都是以人民币来衡量商品的价格，人民币本身货币计量单位是变动单位，通货膨胀等各种方面始终在变化，可以说我这把尺都不是标准尺，它可能是7寸也可能是3寸，尺子越来越短所以它去衡量事物价值本身就不具备科学性了，有时只能变成投机了。如果说我们人人站在价值投资的角度分析事物，单边投机用人民币来衡量对我们的距离就远了。由于自己的习惯还是比较喜欢看，至少找到自己的投资安全边际，安全边际的基本定义是价值减价格，并且价值要大于价格，首先我们要提炼出它的价值到底怎样计算，我们才有可能做安全边际的研究，投资的风险会降低，而单边的投机风险还是挺大的，我无法做它的价值基本分析。

期货中国10、您现在做的是套利，如果您发现一个品种有单边机会的时候，您会不会考虑去交易？

章文：不会，习惯成自然了，养成习惯就一直没改变。