沪金、沪银“涨”声响起只为短暂狂欢

跟随外盘走势，沪金、沪银期货从上周五夜盘时段大涨，本周一下方支撑依然强劲。然而，就大方向而言，我们认为金银跌势不改，价格仅是短期反弹。

系列因素“捧”高贵金属

上周五晚间白银的大涨，主要是由于过去一周美国就业和通胀数据仍未能以超出美联储预期的速度改善，反而有所走弱。

首先，美国近期的就业数据喜忧参半，说明该国就业市场的复苏仍有不确定性。尽管10月美国劳动力市场条件指数高于前值，但美联储主席耶伦较为青睐的JOLTs职位空缺数指标不及预期，且上周季调后首申失业金人数高于预期及前值。

其次，在消费与通胀方面，美国9月批发库存及销售、10月零售销售、11月密歇根大学消费者信心指数均走强，但1年及5年通胀预期低于前值，说明美国通胀水平将继续承压，这会减弱市场对美联储加息的预期。而从美国10月进口物价指数看，进口价格的下滑，也使得美国通胀的上升不会那么快到来。

再次，上周美联储内部在加息上的分歧进一步加大，反映出当前美联储内部对美国通胀前景的不一致看法，这是贵金属反弹的重要动力。

最后，推动贵金属本次反弹的最直接因素源于瑞士“黄金公投”的消息。瑞士央行此前曾推行一项货币政策，即将欧元/瑞士法郎汇率维持在1∶1.2上方，为此，瑞士央行通过不断买进欧元压低瑞士法郎汇率。而今年下半年以来欧元持续贬值，瑞士央行外汇储备受到不小的损失。在此背景下，瑞士民众要求对是否增加外汇储备中的黄金比重进行公投。

上周五，德意志银行称，最新民调结果显示，瑞士倾向于增加黄金储备比重的人数明显占优。这项公投将在本月30日举行，若通过，瑞士央行将需要在未来几年内，购买1500吨黄金以满足20%黄金储备比例的要求，这将陡然增加全球黄金需求量。

金银难言反转

然而，瑞士“黄金公投”即便通过，在后续实际操作中，仍面临来自瑞士当局、宪法等方面的程序阻力，执行过程将十分漫长。对黄金购买量大幅增加的预期短期内恐难以兑现。因此，该消息对贵金属市场只构成短期利多，市场难言反转。

更核心的因素是，当前美国经济大势依然稳健，后期随着美国国内消费进一步走强，通胀会恢复上行，明年年中加息仍可期，金银跌势难改。此外，非美货币国家依然深陷经济低迷与货币疲态之中，尤其是欧元区和日本，这在利多美元的同时利空贵金属。

目前，欧元区经济复苏依然缓慢，单靠货币刺激不足以推动经济更快复苏，还需要通过“可信的有利于经济增长的财政政策、积极的结构性改革、使用所有可用的工具促进投资”等多方面共同提振。这也意味着，欧元区经济的复苏之路漫长，欧元短、中期内难改疲态。

同样，由于日本的结构性改革乏力，安倍政府只能不断通过货币宽松来稳定经济，这在压低日元的同时，却始终无法带来更快的经济复苏。另外，我国经济仍显疲态，在实物金银投资及工业需求上难以对金银消费产生提振。

综合来看，我们认为金银跌势未止，市场短期的扰动因素不足以改变未来美国通胀上升、美联储加息预期增强的大势。同时，非美货币依然疲弱，美元保持强势，也是后期利空贵金属的主要因素。

责任编辑：叶晓丹

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