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张增继：浙江壁虎投资管理有限公司董事长，十余年企业实战经验。

访谈精彩语录：

市场给我最大的感悟感觉有两个：一是要懂得取舍，第二是要坚持价值。

我是坚定的基本面投资者。

我仍然坚持中国股市现在是处在一个大牛市刚刚起步的阶段。

牛市的逻辑是成立的，未来股市上6000点、上10000点是必然的，中国可能有一个10年以上甚至20年、30年的大牛市，2014年或许是一个拐点年。

大牛市从2013年就已经开始了，2013年走的不是指数的牛市，走的是中小板和创业板的牛市，2014年走的是大蓝筹的牛市。

我们的GDP从8%以上降到7%甚至5%未来我们都有机会看到，但这恰恰是产生股市大牛市的时候，欧美日韩没有一个国家能逃过这个规律，所以我想中国不会成为例外，这个时候必定是牛市的开端。

在未来传统经济下滑的过程中，降息降准应该会成为一个常态，我感觉今年应该会有一个宽松的力度出来，所以整个牛市还是可以期待的。

这个行业（互联网行业）脱颖而出的这些企业，都是踩着小的互联网公司倒闭的尸体，逐渐上升起来的，我们看到成功的可能就二三十家，但是有成千上万的互联网企业是我们没看到的。

这些企业就好像我的情人一样，我每天都在研究它，关注它的基本面，它未来会怎么样，我可能比它董事长都看得透，因为董事长身在其中，不知道自己的公司有多大的价值，我们作为局外人看得更清晰一点。

我在2400点介入股指，一直拿到3700-3800清仓，大概有400%-500%的收益。

我的想法是我不做反方向，国内的股指我已经不会做空了。

2008年做白糖期货大概翻了六倍，我第一桶金就是交易白糖期货来的。

现在大宗商品市场调整到这个位置，我已经在关注做多的机会了，如果被我逮住某个品种，甚至所有品种，我可能分散投资部分资金进去，没准能变个几个亿出来。

如果我的判断没错的话，下一个品种我可能关注白糖期货，白糖期货的做多机会已经出现了。

在2000点的时候很多人发PPT研究报告给我，说看空股指1500点，1300点，我当时是嗤之以鼻的，因为很多人都恐慌了，这也就说在一个危机的状态下看到机会的得到机会，看到泡沫的得到泡沫。

我觉得这一天（1月19日）的下跌有它的必然性，因为市场过于疯狂，必定会以极端的方式来报复这个市场。

牛市一般都是涨得比较慢，跌就是以一种暴跌的形式完成，所以119行情的出现反过来印证现在走的是牛市，而且是一个中长线的牛市。

因为蓝筹过于疯狂了，在这么疯狂的情况下，我们能把蓝筹股清掉，这是一般投资者很难做到的。

我觉得总体来说算是好现象（明星产品火爆），说明投资者比以前理性，愿意把钱交给更专业的人投资。

会不会在这个时代出现中国的巴菲特，我觉得这是一个问号，但我们还有希望，因为我刚才也说了我判断未来30年将会是一个大牛市。

如果我今年的成绩能够保持两年，那么三年之后也能看到张增继发出50个亿。

美国大致就是现在中国的李嘉诚，那中国就是未来的马云，所以我们还是对国家充满了希望。

创办这个公司（B2B网站）我认为是一笔终身的财富，我也很自豪，因为我们用一百多万的资金跟阿里巴巴扛了三年，最后轰然倒地，我觉得我们虽然痛苦但是很自豪。

国外期货大佬也很多，但首富是巴菲特，他不是期货大佬，国内以后应该也不会变化，如果投资行业会出现首富的话，可能会出现在股市里面，或者股权投资里面。

我身边接触一些做期货的机构，真正做成功的一些机构，其实期货的风控比股票的风控还要好控制，因为期货可以采用对冲的策略，股票一旦系统性风险来临，它的风险比期货还要厉害。

国内期权是大有作为的，中国的股票投机盛行，所以有大量的做空机会出现，另外中国也有一些真正优秀的企业，做空也是很危险的，所以这正好提供了一个套利的机会，做空垃圾股，做多真正有价值的持续上涨的股票。

我看的是未来十年甚至三十年的大牛市，而不是2015年的大牛市，我认为2015年出大牛市的机会是比较小的。

我认为2014年把2015年大部分的走势已经透支掉了，所以2015年是非常难操作的年份，前面2个月的行情已经证明了很多人两头挨耳光：蓝筹股套牢，小盘股踏空。

即使是一个所谓的大牛市，也是一个虚假的牛市，是个别板块暴动的造成指数虚假的繁荣，很有可能指数上涨，个股大幅下跌，因为2015年是充满风险的一个年份。

2015年是充满了风险的一个年份，只有很专业的投资者和机构能够生存，能够赚钱，对大部分投资者来说2015年可能不是一个赚钱的年份。

前两年没有涨过的行业，现在倒是要关注了，像医药类、消费类、环保类，这些都是没有动过的行业，然后关注一些确实长期看牛的行业，比如军工、互联网。

包括机器人、新能源，新能源其实前两年没什么涨，倒是值得关注的板块，新能源汽车、高铁、核电都是可以关注的板块。

七禾网1、张增继先生您好，感谢您在百忙之中接受七禾网期货中国的专访。您至今已经参与金融市场多少时间了？您当初是如何接触到这个市场的？您觉得这个市场给您最大的感悟是什么？

张增继：我成为一个散户是从2000年开始的，当时一个上世纪90年代就做股票的朋友在我身边，我就跟着他学一些。以前做股票流行跟庄，看K线，中国股市当初投机比较盛行，基本上你掌握了信息，掌握了内幕，赚钱可能就更快，我就是在这样的市场环境下进入市场的。

市场给我最大的感悟感觉有两个：一是要懂得取舍，第二是要坚持价值。我现在总结下来，一个人不能过于贪婪，比如每天涨幅排行上都希望有你的股票，所以要懂得取舍，做你自己认为有价值的、安全的东西。第二是要用好的价格买好的东西，这是巴菲特说的，要用好的价格买有价值的东西。

七禾网2、中国的股市被称为“政策市”以及“消息市”，您在交易中是否会关注这一类的信息？您主要是做技术分析还是基本面分析？

张增继：应该说还是会关注这一类的信息，我刚做股票的时候，也到处去打探“消息”，那时候刚毕业没多久，人脉资源是非常有限的，也就是说我们这些小散户是打探不到这些“消息”的，偶尔得到的也是二手、三手的，传到你这里已经是过时的“消息”。就现在来说，我仍旧在关注“消息”，但关注的不是某个个股的消息，我们的时代已经到了一个并购重组的大时代，所以我的投资里面也不排除有大的重组机会的个股，比如说去年的军工股，我也是参与的，因为军工股在这种大时代背景下的重组是很确定的，所以这种机会我也会关注。

交易上我主要还是基于上市公司的基本面，它要有持续的成长能力、创新能力、以及企业的核心竞争力，这才是我最关注的企业最基本的信息。我不关心某个个股会去重组而打探它的消息，现在我已经不干这个活了，基本上还是坚持研究企业。所以这里提到的技术面还是基本面，我想说我是坚定的基本面投资者。当然我们买进和卖出的时机会参考技术面。研究基本面不代表我们不懂技术，不去尊重技术，技术还是要尊重的，我们在买卖的时候和做止损止盈的时候，会很关注技术。

七禾网3、您如何判断股市的大方向？即处于牛市阶段还是熊市阶段？

张增继：就像我曾经写的那本《散户的革命》里判断的观点一样，其实这个观点判断的有点早，所以导致现在看来那个观点有点过时，但是我仍然坚持中国股市现在是处在一个大牛市刚刚起步的阶段，从今天来看，我可能判断早了三四年，因为2008年把《散户的革命》写完，当时判断在2014年就能够看到6000点了，实际上2014年只到了3400点，但是大方向我认为我不会去改变，这个牛市的逻辑是成立的，未来股市上6000点、上10000点是必然的，中国可能有一个10年以上甚至20年、30年的大牛市，2014年或许是一个拐点年。事实上大牛市从2013年就已经开始了，2013年走的不是指数的牛市，走的是中小板和创业板的牛市，2014年走的是大蓝筹的牛市，2015年可能不如大家预期的，2015年券商一边倒的看多市场，我却认为2015年指数上不会有太多的作为，但是个股还是会有很多机会。这是我从大方向来说，中国股市的大牛市是成立的，是基于我判断的逻辑，等下有机会我会谈到这一点。

七禾网4、判断出大方向后，您又如何去判断行情在大方向中所处的阶段，比如是处于牛市初期、中期、后期还是末期？

张增继：我对日本、欧洲、美国、韩国包括台湾香港的股市都做过研究，当一个国家或者经济体的GDP从两位数突然下降到一位数或者更低的时候，比如日本当初是从8%降到3%-5%，这个时间是1975年到1980年，包括美国在上世纪80年代初期也是GDP从高速增长突然降到匀速增长，出现3%-4%的征兆，它们的牛市都出现在这样一个阶段，经济结构在转型，GDP数值在下滑，事实上质量在上升，中国尤其如此，中国原来是铁公鸡，靠投资拉动的经济结构，那么现在我们把这块削弱，削弱以后必须调整经济结构，完成经济结构转型成功，当然成不成功现在还是未知数，这个逻辑是成立的，我们的GDP从8%以上降到7%甚至5%未来我们都有机会看到，但这恰恰是产生股市大牛市的时候，欧美日韩没有一个国家能逃过这个规律，所以我想中国不会成为例外，这个时候必定是牛市的开端。中国2014年处于GDP降到7.5%以下的阶段，所以牛市会走多远？我觉得肯定会长过日本，因为日本是一个资源比较匮乏、自身需求不足的国家，但是中国的自身需求，13亿人口的自身需求非常大，只要你把中国市场做好了，等于你把全球市场都做好了，因为四分之一人口在中国。中国从目前来说传统经济是在出现衰退，但是资源越来越向上市公司集中，这也是我们这两年看到的并购重组进行的轰轰烈烈。我先判断出来一个大牛市在后面，那么很显然，事实上我认为牛市的启动是2013年开始而不是2014年开始，2013年无非大家没有看到指数的上涨，2013年已经开始的牛市，在2014年整个市场都感觉到了，现在我认为从2000点开始的行情，到3000点，万里长征走了第一步，其实就是一个大牛市的开端，你回过头来看欧美的股市，欧美的股市上世纪80年代的市盈率是3、40倍，实际上现在只有17倍，市盈率越来越低，难道上市公司的估值就没有变化吗？是因为它的业绩增长消化了它的估值，30年时间是足够做很多业绩增长，业绩增长能够消化估值，我们今天看很多创业板、中小板的上市公司，大家都认为估值高了，但是放长远这个估值在未来会变成微不足道的数字，因为企业都在增长。

七禾网5、在不同的阶段，您的操作上是否会有差别，是否有针对性的策略？

张增继：我在最近的操作上很有心得，2013年成功地把战略新兴产业的行情把握住了， 2013年为什么很多人没赚钱？因为他们都拿着蓝筹股。我们一直在做成长股，做战略新兴产业，应该说这么多年的积淀，让我们有了这样的敏锐度。比如说在牛市初期阶段，初期上涨的一定还能够持续上涨，具备核心竞争力的企业率先上涨，所以2013年我们看到谁在上涨？像云南白药，天士利包括长春高新等具备这些核心竞争力的企业在涨。到了后期2014年以蓝筹股的行情为主，其实就是2013年很多股票涨飞天，股指在往下滑，这就给了蓝筹股一个爆发的机会，久盘必跌，这是一个规律，当然2014年牛市初期怎么看出来？其实很难看出来，在横盘的时候谁也不知道它什么时候会爆发，那么我当初介入蓝筹股基于两点考虑：首先，沪港通开通了；其次，政治上几个大老虎正式立案。当然还有一个助推器，跟沪港通同时推出来的——降息，国家还是采取了一定的宽松政策。事实上在未来传统经济下滑的过程中，降息降准应该会成为一个常态，我感觉今年应该会有一个宽松的力度出来，所以整个牛市还是可以期待的，但是唯一遗憾的是2014年力度太大了把2015年的行情都透支掉了，所以2015年的操作难度会比2014年大很多，如果节奏踏错了，两边亏钱都有可能。（编者注：当日采访结束（2015年2月4日），晚间，中国人民银行宣布自2015年2月5日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。）

七禾网6、听您身边的人描述，您在选股以及板块的切换上非常精准出色，请您为我们介绍一下您选股的依据以及板块的判断？

张增继：短线上其实我属于反应比较迟钝的人，之所以能做到所谓的精准，是因为我对企业估值有一个很基本的判断，就近来说2014年行情起来，我在16元左右介入中信证券，大概在32.5元左右，我把中信证券全部清仓，道理很简单，不是我像牛一样长了两个角马上领会到市场要调整，而是我感觉到中信证券有两个致命的东西制约了它的上涨：第一，中信证券国内与港股的差价高达50%，香港中信证券只有20多港币，国内当时已经到达了33元人民币，后来还创新高，37元，这个差价是非常恐怖的，这是我抛出大蓝筹的基本标准，当时其实不光中信证券，还有一些其他券商，还有一些银行股，国内的股价都比香港市场高。第二，我感觉到在蓝筹股上涨的过程中，正好中小板和创业板逆向行驶，那么这个时候两边都产生了价值，一边产生了泡沫，让你用很好的价格去抛，这边中小板和创业板泥沙俱下，这个时候容易从沙里面淘到黄金，所以我就抛掉大蓝筹，然后在中小盘里面寻找沙里面的金子，正因为有这么一个转变，所以才导致近期的把握是非常精准。我们短短一个季度不到的时间，刚发的基金产品净值从1现在已经做到了1.5左右，当然也有偶然的成份，不一定会成为常态。

七禾网7、有人说做股票，光这个行业好没用，这个个股企业好不好也是关键，您是否认同这样的观点，您在选股过程中是否会去调研上市公司？

张增继：我肯定会去调研。首先我谈一下对行业的看法，行业只是在某个阶段存在好或者差，比如10年前，钢铁行业是好的，而10年后的今天，钢铁行业是不好的，它从朝阳行业变成了夕阳行业，为什么？因为中国城镇化最高峰的过程已经过去了。至于说某个阶段好的行业不是说行业好，就一定能够产生伟大的企业，我们做投资，目标就是要去寻找具备持续竞争力、有创新力能够持续成长的那些企业，当然还是要从好的行业里面挑出更好的企业，这是我们的目标。更何况好的行业里面还有很烂的企业，比如说互联网行业，我们今天看到的成功企业，类似于阿里巴巴、腾讯、小米、乐视网，优酷等，这个行业好不好？一定是好的，未来信息安全、大数据、包括互联网消费升级的结合，肯定意味着互联网行业未来会占据我们生活大部分空间，但是这个行业脱颖而出的这些企业，都是踩着小的互联网公司倒闭的尸体，逐渐上升起来的，我们看到成功的可能就二三十家，但是有成千上万的互联网企业是我们没看到的，因为我个人也做过互联网企业，所以我有发言权，我也见过当时跟我一起创业的一批互联网企业，现在都已经看不到身影。这样解释行业和企业的关系比较恰当。

七禾网8、选对股票后，何时买入何时卖出也需要较为精准的判断，请问您的系统又是如何选时的？

张增继：的确在买入的时候要参考技术，一个是大盘有没有系统性风险，这个是我们要考虑的，我们不会在危险的境地下买股票，尤其是2008年那种行情，趋势是非常明确的时候，我们不会去买股票，2010年到2012年期间，其实算是一个熊市，但是不算是一个有系统性风险的熊市，所以那个时候我还是经常满仓操作，因为我对我选择的这些企业是很有信心的。买入的时机要怎么选择？一是看大势，二是看估值，这个企业本身的估值，我只要觉得价格相对价值很便宜了，那我就会下手。因为你对它未来预期如果很高，你就不能盲目地去猜测它会跌到哪个价位，然后你再去买，这样很多人会错过好多时机和机会，我觉得只要这个股票便宜了那就去买，这是从基本面上来判断的，技术面上也会做一些辅助，其实这些东西都不神奇，我们做投资那么多年，趋势怎么判断这些，我认为没有太多可以探讨的地方，做投资成功的人每个人都要会一点。

七禾网9、目前国内股市没有做空手段，一旦您选择的个股出现亏损，您会如何处理？如果被“套牢”，您会在什么情况下“割肉”？

张增继：坦白说我以前不是很懂得止损，但现在我们有一套很成熟的机制，比如我们选择的股票，因为买的时机已经觉得很便宜很低了，那么当这个价格仍然向下突破，到达一个止损位时，通常我会把止损设在12%，大盘蓝筹我可能会设12%，但是小盘股我会设在15%左右，因为波动性不一样，另外我特别看好的股票，临时失手，被它跌破止损位了，最宽松的我会放到20%，也仅仅是特别看好的股票，我会放宽一点。止损是我们一定要做的，因为我们是做基本面的，跌破15%不代表不看好这个股票，所以你仍然要去密切地观察股价的走势，当你发现你判断错了，你要有勇气把它拿回来，这个是很多人做不到的，但是我就能做到，这些企业就好像我的情人一样，我每天都在研究它，关注它的基本面，它未来会怎么样，我可能比它董事长都看得透，因为董事长身在其中，不知道自己的公司有多大的价值，我们作为局外人看得更清晰一点，所以这个就是我对股票“套牢”的情况的处理办法。