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双隆投资

双隆投资于2007年2月成立，成立伊始就瞄准了市场中性、套利、量化策略交易，把打造一流的CTA量化管理和对冲基金作为公司发展的核心战略目标，充分发挥和利用公司股东在商品期货领域的成功经验和人脉资源，广纳贤才，并持续地加大研发和技术的投入。双隆投资已经将自己的技术、策略和风险控制的研发成果应用于投资交易领域，取得了不俗业绩。从公司成立以来，资产管理规模稳步增长，目前公司阳光化产品发行35只（含已到期），发行规模数十亿，双隆自有资金出资总资产的20-30%作为安全垫。主要致力于股指期货、商品期货和股票Alpha的量化策略交易。

访谈精彩语录：

量化私募机构的创建2、3年内没有人，没有技术，没有资金，和一般的私募比较生存和发展都更加艰难。

我们不是追趋势或者抢趋势，而是完全通过大量的数据去统计我们在什么状态下趋势可以进去和出来。

双隆的管理过程都深入到策略的长期维护、提升以及产品的调整，这样就不会出现市场中常有的策略快速失效的情况，2010年初的策略我们现在还在应用。

现在品种越来越多了，套利的机会也会越来越多，当然不是指简单一般意义上的基差，这样的机会不会太多，关键是价差背后的逻辑和如何系统的把握。

正好在“阿尔法套利的暗黑时期”刚开始我们就暂停了这一模式的交易。

我们的理解就是市场的非有效性，有的人认为市场是有效的，存在就是有价值，存在就是有道理，但是有道理中肯定也有它没有道理的地方，没有道理的地方，我们就回归它，这就是套利的根本法则。

我们觉得股指期货市场出现有效性缺失或定价偏离，属于投资的机会是很多的，什么时候都存在。

股指期货市场出现有效性缺失或定价偏离，套利像捡钱一样，比如期现套利我们从不放过。

我们通过统计也发现，纯粹的让机器跑，长期统计下来比人工干预要好，但是如果加上人工干预，短期上还是有一定好的效果的。关键是如何干预和干预的水平的高低和长期一致性。

国内高频交易做不起来的很大原因就是技术水平不够。

高频交易策略在国内还会有天下的，随着我们的硬件、策略、开发人员慢慢了解以后，还是会有市场的，不过空间不会太大，但是会非常专业化。

把期货行业归类为金融行业是一个很大的本质变化。我们认为中国的期货市场现在是大发展的起步阶段，这几年才是真正的开始。

我们觉得量化比较好的一个地方，就是在变与不变的矛盾中是可以找到解决办法的，把问题简单化，把风险确定化。

我们的系统也是随着策略不断增加，包括计算机的系统持续提升，就像一个自然生态系统一样，它会越来越完善。

我们认为量化应该是市场投资模式的方向之一，应该是经久不衰的。

投资是一门艺术，每一种投资模式都有它不科学的地方，但机构投资者在它的过程的管理中要做到而且是能够做到科学化的。

我们在投资时的研究过程、交易过程、管理过程、决策过程都是尽可能做到科学化的，但对于一波行情，从抽象意义上说能不能赚钱，它是个艺术性的东西，不可能有一个放之四海而皆准的理论，百分之百的赢，也不可能永远赢。

你在获利巨大的时候，人在极度兴奋的时候，才容易犯最大的错误，就是上帝想灭亡你，先让你疯狂。

从国际上的经验来看，真正的绝对的稳定收益，期权配置会起到决定性的作用，期权能规避掉很多不可预测的风险。

实际上我们觉得期权上市对市场的投资方法有一个质的变化。

金融期货在国外也是这样的情况，它占了绝大份额，商品会越来越萎缩，中国的发展也是一样。

双隆现在还没遇到这样的问题（资金瓶颈），反而是我们的规模增大，收益率也在增长，越来越稳定，越来越增长，这是我们的特点。当然也要看市场的发展。

目前还没有出现机构和机构对着干这种竞争的关系，还是机构吃散户的局面。

我们唯一没有想到的一点是，这个牛市会这么疯。因为原来我们认为这波牛市会比上次那个更有理性一点，现在看来恰恰相反，搞不好比上次有过之而无不及。

我们现在的判断是：不是2015年的大牛市，而是未来三、五年中国都是大牛市，而且是一个超级大牛市，上10000点也不好说，6000多点肯定不是一个顶，不过期间一定会有人赚得盆满，也有人会不但赚不到反而会输得很惨。

我们相信如果将来股市来一个大的调整，那也是一个很好的买入机会，做多做空实际上对我们来说都无所谓，我们只希望市场有行情就行了。

商品能不能牛，以我们目前的判断，只是有一点儿牛的迹象，可能还会晚一些，估计一带一路真正启动和中国的经济好转以后，会有所体现，但不会太疯狂。

最大的风险我们觉得在融资融券上，2015年包括以后，尤其是融资这块，这个是定时炸弹，容易出系统性风险，融资就像期货似的，输的人永远都是贪婪的人。好在政府和市场人士都以注意到这点，希望能把它控制住。

赢在当下，掌控未来是双隆投资的核心文化。

若要联系双隆投资，与其开展资产管理合作，七禾网可为您预约，电话：0571-85803287

七禾网1、双隆投资您好，感谢您和七禾网进行深入对话。双隆投资在2007年成立伊始就瞄准了数量化策略交易，当时量化交易在国内还没有目前应用的这么广泛，是什么原因使双隆早早的投身量化投资领域？

双隆投资：这跟双隆投资的老板孔为民有直接的关系，他在2005年移民到加拿大，在国际市场也了解了一些情况，2007年回到了上海，孔董原来在上海是没有投资公司的，做的也是传统的主观投资为主，做得比较大，参与了上期所的一些品种的投资比如橡胶等，但是风险比较大，在做的过程中不太适应，正好当时国内股指期货即将推出，他跟行业内的知名人士也进行了交流，了解到国际市场的量化投资在国内有可能成为未来的方向。孔董这代人在市场上一直都被称为“大鳄”，他们都很厉害，都是做基本面的；后来是炒手，做得比较好；再后来就是个人投资，做趋势并且有深入研究的做的比较好。未来发展方向需要市场不断地去综合，基本看到的是要做专业投资，做机构投资者。那时候不但没有量化投资这种概念，并且对量化投资也不是很了解。孔董对市场有这种感觉，所以早早地就动手了，他认为量化投资是国内未来一个很好的投资模式，包括资产组合式的投资，至于怎么做，还是需要一步一步来实践了。孔董还是很有远见的，我们都认为这是一个华丽的转身，当然他在转身的时候经历过很多痛苦的过程，但是他信念很坚定，一直在坚持，敢于拿自己的钱来投入，敢于相信年轻人，这个是非常关键的。很多人看到了这一点，但是坚持不下去。孔董认为他经过多年的摸爬滚打野蛮式生长以后，除了要提升管理水平外，他的投资模式、管理模式、经营模式包括风控模式已经成型，所以才开始真正地发产品。市场规模大了，并不影响他的收益率，孔董把国际市场流行的模式移植到国内，更注重的是本土化，接地气。

七禾网：2007年就开始做量化投资，当时有没有遇到一些阻碍或是挫折?

双隆投资：应该说过程中有遇到一些阻碍，双隆早期的合作者，离开双隆后也都做得不错。但我们现在队伍里的一些年轻人都参与过公司的创建，看到了公司的趋势和发展的方向以及孔董的正确理念、对大家的信赖和坚决的态度，所以公司里面核心的年轻人团队没有离开，这个很重要，量化私募机构的创建2、3年内没有人，没有技术，没有资金，实际上策略并不是一个难建的事情，但是要是人员、技术、资金这些搞不定，就很难生存和发展下去。孔董当时这方面做得比较好，一开始不赚钱，如果他没有承受能力，就不会有现在的双隆了。这是在我们的层面上了解到的双隆成长历程中遇到的难题，我们相信孔董内心的痛苦肯定还有很多，这点我们也很佩服他，能咬牙坚持，这跟做投资是一样的，能不能在方向对的时候拿住仓，能不能坚持很重要。市场上很多人都是这样，尤其是做企业，我们这种企业不仅要面对国内的企业还要面对国外企业的竞争。

七禾网2、统计套利是双隆投资主要应用的投资手段之一，请问双隆基于哪些数据来做统计套利，统计套利相对其它的套利手段会增加一定的风险，为什么双隆会选择统计套利作为主要投资手段？

双隆投资：早期程序化编策略，大家都用K线图回测买点卖点就OK了。而双隆在创建伊始就非常关注一点——建立数据库。这也是从国外了解到的，不是通过图表来决定。初期我们一般都是以期现价差套利为主，相对风险较低，当时阿尔法套利应用还不多，所以我们从这些更加稳定的方面来做研究，我们数据库跟其他公司也没有很大的差别，唯一不同点就是我们数据库很完善，不仅公司有备份，每个交易员都有备份，岑总（岑岺，双隆常务副总）分管技术，对我们这一块要求就非常高，我们现在测试水平一般投资公司都赶不上，测试阶段我们就比其他同类公司更加准确一些，当然效果就更好一些。初期套利没有很大的风险，现在我们应用的套利就比较多了，套利概念完全都不一样，举个简单的例子，风险比较大的日内趋势的套利，我们不是追趋势而去抢趋势，而是完全通过大量的数据去统计我们在什么状态下趋势可以进去，每一个策略都是矛盾的，要赚钱同时面临着很大的风险，在市场中怎么能确保策略的盈利率要高于亏损？这就是各个公司不同的地方。我们每一个策略都是经过大量的测试，上线前先进行回测、检验模拟测试，然后用自有资金在实盘测试三个月，都通过了才正式上线，而在上线初期，资金量也不是特别大，都是自有资金为主，相对来说胜算比较高时才加到产品库里。因为我们的长期积累，从2007年到现在，双隆从来也没有断过，现在有很多策略，能想到的策略都有了，并且组合得很好，规模比较大。我们现在对所有策略每个月都要检测一次，每个季度不仅是交易员、研究员包括金融工程部以及管理层都要有检查报告，管理的过程都深入到策略的维护、提升以及产品的调整，这样就不会出现市场中常有的策略快速失效的情况，2010年初的策略我们现在还在应用，我们当时在期货公司与双隆交流的策略，期货公司早就不能用了，而双隆还可以应用的很好。总结来说我们的策略根据市场的实战进行不断地调整，依据市场的变化而不断变化，另外我们的策略还有一个特点，不是人走了就被带走了，是越积累越丰富的。

七禾网3、有人认为：采用套利策略的基金几乎全要借助量化模型以及电脑程序在短时间内完成交易，且套利策略的风险较小，同时盈利空间也较小，所以一般需要配合杠杆操作或者其他策略辅助才会有可观收益。您是否赞同这一说法？为什么？

双隆投资：这个不一定，我们现在量化就是量化，我们理解这个意思，表达的是纯粹的套利，确实收益空间不大，放不放杠杆要看自己。实际上套利有很多种，事件套利也可以称为套利，我们不把套利简单的说成是期现套，只要逻辑性强，我们都作为套利，当然单边投机是单边投机，其他套利策略我们也很多，比如阿尔法策略大家都知道，现在品种越来越多了，套利的机会也会越来越多，套利不是简单的基差，关键是后面的逻辑和如何系统性的把握。

七禾网4、阿尔法套利是双隆投资常用的投资策略之一，在2014年年底，由于股指与蓝筹股的同时上涨，很多应用阿尔法套利策略的机构遭遇了较大的亏损，那一时期也被业内称为“阿尔法套利的暗黑时期”，请问双隆在那一时期的策略应用如何？阿尔法套利机构应该如何防范这样的风险？

双隆投资：这就涉及到阿尔法套利中股票如何选的问题，对期货投资者来说确实是一个难点。我们当时是这样的情况，在2014年年底那段时期，我们的交易员主动发现了状况，还没有到风控端就主动停掉了，原因很简单，他对他自己的策略很清楚，他的阿尔法是什么，当市场表现风格不一样的时候，他立刻就有感觉，然后我们投委会就决定暂停、观察，这其实相当于在量化中加入了主观的东西，这也是我们在不断总结不断提高把量化交易员培养成全能交易员所带来的成果。对交易员“选股票”我们都是很尊重的，但是当市场的产品有几个指标变动比较大的时候，当时我们盈利大概是17%-18%，回撤回了两成，交易员因为指标问题，发现他的策略不太好使，当时我们阿尔法策略有4、5个都不太好使，投委会讨论的结果就是暂停，所以我们没有造成很大的亏损，就是盈利回撤了一点。正好在“阿尔法套利的暗黑时期”的初期我们是暂停的，这有运气成分，但也是我们投委会讨论的，包括大家认识的成分，也是基于我们自己的特点。今年年初我们也没有上，担心年初会有一些大的变化，我们虽然策略是暂停的，但是模拟还在跑，发现模拟还可以，我们迅速又上了，重新启动，并且增加了一些阿尔法策略，尽可能规避掉2014年底的那种特例，使我们的阿尔法策略更全面一些，策略重新上线之后年化已经有10%-17%的水平，跑了两个多月，效果还是很好的。跟其他公司不一样的是公司孔董、包括我们、岑总这些老同志在市场有经验，至少有一个感觉，加上我们交易员的及时判断。双隆主张公司的交易员、金融工程员工虽然量化做得很好，计算机很好，但是要想成为一个真正高水平的交易员，还要有市场上的主观投资的实战经验，所以孔董宁愿赔钱也要让公司的交易员知道什么叫亏钱，什么是盘感，什么是风险，要每个交易员都全面发展，所以双隆培养的人不是计算机水平高就OK了。

岑总：再补充一点，在2014年年底的行情发生过程中，我们的策略实际上并没有停，只是在产品上暂停了，双隆的原则是策略始终是有资金在跑。

七禾网5、双隆投资的收益来自市场中存在的特殊的不完美点，为什么会考虑通过挖掘市场的不完美来获得收益？怎么样的现象以及特征是符合双隆投资理念中的不完美？

双隆投资：定价效率，正态分布，走势不完美，基本原理就是这三个方面。简单来讲，定价效率：市场会出现错误，比如本来500元非要炒到600元，而且期间的交易差价过大，我们会有纠错和提供流动性的投资策略。正态分布：收益率会出现分布不均匀，比如上次股指的跌停板就属于分布不正常，还有趋势中，股指期货经常会有一些突涨突跌。我们觉得不完美，理论上讲，我们的理解就是市场的非有效性，有的人认为市场是有效的，存在就是有价值，存在就是有道理，但是有道理中肯定也有它没有道理的地方，没有道理的地方，我们就回归它，这就是套利的根本法则。我们把它纠错，但是有可能你纠错的地方都是错的，你怎么来看待这个问题，其实还是风险管理的概念。虽然量化的东西比较复杂，但是还是离不开投资的基本原理。市场中不能过分，也不能胆怯，该怎么样就怎么样，通过一定的规矩来弄。假设你做错了，你把你错的纠错就可以了。我们觉得股指期货市场出现有效性缺失或定价偏离还是很多的，什么时候都存在的，因为现在股指期货的一些期现套利还是有，我们现在计算机可以自动去交易，你只要出现期现套利，不用人盯了，价差我们认为什么点是合适的，通过测算、定价，是在什么区间的，超过这个点，我们就敢进去，比如期现套利像捡钱一样我们就捡了。

阿尔法套利就有所不完整，在趋势套利上就复杂一点。比如我们有一个策略，回测以后，发现中间有一部分就不完美，我们反向思维，把这个不完美去掉，出现这种状态的时候，怎么规避掉风险，就是经常会回测，整个曲线都很好，中间就有一段不好，背后什么原因，内在原因找到，怎么规避掉，这是对不完美的深入看待。理论上这么讲，但是具体做起来还是要跟市场状态，灵活运用相关。这种阿尔法套、期现套，这种找机会市场，错误机会市场等等这种策略都是相对比较稳定的。

我们这样的思考还是基于对市场的认识和风险的可控性作为出发点的。因为这类不完美的状态其盈利和损失基本是确定的。亏损不会超过10%，盈利多少要看市场了，这也就是量化的好处之一。

我们目前把此类的理念运用到趋势的统计套利中，效果也非常好。

七禾网6、当市场出现了这些“不完美”时，双隆投资会运用哪些手段或者交易方式来把这些不完美转化成收益？

双隆投资：现在我们都是自动化（系统化）加人工的判断，所有策略都用系统可以执行，也包括有新的现象出现，当有新的现象出现时，我们就加进去，当出现方向性机会，计算机会自动捕捉，一般情况下，人工不去干预，当出现特殊情况，交易员发现情况不太对，和我们原始的统计有点区别，我们会人工去讨论。

七禾网7、传统经验式投资如果是“中医”，那么量化投资就可以称为是“西医”，目前市场上有部分机构采用“中西医”结合的方式也获得了不错的成效，作为专注于量化的双隆来说，是否会考虑配置主观交易策略？为什么？

双隆投资：我们定位的公司核心竞争力是CTA、量化对冲基金，包括两个方面：量化管理和对冲。对冲也是基于量化对冲，量化是我们核心的东西，我们并不是局限于CTA、量化、对冲，但这些是我们公司的核心，我们要强调这一点。在这些核心的基础上，我们不是死一样的遵循机器，原来我们考虑量化就量化，我们通过统计也发现，纯粹的机器跑长期统计下来比人工干预要好，但是事实上，真正做起来，加上人工干预，短期上还是有一定好的效果的，至少有一条是它能够规避掉大的风险。比如去年几次大的行情，我们都是干预的。我们现在思考的就是如何干预：第一，人工喊停策略；第二，对行业进行判断，如果认为行业是在上升趋势，就把上升趋势的策略加进来，如果最近价差比较大，那阿尔法策略就多一点，在资产配置上和策略选择上有一定的干预；第三，作为我们公司的创新，在原有的核心策略基础上，今年上半年我们确立了13个创新子项目，完全基于CTA、量化对冲为基础，在新品种、新市场、包括三板市场，包括将来的外汇市场（境内外）等等，只要哪有机会，我们都不去排斥，我们也考虑未来走出国门，开拓国外市场还有香港市场等。

从根本上说，量化也是人做的，所以人还是第一因素，发挥人的作用也永远是第一位的。中医西医治好病就是好医生，结合起来效果更好那为何不结合呢。

七禾网8、量化交易作为舶来品，在国外，高频交易策略应用的非常广泛，某些品种可能大部分的成交量都是通过高频交易策略完成的，双隆是否有配置高频策略，目前国内高频策略的应用并不多见，双隆如何看待高频交易在国内未来的发展空间？

双隆投资：我们也有高频交易的策略，双隆跟上海几家高频交易做得比较好的公司也有交流，相互比较熟悉，也请他们给我们讲过课。国内高频交易做不起来的很大原因就是技术，我们现有的系统和网络都不完全支持高频交易，包括交易所的一些数据。那为什么国外包括国内的好几家他们能够做起来，是因为他们有自己的一套系统，甚至他们有自己专用的线路，另外他们的高频策略，经过大量样本的检验，在国际、国内市场经历了多年的经验教训，比如现在我们了解的一家公司它并没有做股指的高频交易，而是做商品，做得非常好。在我们看来，现在国内商品的流动性还是比较差，但在他们看来已经够了。为什么它够了呢？因为当出现滑点或有问题的时候，它会全球去对冲，我们就不行。技术不够，全球性不够，所以我们就无法做。它真正做到了技术的全球化，对冲的全球化。我们还没摸索到高频交易更内涵的东西，究竟是什么东西来决定它的，以我们现在的了解，比如说速度，我们速度跟它们相比也差不了多少，但是做得不是很理想，我们也有在尝试。我们的看法是高频交易策略在国内还会有天下的，随着我们的硬件、策略、开发人员慢慢了解以后，还是会有市场的，但是空间不会太大，但是会非常专业化。

七禾网9、双隆自主研发了策略研究平台、程序化交易平台与风控管理平台，请问这些平台与市场上通常使用的平台相比，有哪些特点与优势？

双隆投资：这些平台比较简单、高效、适合风控，对我们所有策略的应用很快捷，我们的这些平台不是技术员蒙头设计的，而是根据交易员、金工的要求，根据市场的状况不断地完善和设计。我们的系统并不比市场上其他系统好看，但是是完全基于数据建立的系统。我们现在还在不断地完善，包括速度、安全性、风控。外面大多数系统都是根据普遍需求来制定，但是我们个性化更强。现在来看效果很好，也有公司想要跟我们合作，我们也在考虑将来这个系统是否要开放。