七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

投顾亮点：

2000万产品一年翻17倍，盈利超过3亿。

参与所有期货品种的交易。

不看技术指标，只看K线。

低调做人，高调做事，管理20亿以上规模，从业20余年首次接受媒体专访。

严忠：

南京紫熙投资总经理，擅长股票、期货的趋势投资，有比较完整的交易体系，从业20余年。

七禾网基金产品展示平台【紫熙敏进1号】管理者。

访谈精彩语录：

政府在某些时候会用自己的力量，对市场一些过于疯狂的现象做出平衡，这个观点一直贯穿在我整个投资生涯当中。

在中国做投资要懂得政治经济学。

我觉得期货市场的风险在降低，可预测性在增加。

在进攻和防守之间平衡会相对做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒进，对安全的追求也形成了一种习惯，这是一个职业投资者应该具备的素质。

对于期货投资者来说对经济周期的研究要求会很高，如果说这个基本面不能在你的投资维度当中占到很重要的分量，你完全用短线的思维来做交易会比较容易迷失方向。

单纯的基本面是不足以让你在期货市场中长期地、安全地生存下来，需要有很好的技术保障，我觉得期货市场的投资者应该是基本面和技术面都要求的，相对全面一点，才有可能在期货市场中长期做投资。

我觉得在最近这一个多月的股指交易当中，人性的贪婪和恐惧淋漓尽致的得到了体现。

涨停后面没有太多的高点，跌停后面没有太多的低点，它（商品）就是一个震荡行情，它的基本面不支持它有趋势。

商品正在去库存的过程当中，但是需求端的改善迹象并没有出现，所以我个人认为商品还是在不断地寻找底部，不断地去寻找最终的平衡点，或者需要有一些外部因素的触发，才能迎来真正的大级别反弹。

极端行情往往也是一种机会，因为期货投资它的难点和暴利的阶段，都在于一些极端行情，就是在人性极度地恐惧或者说极度亢奋的阶段，也就是波动最大的阶段。

对我来讲，极端的行情是利润跑的最快的阶段。

在大波动当中出现涨跌停板，风控是放在第一的，自己的判断是放在第二的，其实市场已经超越了自己的判断，所以要尊重市场，一定要把头寸处理掉。

我认为商品和股指应该是各占半壁江山，都是很重要的投资领域，只不过在目前这个阶段，可能会把侧重点放在波动更大的品种当中。

在我的投资框架当中，我希望品种和策略越丰富越好，就是说给我更多的原料，我来配菜，我不排斥一些并不是我特别擅长的品种的投资机会。

其实相比股票市场那么多品种的选择，期货相对来说还是简单一点。

我投资仓位的波动是非常大的，可能从百分之几到百分之几十。

我的策略是中低仓位运行，所以对单品种没有那么严格的限制，因为我平时的总仓位可能也就30%，一个品种极限也就在这个状态当中。

叠加一些短线的交易策略、高频的交易策略、套利对冲的交易策略，这样才能提高资金使用率，这方面是我目前重点考虑的方向。

我基本不看技术指标，我就看K线，我觉得指标都是因为有了K线才会出现，所以它所有的依据是来自于K线。

我觉得国外市场更适合趋势交易者，国外的品种出现趋势的时候会更清晰、更简单。

我觉得A股应该进入了一个大分化的阶段，在中国这个环境中，政府所扮演的角色的力量也非常大，所以这个市场应该是有操作价值的。

对冲交易，它是一个投资当中非常重要的一个框架，品种越丰富，对冲手段越完善，面对极端行情的时候才有可能守住净值的底线。

我们应该给投资者一个可能出现风险的下限，所以清盘线我觉得是非常重要的，产品设计上要加上对冲的元素，单向的头寸做起来会很辛苦，投资手段多样化才能给投资者更好的保护。

我正好也赶上了股指历史上最大波动的阶段，我对于趋势和波动相对来说还是有自己的一种预判的，我并不惧怕这种波动。

最近的十年，我期货上每年都是赚钱的，没有亏过。

作为我来说，稳定的30%-50%的收益对客户是个交代，如果有超额收益那它是市场给的机会。

我个人认为股指也是商品期货的一个部分，也是衍生品。

商品期货已经到了精耕细作的阶段。

专业机构之间也是有水平的差异的，所以就算整个市场都是专业投资者也并不会很可怕。

永远保持对市场的敬畏之心，守住风控的底线，等待市场给你好的投资机会，同时能够给投资者带来长期稳定的回报，这个是我们追求的方向。

若要联系紫熙投资-严忠，与其沟通交流，七禾网可为您预约，电话：0571-85803287

七禾网1、严总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。您在1994年就进入了期货市场，那时候国内期货市场开始了整顿，陷入了低潮期，您为何选择那个时间点入市？

严忠：可以说是一个机缘巧合，因为我从1992年开始做股票，前面两年可能对股票市场理解不够，所以是不盈利的状态，而且那个时候市场波动也比较大，后来我同学给我推荐了一个产品，说下跌的时候也有盈利的机会，这就是国债期货，所以在1994年的时候，我就去尝试国债期货这个新东西，波动非常大，其中也经历了著名的“327”事件，不过幸运的是当时我做的是多单，而且很多想法也比较朴素，我总觉得国债的持有者明显地吃亏，我想国家从一个公平的角度，应该会有所平衡。这个观点一直贯穿在我整个投资生涯当中，我一直对于政府在市场当中所扮演的角色，或者说政府在某些时候会用自己的力量，对市场一些过于疯狂的现象做出平衡，理解的种子可能从“327”事件就开始了。总的来说，我还是相信政府会有所为，会追求一种公平和效率。

七禾网：您相当于刚进入社会就开始做股票了？

严忠：基本上是这样的，一开始只是觉得比较好玩，因为小的时候我对事情观察的比较仔细，然后觉得这个东西好像也挺有意思的，那会还年轻，就作为一次尝试，回头看，我1992年开始做股票，1994年开始做期货，一直到2002年，我都是个人投资者，其实不是很成熟，而且在刚开始的时候是兼职做股票的，过了几年才开始专职做。

七禾网2、参与期货市场21年，您最大的感悟是什么？您觉得这21年来期货市场发生了哪些重大的变化？

严忠：最大的感悟是在中国做投资要懂得政治经济学，参与期货市场21年，我觉得它越来越规范，早期的时候有很多大资金去逼仓，空逼多多逼空，甚至于坊间有些传闻，交易所可能也会有些偏向，他们有些人脉关系，可能发展到2010年左右，操纵市场的行为越来越少，存活下来的期货投资者都非常理性，大家都是研究基本面来做投资决策，所以我觉得期货市场的风险在降低，可预测性在增加。

七禾网3、如果对您的期货历程做一个分段，那么您觉得您的期货生涯经历了哪几个重要的阶段，目前您处于什么阶段？

严忠：我从1994年入场，就一直选对了方向，所以我在“327”国债期货当中赚到了期货市场的第一桶金，但我觉得这是一个偶然的现象，因为当时我对期货的理解是非常单一的，在国债期货结束以后，1996年、1997年在期货市场做的还行，年化收益率可能在50%左右，到了1998年、1999年，后面大概有三四年的时间基本上是不赚钱，用三四年拉长了来看，就是赚赚赔赔，其实是一个很长的迷茫期，因为那会儿是一个人在思考，一个人在琢磨这些事，没有一个学习的路径，所以成长的周期比较长。到了2002年以后去了江苏瑞华投资，我觉得真正地完成了一个身份的转换，进了公司以后，有一帮团队，大家可以一起成长、交流、工作，我得到了很多锻炼的机会，也真正地开拓了视野。其实我最大的感悟就是，人在成长过程中，一个好的平台是非常重要的，有时候自己去琢磨和总结的历程很漫长，但是有好的老师或者好的朋友互相之间交流或者指点，很多事情一点就通，所以平台非常重要。

目前来说，随着年龄的增长，人的心智方面相对会更成熟一些，在进攻和防守之间平衡会相对做的更好一些，攻的有章法，不是那么冒进，对安全的追求也形成了一种习惯，这是一个职业投资者应该具备的素质。

七禾网4、您1992年就开始了股票交易，可以算是见证了中国股市的成长，您觉得股票和期货最大的区别在哪里？在两个市场经历了这么多风雨，您觉得怎么样的投资者适合在股市，怎么样的投资者适合在期货市场？

严忠：股票和期货最大的区别是一个有杠杆一个没杠杆，这两年股票有了融资融券，才有了杠杆。很多股票投资者的投资逻辑就是寻找一个优秀的企业，可以穿越经济周期的起伏，而且有很多成功的案例，包括像但斌投资的茅台，所以很多投资者并不需要去研究经济周期，对于期货投资者来说对经济周期的研究要求会很高，如果说这个基本面不能在你的投资维度当中占到很重要的分量，你完全用短线的思维来做交易会比较容易迷失方向。我认为如果你对一个企业的运营发展非常地了解，会比较适合在股票市场中投资，而做期货可能对于风控及技术层面的要求比较高，单纯的基本面是不足以让你在期货市场中长期地、安全地生存下来，需要有很好的技术保障，我觉得期货市场的投资者应该是基本面和技术面都要求的，相对全面一点，才有可能在期货市场中长期做投资。一个公司的成长当然也是有很多周期的，整个行业和经济它有一个投资的时钟，在什么样的经济背景下面什么样的行业，它可能会胜出，所以我觉得做基本面更适合股票市场。

七禾网5、您最想赚的是趋势中的钱，那么您如何判断趋势？符合哪些条件的行情才是您眼中的趋势行情？

严忠：首先趋势意味着基本面上可能会让你预判到，在一个周期当中，这个基本面是恒定的，而这个基本面可能会给价格带来持续的影响，在具体操作层面上，技术面要能支持基本面的判断，只有当两者共振的时候才能赚到趋势的钱。

七禾网6、近2个月以来，商品市场的部分活跃品种波动都很剧烈，有人指出商品市场又迎来了大波动率时代，您如何看待这样的观点？

严忠：商品近期的波动在股指期货的衬托下显得还是比较小的，商品经过前期的下跌，可能已经到了相对比较低的位置，但是基本面又不支持它们很快有比较大的上升空间，所以商品其实是来回波动比较多一些，并没有特别好的趋势，整体上来看，部分商品仍有下跌的趋势，就我看来，目前还没有哪个商品有特别清晰的上涨趋势。

七禾网7、针对近期市场波动率的变化，您是否有对交易策略进行调整？

严忠：最近这一阶段的大波动，可能很多的交易策略都需要去考虑它的波动性，市场的波动率可能会大于你的预判，特别像股指期货，我觉得在最近这一个多月的股指交易当中，人性的贪婪和恐惧淋漓尽致的得到了体现。作为一名理性的投资者的一些判断，往往会跟整个市场的表现有一定出入，特别像证券市场这种参与群体非常大的市场，它会有很多情绪的体现，所以在这种背景下，我们更需要尊重市场，对于预判和尊重之间的平衡，要拿捏得更好一些，所以我也加入了很多在震荡时期的交易策略，过去的趋势交易可能会相对看得远一点，现在就会设计一些震荡时期应用的小波段的交易策略。

七禾网8、7月7日、8日商品市场的极端行情可以说是“血洗”了一部分投资者甚至是机构，您觉得形成几乎所有品种跌停的主要原因是什么？之后出现的集体反弹全线上涨又是什么原因？

严忠：我了解到市场上有很多做基本面的人认为商品已经跌到了接近于企业成本的价格，所以他们这种做多的力量还是比较大的。但是就商品的基本面来看，我的理解是大宗商品的去产能正在进行当中，有的品种可能已经到了去产能中后期，有的品种可能还没有完全到这个阶段，但是需求端的变化还没有出现，商品行情比较激烈的波动来自于对未来的一种预判，而没有看到现实对需求这种涌现，所以它会在人性的反复当中，来回大浮动的波动，一旦看到某些不好数据的时候，他就从一个偏向于认为商品快见底的心态当中又重新回到了现实当中，回到了供需关系当中，所以出现了这种大面积的下跌。你往往会看到涨停后面没有太多的高点，跌停后面没有太多的低点，它就是一个震荡行情，它的基本面不支持它有趋势。

七禾网9、出现这样暴涨暴跌的行情符合基本面吗？您作为趋势交易者，如何来应对类似这样的极端行情？您的风控标准是如何设置的？

严忠：这个时候要求投资者对基本面和市场的情绪要有理解，比如市场多空之中有多大的基本面在情绪当中有所体现，对于这些要有一定的理解。我总体上的理解就是，商品正在去库存的过程当中，但是需求端的改善迹象并没有出现，所以我个人认为商品还是在不断地寻找底部，不断地去寻找最终的平衡点，或者需要有一些外部因素的触发，才能迎来真正的大级别反弹。

极端行情往往也是一种机会，因为期货投资它的难点和暴利的阶段，都在于一些极端行情，就是在人性极度地恐惧或者说极度亢奋的阶段，也就是波动最大的阶段，如果能看清楚这么一种结构的话，我认为它是一种机会，因为人性在这种时候会放大自己的情绪。从分析的角度来说，你的分析始终要有一个框架，就是市场会出现一些极端的行情，如果都是常规的分析框架的时候，也许做两三年都还做的不错，但是碰到极端的行情的时候，就像最近的这种股市的波动，我就看到了很多人不适应这样的行情，他用传统的经验来套用、推演现在的行情，其实我觉得视野要更开阔一点，就是一些极端的行情它一般会怎么演化，包括政府在怎样的状态当中会起到它的作用，我觉得它是比较复杂的分析，但是要考虑到这些因素，对我来讲，极端的行情是利润跑的最快的阶段。当然像这次的股指，因为后面交易所限仓，最后一个星期，没有机会做空，但是我想如果没有机会做空，我也不会在那个地方提前做多，因为风险非常大，其实那是做空非常好的机会，交易所有一定限仓的措施，我们也想“国难财”不发也可以，没必要去赚这个钱，那个阶段的策略就是等待做多的机会。

我在极端行情中，如果发生了持仓头寸与行情相悖，那么头寸一定要处理掉，在大波动当中出现涨跌停板，风控是放在第一的，自己的判断是放在第二的，其实市场已经超越了自己的判断，所以要尊重市场，一定要把头寸处理掉，这个问题其实我是经历过很多次了，比如说我对国债期货有一个判断，去年五六月份的时候，央行的副行长表态说下半年的工作重点是降低整个社会的融资成本，那个时候国债期货本身就是贴水的，大概在94元，所以当时我就认为国债期货会有一轮比较清晰地上涨行情，随着参与、加仓，很快涨到96元多，更坚定了我看多的判断，所以它出现回调的时候，我就大量的逢低买入，结果发现回调幅度远超自己的预期，对我来说有两个选择，一个选择是坚持，另一个是风控，我用比较习惯的风控体系，我当时最多的时候买了市场百分之十的持仓量，它的流动性是比较差的，不太容易退出来，但是我还是坚决选择退掉，退完以后国债期货大概跌了1.5元左右，也就是说如果不退，我的本金将会承受75%的亏损，但是后来国债期货最高的时候涨到99元，如果我不退的话，我大概可以赚150%~200%，先承受75%的亏损，再去享受150%的利润，但是期货市场就是这样的，其实不太有机会能够让你从亏损75%回到盈利150%，我事后反思这件事情，我觉得当时的处理是完全正确的，之后参与不参与是在另外一个场景和时空去做判断，但在当时的时空中我必须用风控解决问题。

七禾网10、进入2015年以来，原油探底、沪铜、白糖、PTA、铁矿石等品种均到达近几年低点，可以说大宗商品跌跌不休，但目前已有部分人指出商品已有见底迹象，将迎来牛市，您对大宗商品是如何判断的，您觉得是否已经见底或何时见底？

严忠：现货产业链上很多都是亏损的，甚至于前两天很大的一个化工企业倒闭（编者注：PTA生产企业-远东石化），意味着去产能正在进行当中，倒闭以后产能就可能出现停滞的状态，但是由于中国经过这么多年基建的高速发展，产能的规模是很大的，去50%产能算达到平衡点还是去15%才是平衡点，这个需要根据具体的情况来看，所以并不是看到开始去产能了就认为商品见底了，我觉得只有去产能和需求端共振，商品才能真正见底，所以打到成本、打到亏损线未必就是真正的见底。

我觉得需要中国经济真正的见底，重新开始爬坡，现在的经济GDP还在不断下降，最新公告显示GDP是7%，近日又有声音说，对内保7%，对外争取7.5%，但是商品没有被乐观情绪所影响，其实就是说GDP它是一个数据，但是从微观层面上，比如说跟一些现货企业去交流，各个行业总体上都没有看到需求端的改善，这是它最大的基本面，所以那是一个憧憬，可能愿景经济会见底，但是春江水暖鸭先知，如果经济真正见底了以后，在供应端的厂家会感受到需求开始起来了，所以我觉得没有必要用宏观的预判套在微观的策略当中，微观的策略要落地，可能只需要两三个月的周期，宏观的可以预判半年甚至于三个季度都可以，所以说是两个不同周期的分析，不要把它们混淆。