七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

江明德

中共党员，1955年出生。1994年进入上海粮油商品交易所，历任研究部主任、稽查部经理等职务，2001年调入上海良茂期货经纪有限公司，任市场部经理、研发部经理、研发中心总监兼任上海宣化路营业部总经理等职，2009年调入国金期货责任有限公司任总经理助理、研究所所长、首席经济学家，副总经理等。现任恒泰期货有限公司副总经理、首席经济学家。

目前担任中国金融期货交易所股指期货讲师、国债期货讲师、股指期权讲师,金融期货研究会成员，中国期货业协会、上海期货交易所黄金期货专家讲师团讲师、上海期货同业公会讲师，同济大学MBA特聘专家和中国大宗商品发展研究中心专家等。      

作为业内专业人士，江明德长期在国内各大主流财经媒体上发表各类专题文章及接受相关采访并作为电视、网络视频的访谈嘉宾，发表对市场热点问题的观点。与此同时，江明德长期从事投资者教育和市场宣传活动，经常受邀给莘莘学子和企业高管讲课，普及期货市场功能，推动期货市场社会影响力的提高。这些学校包括国内知名的复旦大学、浙江大学、同济大学、西南财大、上海师大等。

江明德在业内外享有很高声誉。2006年拍摄了全国首张《股指期货基础知识》讲座DV，2009年参与编写了《股指期货知识测试手册》。2012年4月接受中央电视台证券咨询频道《投资名家》专栏采访并拍摄专题片“江明德---期货市场永远的追随者”。

访谈精彩语录：

任何国家、任何地区，当危机发生的时候，政府或监管层采取任何措施都是必须的，而且是正常的举措。

从股指期货作为一个风险管理工具角度分析，说明确实起到了降低现货市场波动率的作用，股指期货是稳定器。

从长远看，为了满足投资者的不同需求，股指期货产品也需要有多种创新，包括推出迷你型的股指期货合约。

我的观点是与其堵，不如疏，把这些产品（不合法的迷你化合约）放在阳光的地方。

美元的强势进一步加重了价格下行的压力，这个过程还没有结束。

因为原油代表实体经济的血液氧化度，铜反映大宗商品的金融属性，而黄金则表明市场对避险资产的一种情绪。目前看，这三个商品依旧处于下跌过程中，因此判断大宗商品出现牛市的可能性似乎比较乐观了。

商品期货市场也要考虑与时俱进创新的问题，要在产品创设、交易模式、交易机制创新上去适合市场更多的需求。

股市处于价格重构和信心再塑过程，这个过程应该是一个比较长的阶段，期间还会有反复。

牛市一定是和政策推动有关系，牛市一定和流动性相关，或者说和货币资产配置相关。

经过这轮所谓的股市危机，牛倒地了，但牛倒地不等于牛走了，这是有区别的，我相信，风依旧，牛会回。

股指期货只是现货市场的衍生品，反映现货市场的趋势但不决定市场发展的方向。

在股市下跌过程中，股指期货的做空机制其实是现货市场做空压力的泄洪渠道，通过股指期货市场的泄洪，可以有效减轻现货市场的抛压，如果停掉股指期货，意味着现货市场失去了一条可行的泄洪渠道，就会形成现货市场抛压的堰塞湖，造成现货市场更大面积的抛售压力。

股指期货是小众市场但股指期货的背后是现货大众市场，我经常说小众市场大众教育，现在发现我们小众市场的大众教育力度不够。

互联网网上开户实现以后，期货公司开户都在增加，说明之前期货开户人数少是与期货市场的限制有关。

如果不进行创新，不依靠创新来实现弯道超车式的快速发展，期货市场的功能就会萎缩，期货公司就会面临更严峻的生存危机。

目前既是期货市场发展的最好时期，但同时也是期货公司面临挑战最严峻的时期，机遇不期而遇，挑战如影随形，唯有创新，才能应对这个局面。 

中国期货市场的创新基础在于期货公司发展的创新。

我始终是这样的观点，股市反映的一定是预期，它不反映现实。

我们确实要认同经济还在走一个底部，但在走这个底部过程当中，积极因素确实也在增加。

既然微观和宏观上存在差异，其实也就是股市为什么会震荡的一个核心原因。

为什么资产价格会波动，就是对预期信号判断的分歧造成了价格的波动，这种分歧反映到盘面上，就是所谓的震荡行情，还有心理修复的过程。

大宗商品价格特别是工业品价格目前还在一个寻底过程中。

互联网+金融混业经营对期货行业发展会产生重大影响，核心在于突破了原有小众市场所形成的固化思维逻辑及由此确定的市场发展模式。

期货公司面临的挑战：中介作用淡化，专业能力受到挑战；技术投入强化，财务能力受到挑战；议价功能弱化，盈利能力受到挑战；市场格局分化，生存能力受到挑战。

“笼子里的鸟儿自由飞翔”，鸟不能飞出笼子，原来笼子里有很多横杆，我们可以把横杆拆掉，但不能拆掉笼子，笼子就是合规底线，在合规底线里面，鸟儿可以自由飞翔。

我相信大范围的缩减期货公司可能性不大，特别是在期货市场大发展的背景下，期货公司的数量不会出现大幅度的减少。

单纯以提供通道为主的期货公司，未来面临的手续费竞争压力会越来越大。核心的区别是附着在通道上的增值服务，所以要千方百计的提高通道附加值，提高通道收费。

期货公司如果单纯以收手续费来考虑，也没有那么悲观，我始终认为，经纪业务不会死。

在互联网+和金融混业经营的大背景下，轻资产是金融机构发展战略的一个优先选项。实体营业部的扁平化、轻质化应该是个趋势。

期货公司发展的差距会随着期货公司专业化分工的细化而得到弱化，我们可能会看到大而全与小而精不同类型的期货公司并存发展的局面。

七禾网1：江总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。六月下旬到七月初股指期货连续暴跌，请问您认为股指期货暴跌的原因是什么？监管部门为救市出台了一系列政策，包括限制开空仓、提高保证金等，备受争议，您觉得用这样的手段是否合理？

江明德：对于股指期货暴跌的原因，我是这样认为的，股指期货市场本身的涨跌规律与现货市场一样，股指期货市场在这轮股市暴跌前也累积了巨大涨幅，回调的压力很大、现货市场对期货市场的传导和反馈作用，特别是现货流动性缺失状况下股指期货承受了更大的抛压，股指期货的市场深度也不够。

对于国家为救市出台的一系列政策，我觉得是合理的。第一，任何国家、任何地区，当危机发生的时候，政府或监管层采取任何措施都是可行的，而且是正常的举措。我们一直说市场有有形的手，当市场失效的时候，有形之手一定要出现，这一点不要去怀疑。对于政府救市的措施，我持正面肯定观点。

第二，限制开空仓、提高保证金等手段在中金所的风险管理规则中始终都有，监管层可以根据市场状况调整监管措施。只要是在它的规则里面，按照它的规则做事，都是无可厚非的。这些规则不是新出来的，本身在制度里就已经有了。

七禾网2：沪深300股指期货已上市5年，有部分投资者表示股指期货的波动率已经慢慢降低了，想从沪深300股指上赚钱越来越难，您是怎样看的？

江明德：我是这样看的，第一，从股指期货作为一个风险管理工具角度分析，说明确实起到了降低现货市场波动率的作用，股指期货是稳定器，这是件好事情。从股指期货上市前后五年(上市前2005.4.15-2010.4.15,上市后2010.4.16-2015.4.16)对比来看，排除其他因素影响，沪深300股指期货的引入使得现货市场的波动性显著降低了14%。沪深300指数换手率由股指期货上市前一年的609.2%下降到2014年的126.8%，降幅达79.2%。

第二，从股指期货市场本身发展来说，表明投资者不断成熟，市场发展理性。我们可以看到，沪深300股指期货上市五年来成交额不断上升：2010-2014年日均成交金额分别为2360、1794、3121、5012和6050亿元，但成交持仓比日趋下降，从2010年的10.4:1下降到2015年5月的7:1左右，正在日益接近成熟市场水平。

第三，从参与者结构来说，表明市场各方力量发展均衡，各种交易工具丰富，可以快速纠正市场出现的不合理价格趋势。

七禾网3：沪深300股指期货自2010年上市以来，随着价格指数的上涨，点位的波动越来越大，投资者面对日益增大的风险可能会望而却步，致使股指期货的流动性降低，对此您是怎么看的？

江明德：确实如此，第一，由于沪深300股指期货是按照每点300元来计算合约总价格的，指数上涨必然会带来合约总价格的增长，相同条件下，同一指数波动幅度所代表的价额就会有差异。对一般投资者而言，风险承受度会有不同。

第二，不过我不担心就此会影响沪深300股指期货的流动性，因为从数据看，沪深300股指期货上市5年来，交易量始终保持一定幅度的增长。2010-2014年金融期货成交量分别为0.46亿手、0.50亿手、1.05亿手、1.935亿手、2.17亿手，占全国期货市场比例分别为2.93%、4.78%、7.24%、9.39% 、8.68%。今年截止2015年6月底，累计成交量2.25亿手，占全国市场的13.26%。

第三，从长远看，为了满足投资者的不同需求，股指期货产品也需要有多种创新，包括推出迷你型的股指期货合约。

七禾网4：今年上市了中证500和上证50两个股指期货新品种，就您看来为什么会选择这两个品种？

江明德：目前沪深300股指期货只能覆盖现货市场60%左右的市值，股指期货的覆盖面需要扩大，同时现货市场不同板块有各自的风险特性和管理需求，单一的沪深300股指期货很难满足不同板块之间的这种需求。通过上市上证50和中证500股指期货这两只品种，第一可以将股指期货对现货市场的覆盖面提高到73%左右。第二可以有效满足目前市场上最受关注的板块的套保需求。中金所资料显示，上证50指数代表了关系国计民生的大型企业，占沪深A股流通市值的比重约为31.9%，成份股主要集中在金融、地产、能源等。中证500指数成份股则是沪深两市中500只中小市值的公司，在沪深A股流通市值占比约为15.7%。

当前机构投资者不断发展，各类资管产品也越来越多，中金所数据显示：截止2015年5月底，参与股指期货的基金专户产品数量达到3703只，持仓规模较新产品上市前增加81.7%；信托产品数量达到691只，持仓较新产品上市增加了58.0%；私募基金产品数量达到2444只，持仓较新产品上市前增加121.2%。因此通过这两个新产品能有针对性地满足不同投资者精确化、个性化的风险管理需求，有利于提高风险管理市场的广度和深度。

七禾网5：股指期货目前有沪深300、中证500和上证50三个品种，这三个品种的门槛都比较高，您觉得未来是否需要增加一些小合约品种，如果要增加的话，选择什么标的比较好？

江明德：第一，金融衍生品是随现货市场上衍生出来的，现货市场要发展，有需求，那么金融衍生品市场就必须有相应的发展，我们现在讲要构建多层次的资本市场，围绕着多层次资本市场的衍生品市场也一定是多层次的。

第二，期货市场本身要有发展，不仅是对内发展，还有对外发展，从这个角度讲，产品是个抓手，我们经常说要扩大产品的面。金融衍生品之前只有股指期货，现在有了国债期货，接下来还会有利率期货、个股期货，包括以后会有期权，这是产品的范围广度。同时还要做深产品的深度，比如股指期货，这个产品在2010年的时候只有一个，现在有了三个，但事实上还不够，还要发展。比如发展其它标的的指数产品，如行业指数、板块指数等。像新加坡的A50指数，我们也可以做个国际化的指数产品。

相同的标的物，还有一个再细化的过程，因为市场是可以细分的，而市场的细分需要细分化的产品配套，我们现在做的这些股指期货产品，以后还可以做迷你化合约。我相信，我们国内的金融衍生品市场不仅仅是股指期货市场。随着市场的不断发展和成熟，投资者的不断提高和成熟，从这两方面调节，以后会出来更多个性化、迷你化、符合现在整个金融市场发展潮流的品种，这个趋势一定会有。

现在市场上有很多不合法的迷你化合约，屡禁不止，为什么屡禁不止呢，说明有需求。对于这些东西，我的观点是与其堵，不如疏，把这些产品放在阳光的地方。

七禾网6：金融期货还包含着国债期货，您对国债期货有没有相应的研究？国债期货在上市之前备受关注，很多人认为会和股指期货一样活跃，但上市之后效果并不是很好，为什么会造成这样的情况？

江明德：国债期货其实是个好品种，从国际上看，国债期货是一个很大的品种，在国内推出以后，它的功能发挥没有什么问题，它的运行相对来说也很平稳。但问题是市场参与度不够，主要有两个原因。第一，主要的机构力量还没有完全参与到国债期货市场。第二，国债个人投资者一般是比较特定的一个群体，他们对现货市场的熟悉和参与程度要高于国债期货市场。

七禾网7：您之前提到未来金融衍生品这一块可能会增加利率期货、股指期权等，对于利率期货这个品种，在国外是很不错的，请问我们国内什么时候可以上市?

江明德：现在中金所正在进行利率期货的仿真交易，至于要到哪一步上市，取决于人民币国际化和利率市场化的进程。我个人观点，按照现在的推进节奏，利率期货今年应该不太会出来。

七禾网8：除了研究股指期货外，我们发现您也会对钢材期货、原油期货等商品品种做一些判断，目前商品期货行情都是弱势盘整的，有些人认为商品期货牛市可能在今年出现，但又有些人认为商品期货的底部远远没有到，您是怎么看的？

江明德：回顾2008年以来的大宗商品牛市，其实有两个主要因素在支撑，第一，是中国经济的高速发展和产能扩张拉动了对大宗商品的需求。第二，是宽松货币政策下的资产价格的泡沫。

从2014年开始，这两个因素一直在弱化，供需关系的逆转和金融去杠杆使得大宗商品进入了一个价格重构过程，而在这个过程中由于美元的强势进一步加重了价格下行的压力，这个过程还没有结束。其中特别要注意原油、铜和黄金这三个品种的趋势。因为原油代表实体经济的血液氧化度，铜反映大宗商品的金融属性，而黄金则表明市场对避险资产的一种情绪。目前看，这三个商品依旧处于下跌过程中，因此判断大宗商品出现牛市的可能性似乎比较乐观了。

七禾网9：国内期货市场最新的数据显示，股指成交额已经占据了全市场的90%，有人认为商品期货已经有边缘化的趋势，您对此怎么看？

江明德：第一，如果我们从交易量角度看，股指期货占比并不高，它只是交易金额大。交易金额大的原因在于股指期货的合约价值大，我们不能简单的用合约价值大来衡量，股指期货一手的价格能代表很多手商品期货。我们要正确看待股指期货在市场上的成交占比。

第二，我始终认为，期货是种风险管理工具，每一个产品，不管是金融期货还是商品期货，它总是代表不同市场风险管理需求。股指期货可能更多的是代表机构，商品期货更多的是代表实体企业。所以每一个品种，都有不同产业链风险管理需求。从这个角度讲，市场不会边缘化，交易量的大与小和行情是有关系的，但并不等于没有市场。

第三，我们要从股指期货的发展或者国际期货市场的发展趋势来判断、研究和推进商品期货市场的发展创新。比如说我们现在商品期货交易还是单一标的物的交易，我们还可以推指数化交易，甚至进一步发展指数化基金，包括商品期权。商品期货一定有存在的价值，因此没必要担心商品期货被边缘化。

第四，商品期货市场也要考虑与时俱进创新的问题，要在产品创设、交易模式、交易机制创新上去适合市场更多的需求。