开尔新材(300234)

事件评论

短期需求制约， 收入增速阶段性放缓。 公司 15H 收入同降 3.3%， 较近年爆发式高增长相比出现了阶段性放缓； 分产品看， 工业保护搪瓷同比增长 4.12%， 放缓主要源于脱硫脱硫改造接近尾声订单有小幅下滑；内立面装饰同比下降 10.8%，主要源于发货延迟、结算周期延长所致。综合毛利率下降 3.4 个百分点，其中工业毛利率下滑 2.3 个百分点， 主要是报告期内外购材料较多，增加了外购材料成本； 内立面毛利率下滑 7.4 个百分点，主要是销售价格有所下降所致。 费率下降 3.1 个百分点，其中销售费率下降 2.07 个百分点， 主要是运输费用大幅下降， 管理和财务费率分别下降 0.88、0.15 个百分点。营业外收入增加 1153%，主要是报告期内获得“浙江首批三名企业” 补贴 500 万元。最终来看，15H 归属净利润同比仅小幅增长 0.5%。 另外，上半年经营现金流同降145%，主要是结算周期有所放缓，同时票据结算方式增加所致。

Q2 下滑幅度扩大。 公司 Q2 收入同比下降 15.8%， 较大负增长反映需求处于慢档期；毛利率同比下降 2.9 个百分点； 尽管费率有所下降， 最终 Q2 归属净利润同比依然下降 7.4%。

拟收购浙江润丰能源 100%股权，加速兑现“ 大环保”战略。 公司拟分2 步， 5200 万元现金收购浙江润丰能源 100%股权。其主营 MGGH，市场空间约 300 亿。 收购完成后公司将借力润丰在 MGGH 领域营销优势， 与公司上市资金优势相辅，形同较大协同效益。同时，我们判断并购是“ 大环保” 战略执行的主要途径，此次收购或只是第一步。

空预器配件更换与低温省煤器接力，中期增长动能依然充沛。 当前股价较 15.9 元的增发价相比，具备较高边际。 同时大股东及主要客户参与增发、高管自愿增持并参与锁定也彰显市场信心。预计 15-16 年 EPS分别为 0.43、 0.6 元（不考虑增发摊薄）， 对应 PE40、 29 倍，推荐。