中报业绩大幅超预期。15年上半年实现收入36.29亿元，同比减少3.1%，主要因中高密度纤维板销售收入同比减少21.3%所致；（归属于上市公司股东的）净利润为7107.69万元，同比增长47.3%；合EPS 0.13元，超我们中报前瞻中的预期（0.11元，15%）。其中14Q2单季实现收入20.29亿元，同比减少7.9%；归母净利润4707.94万元，同比增长72.0%。受益于木地板毛利率同比提升4.64个百分点至33.4%，公司毛利率同比提升2.52个百分点至27.9%，净利率同比提升0.73个百分点至3.4%，低盈利基数下的边际改善带来显著弹性。

资产整合聚焦家居主业，地板和人造板业务龙头地位显著。1）收购地板和人造板资产，置出非核心资产，聚焦家居主业。拟以10.24亿元收购地板资产包括大亚（江苏）地板和圣象实业（江苏），人造板资产包括人造板集团、大亚木业江西、茂名和阜阳，实现对上述资产全资控股；拟以10.92亿元出售铝业、印务、滤嘴材料、新型包材公司、轮毂、化纤、信息通信资产。公司除剥离亏损业务外，将进一步聚焦家居主业。2）地板业务：“圣象”品牌价值突出，多品牌多渠道发展，龙头地位稳固。品牌：地板品牌“圣象”价值达180.82亿元，连续9年蝉联建材行业榜首，目前拥有年产4000多万平米地板产能。15H1地板业务实现收入19.30亿元，毛利率同比提升4.64个百分点。产品：推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板，产品线进一步优化和完善。渠道：圣象地板营销网络遍布全球，国内拥有2600多家专卖店，2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。3）人造板业务：将以轻资产模式运营，提升经营效率。15H1中高密度板实现收入6.78亿元，同比减少21.3%；毛利率19.7%维持稳定。15H1公司公告人造板集团以2500万元/年租赁经营惠州市盛易木业。对于盈利能力较弱的人造板业务，因行业整体产能过剩，未来将减少直接的资本投入，转而探索通过租用、委托经营、OEM贴牌生产等方式，输出统一的技术和标准，整合人造板行业现有产能。以轻资产方式运营，提升整体经营效率。

配套家居：借品牌辐射影响力，有望持续拓展大家居。15H1木门和衣帽间业务实现收入1194.92万元，同比增长56.5%，目前公司向集团旗下的江苏合雅木门（集团持股80%）和江苏美诗整体家居（集团持股80%）供应人造板，合作方使用“圣象”商标并支付收入总额的0.1%作为商标许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势，拓展相关配套家居领域。

治理结构逐渐清晰，业绩向上弹性巨大，品牌价值有待重估，未来资本运作和外延预期提供更大想象空间，建议买入！目前，公司已增补陈晓龙为董事，少壮派入主后，除了继承家族使命扎实主业外，更乐于倾听资本市场声音，重视市值。我们预计治理结构逐渐清晰，圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定；公司净利率向上存在巨大弹性（大亚木地板收入是德尔的5.35倍，大亚地板毛利率33.4%，综合净利率3.4%；德尔地板毛利率36.7%，综合净利率22.5%）；圣象和大亚品牌价值有待重估；公司利益统一后，有望进一步通过资本运作和外延收购绑定员工利益，拓展大家居板块。我们维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测，目前股价（14.06元）对应15-16年PE分别为32.7倍和23.0倍，业绩潜在向上弹性巨大，治理结构逐渐清晰，未来资本运作存更大想象空间，目前市值仅74亿元，目标价18.30元，对应16年30倍PE，建议买入！