2015年上半年收入增长26.2%，扣非净利润增长95.1%。2015年上半年实现收入5.22亿，增长26.2%，，归母净利润8189万，增长107.8%，扣非净利润7101万，增长95.1%，EPS0.15元，略超预期。二季度单季实现收入2.44亿，增长16.0%，归母净利润4019万，增长113.3%，扣非净利润3469万，增长102.6%。业绩大幅增长主要归因于公司持续推进营销改革，贴膏剂全线产品全面发力。

贴膏业绩加速增长，营销改革持续发力。上半年贴膏剂收入3.75亿，增长31.4%，增速提升8个百分点，毛利率提升1.1个百分点，主要受益于：1、营销改革持续进行，终端队伍建设及促销力度加大；2、核心单品通络祛痛膏通过OTC+基药双渠道推动增长，带动毛利率提升；3、小羚羊退热贴等新品市场推广效果显著。上半年片剂收入增长26.1%，丹鹿通督片和培元通脑胶囊增长符合预期；软膏剂实现收入1924万，增长40.2%，生物药子公司有大量的软膏品种，后续将加强软膏产品的营销力度，利润占比有望提升。

建设100亿贴膏剂产能项目，打造贴膏行业龙头。公司计划在当地中药生态科技园投资建设占地310亩的100亿贴膏剂生产车间及设施，一期投资3.6亿，达产产能20亿，对应净利润2亿，将成为国内最先进的贴膏剂生产线。项目一方面可以扩张现有产能，降低贴膏剂的生产成本，另一方面通过技术升级提升贴膏剂的竞争力，打造贴膏行业的绝对龙头。此外，公司的2亿贴暖洋洋项目进展顺利，预计将很快建成完成并投产，大幅提升暖贴和小羚羊退热贴等新品的供应能力。

期间费用率和毛利率显著改善，净经营现金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%，提升1.5个百分点，主要因通络祛痛膏及高毛利新产品的占比提升。期间费用率47.7%，显著下降4.4个百分点，其中销售费用35.3%，下降0.5个百分点；管理费用11.3%，下降3.7个百分点，管理效率提升显著，财务费用1.0%，下降0.3个百分点，每股经营性现金流0.10元，大幅提升126.9%，经营质量显著改善。

业绩进入加速释放期，外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革，公司业绩进入加速释放期，公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍，有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康，2015年底持有“准现金”将接近20亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本，我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元，同比增长63%、35%、32%，对应预测市盈率分别为49倍、36倍、28倍，考虑公司拥有接近20亿“准现金”，估值并不高，大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间，上调至买入评级。