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试点先行，国资投资运营公司是重中之重——《关于深化国有企业改革的指导意见》解读及投资机会

● 投资结论：《关于深化国有企业改革的指导意见》整体符合预期，市场已有一定反映，但国企改革板块仍是下半年难得的、确定性高的投资机会，重视山东、上海、广东、贵州国企进展，依次推荐兰生股份、广州浪奇、久联发展、浪潮信息、珠江啤酒、鲁信创投、山东高速、北巴传媒。

● 这一纲领性文件属于国企改革顶层设计“1+N”中的“1”，有以下亮点：

1）分类方面，“谁出资谁分类”的原则利好地方国企改革。分类监管地方国企的权利明确赋予给出资的地方国资委，从而决定其改革路径和目标，意味着地方国企改革推进可能超预期，其中完全竞争的商业类国企改革力度最大，因为将业绩作为最主要考核指标，而且“原则上都要实行公司制股份制改革”、积极引入战投，而合并重组将集中在垄断类商业国企，推荐兰生股份（集团整体上市预期）、广州浪奇（确定性高，按广州国企改革要求，商业类国企五年内主业上市）、珠江啤酒（广州食品饮料重要平台）；

2）从管资产向管资本转变方面，国资投资运营公司发挥最重要作用，成为国企改革资本运作的专业平台，承担投资融资、优化布局（含产业升级和转型战略新兴产业）、资本整合、保值增值等职能，先试点再铺开，而且将党政机关、事业单位所属企业的国有资本纳入经营性国资集中统一监管。中央层面，预计可能第二批试点国资运营公司的中国诚通（旗下中储股份、岳阳林纸），地方层面有山东今年试点第一、二批投资运营公司的鲁信集团（旗下鲁信创投，改革预期强）和山东高速集团（旗下山东高速，ETC和高速公路注入预期），广州国资投资公司试点无线电集团（旗下海格通信军民融合、北斗产业链链全，广电运通）等；

3）员工持股方面，股价下跌后推进更快，对改善国企效率最具优势，建议关注鼓励试点的科技类国企和有机会推行员工持股的企业，推荐张江高科（转型科技投资公司预期）等；

4）公司治理方面，保障经理层经营自主权并依法行使用人权、且薪酬市场化，董事会外部董事应占多数、董事会和监事会设职工代表相比于原来的“一把手”说了算有进步。

● 有别于大众的认识：

1、市场担心加强党的领导和限薪会削弱国企改革市场化目标，我们认为党管干部，限薪只限党任命的国企领导，而经理层的经营自主权是受到公司和法律保护，市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配和中长期激励；

2、市场担心没有亮点，利好兑现带来国企改革股票下跌，我们认为地方国企改革进展或超预期，未来仍有催化，下跌带来买入机会。

● 股价表现的催化剂：

1、各地国改政策将迅速跟进，尤其是东部沿海以及贵州；

2、预计十月推出第二批央企试点；

3、四季度将出台的国企分类、PPP、员工持股细则等配套政策。

● 核心假设风险：国企改革实际推进和业绩改善低于预期。

(分析师：谢伟玉/王胜 A0230512070007/A0230511060001 联系电话：021-23297464)

黄河旋风（600172）深度报告：华丽转型，八千亿自动化市场的潜力龙头

● 五大行业8000亿市场，数据集成能力将决定市场卡位，投资回收周期将影响产业格局。汽车、家电、家居、纺织服装以及3C电子将成为中国智造变革的第一轮先锋，我们测算截止至2020年，五大行业累计智能制造资本开支将超过8000亿元。基于上述行业智能化特征及改造需求，我们预判数据集成能力将决定市场卡位，投资回收周期将影响竞争格局。

● 明匠智能之“不患”：先发优势——汽车家电布局龙头，3C+家居渐次展开。明匠智能目前在汽车、家电领域已经取得龙头订单，未来将向3C、家居等行业进行积极拓展。我们类比ERP行业的竞争格局演化，认为明匠有望凭借先发优势和市场布局，逐步挤出海外供应商，成为市场龙头。

● 明匠智能之“患”：三重对冲不影响成长方向，期待三维战略落地。市场对公司的担心主要集中在三方面：长期净利率下滑，先发优势弱化，高速成长考验管理水平。我们认为公司三重战略将对冲上述风险，成长方向不变。第一重：短期卡位五大行业，中长期布局大数据分析后市场；第二重，布局五大区域，积极开拓全国智造服务市场；第三重，管理水平有待考察，但目前员工激励相对到位。

● 未来资本运作可期，技术密集企业扩张有望伴随员工激励计划。公司此次定增4.2亿元，3000万元用于明匠智能补充流动资金。但随着明匠订单规模扩大以及解决方案类大订单增加，资金需求将进一步扩大，二级市场将成为公司补充资金需求的重要渠道。此外，随着员工数量增加，核心技术人员有望通过资本市场进行激励。

● 盈利预测和投资策略：八千亿市场规模，智能制造先发优势，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2015-2017年公司EPS为0.39元、0.57元和0.73元， 增速分别为22%、46%和28%。2016年P/E25倍。我们看好公司未来三年的智慧工厂订单释放，以及公司先发优势多重卡位下有望跻身行业龙头。首次覆盖给予“买入”评级。

(分析师：陈超/赵隆隆 A0230513080002/A0230511070002 研究支持:薄娉婷 A0230514080001 联系电话：021-23297425)

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