1. 宏观与策略

1.1.  8月宏观经济情况

　　5-6月宏观经济企稳迹象未能延续和强化，三季度以来（7-8月）经济下行压力又凸显。8月制造业PMI为49.7%，环比回落0.3个百分点，连续两个月回落，今年3月以来再次滑落至荣枯线下，且创2012年9月以来新低。8月非制造业商务活动指数为53.4%，回落0.5个百分点。

　　8月工业增加值增速6.1%，较7月提高0.1个百分点；发电量增速1%，较7月回升3个百分点。供给端仍疲弱。

　　需求方面：投资增速持续回落，其中，房地产和制造业投资继续下降，基建投资受水利、公共设施投资增速回升拉动，有所上升。

　　投资：8月固定资产投资增速10.9%，较7月下降0.3个百分点。主要投资类型方面，制造业投资增速8.9%，回落0.3个百分点；基建投资增速18.4%，回升0.2个百分点。房地产投资增速3.5%，回落0.8个百分点（8月房地产销售数据继续改善，销售面积增速7.2%，回升1.1个百分点；销售额增速15.3%，回升1.9个百分点，东部地区改善幅度相对大些）。

　　消费：8月消费增速10.8%，回升0.3个百分点；实际增速10.4%，与7月持平。

　　进出口：8月进出口仍疲弱，出口增速-5.6%，进口增速-13.9%，受进口萎缩较为明显影响，贸易顺差扩大至602.4亿美元。

　　物价：

　　8月CPI为2%，较7月回升0.4个百分点，主要源于食品价格上升拉动，非食品项较为稳定。食品价格中，猪肉和鲜菜价格涨幅较大，8月同比涨幅分别为9.3%和16%，主要是供给因素和天气因素（南方持续大雨影响蔬菜供应）导致，未来继续上涨幅度有限。

　　受需求疲弱和大宗商品价格下跌影响，8月PPI回落至-5.9%。 金融数据：

　　1， 8月社融明显扩张，人民币信贷对实体经济的支持力度加大，企业债券融资稳步增加，但票据融资延续疲态。

　　8月份社融规模增量1.08万亿元，比上月多3404亿元、比去年同期多1276亿元。其中，对实体经济人民币贷款增加7756亿元，同比多增753亿元；外币贷款减少620亿元，同比多减511亿元；委托贷款增加1198亿元，同比少增453亿元；信托贷款增加317亿元，同比多增832亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1577亿元，同比多减461亿元；企业债券净融资2875亿元，同比多941亿元；非金融企业境内股票融资479亿元，同比多262亿元。

　　2， “救市”后，非银行金融机构贷款减少，信贷余额和M2增速基本与上月持平。

　　8月人民币贷款余额同比增长15.4%，增速分别比上月末低0.1个百分点。人民币贷款新增8096亿元，居民新增贷款增速6月以来较高，主要与房地产销售改善相关。其中，对非银行业金融机构贷款减少546亿元，主要是7月“救市”后相关非银行金融机构贷款明显减少所致。

　　8月M2增速13.3%，与上月持平。M1同比增长9.3%，较上月高2.7个百分点。

1.2. 策略研究: 传统产业面临下行压力，战略新兴产业稳定增长──A股2015年中报业绩分析

　　传统产业面临下行压力，投资收益增加助推净利润增速和净利率提高，资产周转率的趋势性下降是困扰盈利提升的核心因素。2015年上半年，A股同上市公司口径净利润增速（10%）大大超过营业收入增速（1%），净利润增速和净利润率同比大幅提升；但是扣除投资收益后，不包括中石油、中石化和金融行业的主板、中小板和创业板Q2的净利润增速分别由11%、21%和25%降为-2%、17%和19%，主板环比降幅较大，主板和创业板增速都掉头向下，只有中小板增速延续趋势性上升。扣除投资收益后，主板的净利润增速与营业收入增速比较吻合；中小板净利润增速依然较高；创业板营业收入和净利润增速较高且比较接近。2015 年上半年也是营收增速向下，净利润增速向上，但剔除投资收益后净利润增速与净利润增速基本同步。

　　由原材料价格下跌带来毛利率提升的效应越来越弱，投资收益增加促使净利率大幅提高。2015Q1 毛利率持续下行， 而净利率持续上行。毛利率提高是成本降低所致，原材料价格下跌形成营业收入和营业成本增速的剪刀差，但增速差已经在收窄；净利率提高是投资收益增加所致，扣除投资收益后，A 股整体和主板净利率提升没有超过往年的季节性波动，中小板依然保持向上趋势，创业板有趋稳迹象。净资产收益率和总资产收益率持续走低，2015Q2 有季节性提高。

　　资产周转率的趋势性下降是盈利能力提升的主要障碍，存货贬值风险和坏账风险累积值得警惕。总资产周转率总体呈下降趋势，2015Q2 有季节性改善。需求低迷使营业收入增速有限，企业去杠杆缓慢导致资产保持增长，在两者的共同作用下资产周转率持续下降。存货周转率和营收账款周转率也持续降低，Q2 有季节性改善，应警惕存货贬值和坏账风险的不断累积。根据杜邦分析，主板和中小板的净利率同比有所提高，但是总资产周转率的持续下降拖累了净资产收益率的提高。

　　主板经营净现金流含量略微改善，创业板投资净现金流占比明显增加。创业板的投资强度最高，中小板次之，主板最小，符合传统产业投资机会少、新兴产业投资机会多的现状。创业板投资强度基数高、增速快，将带动未来收入和盈利的增长。

　　各大行业中，房地产、非银金融、传媒等行业营收和净利润增速快、改善明显；非银金融、公用事业、传媒、纺织服装等行业盈利能力较强且相对提高；传媒和房地产是极少数运营能力较强且改善的行业。建议关注净利率/总资产周转率提高带来净资产收益率提升的非银金融、化工、交通运输、传媒、电气设备、房地产等行业，经营净现金流健康且改善、投资净现金流比例较高且提升的通信、家用电器、农林渔牧、公用事业、化工等行业。

　　战略新兴产业处于稳定成长期，成长能力、盈利能力、运营能力均优于主板，趋势向好。战略新兴产业营收和净利润增速较高、同比提升，其中新材料、新一代信息技术、新能源汽车产业表现亮眼；盈利能力环比、同比均改善，其中生物、节能环保、新能源汽车产业盈利能力突出；运营能力有所降低，其中新能源汽车产业运营能力最强；盈利来源于净利率提升，其中新能源和新材料产业净利率接近翻番带动净资产收益率大幅提高；现金流明显改善，其中新材料和新一代信息技术产业现金流表现最好。战略新兴产业处于稳定成长期，新材料和生物产业成长速度较快。

1.3. 本周多看少动，维持谨慎_A股市场产业链2015年9月第2周周报

　　产业链数据综述

　　1、国资国企改革逐步提速，A股市场潜在动力在强化。继2015年6月5日深改组通过《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》和《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》之后，9月13日中共中央国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》，国资国企改革“1+N”顶层设计中“1”正式出台。我们认为本轮国资国企改革将是未来中国经济新动力形成、经济结构转型与升级以及改革红利的享受的一个核心载体。新一轮国资国企改革所涉及的混合所有制改革、员工股权激励、产业及资产的兼并重组等重要改革内容涉及资本市场，尤其是A股市场。进一步，结合当前超过100万亿的国资总规模，使得未来与新一轮国资国企改革相适应的资本市场应该有足够规模和实力，其中作为国内资本市场的重要平台之一的A股市场必须有足够潜力和承受力。尽管国资国企改革的全面展开和提速有待“N”个配套文件的出台与落实，但我们认为国资国企改革将成为A股市场重要的一个潜在力量，助推A股市场逐步走强，也将是未来做大做强A股市场的一个重要使命。

　　2、产业链数据简评：（1）房地产行业景气度连续3月回升，板块估值修复行情有望继续。2015年8月国房景气指数为93.46，比7月份提高0.43点，已连续三个月回升。尽管1-8月房地产投资同比增速为3.5%，较1-7月回落0.8个百分点，但作为房地产投资领先指标的房地产销售1-8月同比增速为7.2%，较1-7月提高了1.1个百分点。由此，我们认为房地产行业供需关系在改善，商品房库存在逐步去化并有望迎来拐点，行业的资金链和业绩预期有望进一步改善，建议重点关注房地产板块。（2）猪粮比价维持高位，“猪周期”产业链值得继续关注。截止上周末22省市猪粮比价约为7.76倍，较8月底上升了0.12倍，继续维持相对高位，显示“猪周期”产业链的相对高景气度。随着猪粮比价维持相对高位，生猪饲养规模将会进一步扩大，“猪周期”产业链将从“价格驱动”转向“数量驱动”。畜禽养殖、育种、饲料、动物保健等等“猪周期”产业链相关板块有望迎来“量”的扩张，建议重点关注。

　　行业配置建议

　　短期市场情绪仍低迷，A股市场不确定性仍存。上周A股市场日均成交金额约为6188.6亿元较前一周的7561.4亿元下降了18.2%，显示短期A股情绪仍旧低迷。9月13日国家统计局公布了8月份的主要宏观经济数据，普遍低于低迷，符合之前公布的8月制造业PMI指数对于宏观经济的指向。尽管李克强总理在夏季达沃斯论坛上的“形有波动，势仍向好”表态以及近期各部委对于宏观经济“合理区间”的表述，但A股市场未来更需要的是管理层的实际措施落实与宏观经济数据的切实转好。《关于深化国有企业改革的指导意见》的印发短期内或成为A股市场一个热点，但其真正成为A股市场潜在动力还有待时日。此外，本周美国9月是否加息将揭晓、场外配资清理等不确定事项仍将影响本周A股市场的运行。由此，本周多看少动，维持谨慎。

2. 主题策略

2.1.国企改革点评 

　　事件：9月13日，中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》。《意见》共8章30条，主要涵盖了分类改革、国企制度完善、国有资产管理、发展混合所有制经济、防止国有资产流失、加强和改进党的领导、为国企改革创造良好环境条件等方面，并指出“到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果”。我们认为顶层设计方案业已出台，国企改革将逐渐迈入政策和实践“落地”的密集期。此次《指导意见》具有务实和可操作性强的特点，并在具体的操作层面有了一定突破和创新

　　《指导意见》的五大突破与创新

　　国企分类，统领国企改革和发展的大局。国企分类不仅为改革服务，也为日后分类监管、定责和考核奠定了基础。其主要内涵有三个：一是由履行出资人责任的中央和地方国资机构来界定功能、划分类别，并且强调各地区可结合实际，划分并动态调整本地区国有企业功能类别；二是国有企业将分为商业类和公益类，其中商业类中又区分主业处于充分竞争行业和领域的国企和主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的国企。这三类国企在改革中国有资本控股地位的要求不同，并且日后考核目标也有较大差异。由分类带来的差异将有助于国有企业灵活经营，提升效率。

　　国企经营管理层的市场化。国企经营管理层的市场化主要体现在以下三个方面：一是经营管理层选择方式上，根据不同企业类别和层级，采用选任制、委任制、聘任制等不同方式选人用人，并推行职业经理人制度，按市场化方式选聘和管理职业经理人；二是薪酬制度上的“三相”，既国企领导人的薪酬与选任方式相匹配、与企业功能性质相适应、与经营业绩相挂钩，并强调对市场化选聘的职业经理人实行市场化薪酬分配机制，可以采取多种方式探索和完善中长期激励机制。经营管理层的市场化聘任与管理，将有助于增强国企反应能力和市场竞争力。

　　管资本将成未来国企管理的主要手段。管资本将成为中央和地方各级国资委日后监督管理国有企业的主要方式。主要是建立以资本管理为核心的“国资委—国有资本投资、运营公司—国有企业”三级国资管理体制。各级国资委将履行出资人的责任并授权国有资本投资、运营公司对授权范围内的国有资本履行出资人的职责，国有资本投资、运营公司直接对所出资企业行使股东职责，自主经营决策的事项归位于企业，对子企业的管理事项原则上归位于一级企业，配合承担的公共管理职能归位于相关政府部门和单位。以管资本为核心的管理体制，一是有利于经营权与所有权的分离，二是有利于压缩管理层级，提高管理效率。

　　混改强调“集团层面的推进”和“双向互动”。混合所有制方面有两处突破：一是加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市；二是在石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业等领域，向非国有资本推出符合产业政策、有利于转型升级的项目，吸引非国有资本参与国有企业改革，同时国有资本也可对公共服务、高新技术、生态环保、战略性产业等重点领域发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。国有上市公司的股权结构基本都已实现多元化，未来的混合所有制改革推进只能进一步向集团层面推进，通过集团的整体上市实现股权多元化；混改的“双向互动”一方面要让利于民，在国有垄断领域推出有吸引力的项目吸引非国有资本，同时国有资本也可通过投资发展潜力大、成长性强的非国有企业，解决部分中小企业融资困难的问题。双向互动有助于同时激活国有、非国有企业的活力。

　　员工持股方面坚持试点和有所侧重。首先，国企，尤其是实行混合所有制企业的员工持股计划由于涉及利益复杂，必须坚持试点先行，在取得经验基础上稳妥有序推进；其次实行员工持股计划有所侧重。优先支持人才资本和技术要素贡献点比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点，支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响的科研人员、经营管理人员和业务骨干等持股。

　　关注“大集团、小公司”型央企旗下的上市公司

　　央企层面：央企之间的整合一直都在稳步推进。国资委直接管理的央企集团在2010年共有128家， 2014年已减少至114家。南北车合并和国家电投的成立，拉开了新一轮央企整合浪潮。截至目前，中海系、中远系、中航系等出现多只个股因重组而停牌，央企改革重组提速明显。未来的主要关注点在于第二批央企改革试点花落谁家。根据央企改革首批试点集团及四大改革方向来看，竞争类性质的集团、且是相关产业的龙头，同时具有一定改革基础及经验央企有望获得获得第二轮试点资格。 地方国企方面：上海、北京、广东、安徽、江苏和浙江等省市国企改革进程相对更快。在国企改革的顶层方案公布之后，预计地方国企将在资产注入、整体上市等提高证券化率、员工持股和引入民营资本方面有较大的突破。

　　对于国企改革，我们一直认为提高资产证券化率、员工持股和混合所有制改革是其三大看点。按照《指导意见》的部署，我们认为短期内在提高资产证券化率方面的取得突破的可能性更大，尤其是推动集团的整体上市。

　　我们推荐关注“大集团、小公司”。大集团是指该集团存在大量未上市的资产，并且这些资产的分布较为集中，资产的盈利能力、成长性等都要优于上市公司，集团公司有望通过资产注入的方式实现整体上市的目的；小公司首先要作为集团的唯一上市平台，并且总资产、营收占比相对较小，集团主业资产的规模相对较大，可注入空间大。　

　　通过对央企集团的梳理，目前旗下只有一家上市公司的集团有21 家。这21 家央企集团总资产规模均较大，而且对应上市公司资产占集团总资产比例较低（<=20%）的集团为7 个，依次（占比由低到高）为哈电集团、中旅集团（旗下上市公司华贸物流已停牌）、中盐公司、中化集团、中轻集团、黄金集团、中国能建，上市资产占比分别为1%，2%，6%，6%， 12%，16%，19%。

　　地方国企我们主要关注浙江国企改革。通过梳理浙江国企，发现嘉凯城（浙商集团）、浙江东方（浙江国际贸易集团）、杭钢股份（杭州钢铁集团）和江山化工（浙江铁路投资集团）的营收占集团的比重较低。 投资建议：结合集团本身资产规模，并对比旗下上市平台资产占比、公司总市值、业务等，央企层面，我们建议关注“大集团、小公司”型的央企旗下的上市公司，重点关注三大集团：哈电集团、中盐公司、中轻集团，分别对应旗下上市公司佳电股份、兰太实业、中国海诚；地方国企层面，建议关注嘉凯城、浙江东方。

3. 行业研究

3.1 中医药行业的发展及需要解决的问题 

　　近20年来我国中医药事业快速发展，中药工业总产值由1996年的234亿元发展到2013年的5654亿元；中医药相关SCI论文数量由1993年的43篇发展到2013年的3007篇；复方丹参滴丸胶囊、血脂康胶囊，扶正化瘀片，康莱特注射剂均已进入美国FDA的三期临床试验，成都地奥，天津天士力，兰州佛慈以及江苏扬子江的部分产品也已经完成欧盟的注册。我国中医药标准化建设也取得了显著的成果，完成制定国际标准5项，国家标准6项，行业标准32项。同时，我国制定的全球第一个中医药教育标准《世界中医学本科（CDM前）教育标准》也已经于2009年由世界中医药学会联合会颁布执行。

　　中医药发展是时代的需求

　　随着疾病谱的改变，化学药物筛选难度的不断加大，对抗性治疗已经快走到发展瓶颈。并且许多疾病难以治愈，需要长期服药终身治疗，使得医疗资源沉重，医疗改革成为世界性的难题。WHO指出21世纪的医学，不应当以疾病为主要研究领域，应当以人类的健康作为主要研究方向。医学的目的是发现和发展人的自我健康能力，未来医学发展的核心在于预测，预防，个体化与参与性。我国是人口大国，人均医疗费用仅为美国的1/30，尤其在进入老龄化社会后，医保资金的缴用矛盾必将越来越突出，成为我国持续推进当前医改模式的重大难点问题，在有限的资源条件下想要满足13亿人口的医疗保健需求，就离不开中医药的支持。目前中医药服务在我国医药服务中的占比仅为10%，依旧有过阔的发展空间。

　　中医药发展需要解决的问题依旧很多

　　在看到中医药发展取得长足进步的同时，我们也要认识到目前我国中医药行业依旧存在诸多问题。

　　1. 种植环节 中医药最根本最核心的问题在于种植，由于我国中药仍未实现规模化种植，农药，重金属残留等问题频繁发生。并且中药材的种植缺乏系统性，一般是以现有市场价格为导向，盲目种植高价品种，导致单品种药材供应量呈周期性变化，价格波动剧烈，既损害了药农的积极性，又影响了药品供应的稳定性。

　　2. 炮制生产环节 目前中药材的使用以按方抓药以及中成药的使用为主，医院制剂这一重要环节由于审批复杂，周期长已经缺失，导致部分中药的炮制技术无法继续传承和发展，用量较少的炮制品也逐渐从医生的视野中消失。同时药品质量的评价关键在于药品批次间的一致性，中药质量要想提升，也必须依靠生产技术及装备的革新。

　　3. 储存流通环节 我国目前中药材物流的现状是散、乱、差，物流环节不能全程追溯，导致出现掺杂使假，马路曝晒，硫磺熏蒸，包装无规范等问题。与我国工业消费品物流相比至少落后20年，与粮食、水果、烟草等农作物相比也要落后十年。2015年4月国务院办公厅发布的《关于中药材保护与发展规划（2015-2020）》中提出，到2020年中药材体系初步建成；流通环节中药材规范化集中仓储率要达到70%。可以预见未来会出现一批大型中药流通企业，但由于行业标准并未完成设立，相较目前的医药流通企业而言中药流通企业的发展速度会相对缓慢。参会标的公司：九州通。

　　4. 处方环节 中药处方存在的问题主要有别名复杂、同名异物、同物异名、药名并开、非生即熟等，导致药师在调配处方时难以准确地判断医师所用药物，实际给付混乱，影响治疗效果。

　　5. 患者环节 随着科技的发展，信息化程度不断提高，患者更容易从网络等渠道获得疾病信息，导致患者经常凭借获得的信息进行自我治疗。并且现在养生节目泛滥，滥用滋补药已经成为新的健康问题。

　　种植及储存流通问题有望率先得到解决

　　“药材好，药才好！”中医药发展的核心在于如何保证药材的质量稳定，现在的中药企业已经把越来越多的目光放在中药饮片上面，排除少数拥有独家秘方的中药企业外，未来多数药企的核心竞争力就在于拥有中药材种植基地的数量及质量。由于中药材的种植对地域的要求较高，可以预见未来中药企业的跑马圈地运动将会愈演愈烈，谁能抢占优势地域，谁就可以在未来的行业竞争中占据优势地位。并且随着大型中药材种植基地的建设，目前种植环节存在的多数问题都能得到解决。随着《关于中药材保护与发展规划（2015-2020）》的颁布，许多医药流通企业已经预见到了中药流通领域广大的市场空间，这些企业在医药流通领域有着丰富的经验和广泛的资源，随着这些企业的介入，中药材储存流通的问题有望得到改善。炮制生产环节，处方环节和患者环节的问题想要解决主要要靠政策的改变以及医院及医生的努力，短时间内改变的可能性不大。

　　参会标的公司：同仁堂，广誉远，天士力，珍宝岛,奇正藏药，振东制药，九州通，天江药业（中国中药）。

4. 精选个股&点评

4.1.小天鹅（00418）：经营效率有望进一步提升

　　事件：周五我们调研了小天鹅A（000418），与公司董秘就公司经营情况和未来战略规划做了一个深入交流。

　　公司简介： 公司是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。公司2015H1实现营业收入61.0亿元，同比增长22.7%，实现归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元，同比增长36.1%，每股收益0.68元。

　　投资建议： 公司半年报业绩靓丽，收入增速快于行业，销量市占率不断提升，在原材料成本降低的大趋势下，毛利率和净利率均稳步提升且有望维持在高位。下半年看点：T+3客户订单制生产模式进一步提升整体运营效率，精简产品型号降低生产及销售成本，渠道持续优化提升单店盈利能力，我们预计下半年公司仍将保持较快增长，与美的集团的协同效应有望在智能新品及自动化等领域中显现。目前公司较低的估值也提供了安全边际，建议积极关注。

　　投资要点： 1、收入增速快于行业，市场份额不断提升

　　根据产业在线的数据，2015年1-6月洗衣机行业总销量为2649万台，同比下降1.8%。其中内销1821万台，同比增长1.9%，外销828万台，同比下降9.1%，行业整体需求平稳。公司的销量增速快于行业，销量市占率累计同比提升约4个百分点至20%，我们认为这主要源于：1、内销方面：公司改善中高端产品销售结构，提高滚筒、变频等高毛利产品的占比契合行业消费升级的大趋势，其中滚筒洗衣机占比超20%，变频占比超70%。同时公司大力拓展电商业务，上半年公司电商收入9亿元，同比增长超150%，电商占总收入比重超过10%。2、出口方面：公司巩固优势区域，积极拓展新市场、新客户，同时加大自有品牌推广，上半年出口收入同比增长24.5%。

　　经历了3年的调整期，目前公司收入规模恢复至2011年的水平，我们认为公司目前的经营状态相较2011年更加健康，更有持续性，未来有望通过产品力的提升进一步提升市场份额。

　　2、毛利率和净利率均稳步提升

　　2015H1公司整体毛利率同比提升0.4个百分点至27.0%，其中出口业务毛利率改善明显（同比提升2个百分点）。目前公司出口以OEM为主，议价能力较低，且毛利较低的双筒产品占比较高，公司未来有望通过提升自主品牌占比及扩大高毛利品类等措施进一步提升出口毛利率。2015H1期间费用率同比下降0.1个百分点，其中销售费用率同比降低0.3个百分点。上半年公司归母净利率提升0.7个百分点至7.1%，我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构持续优化、原材料成本降低以及运营效率的持续提升。

　　3、持续推进T+3客户订单制生产模式及自动化项目，整体运营效率持续提升

　　公司改变“先生产后销售”的传统模式，从两年前开始推进T+3客户订单制生产模式，即“根据客户订单来组织备货生产”，订单、备货和生产整个流程为3周，这涉及到供应商供货速度、生产自动化、物流配送效率等多方面的改造。目前该战略已见成效，这三环节最快2周就可以完成，实现快速交货及快速周转，仓储面积同比大幅缩减。2015H1公司营业周期从去年同期63天降至47天，存货周转率从5.3提升至8.4，固定资产周转率从4.3提升至5.8，我们认为公司未来有望通过提高线下直发比例进一步提升整体经营效率。此外，公司加快推进自动化项目，进行模块化、柔性化生产，力求构成持续的成本竞争优势。

　　4、精简产品型号，大力推动精品工程以及智能化战略

　　公司正在精简产品型号，预计产品型号减少30%-50%，这样有助降低模具、样品及展台推广等成本，从而控制、减少整体的生产销售费用。公司未来新品战略主要以系列产品模式为主，力争推出能在消费者心中留下深刻印象的“爆品”，如近期正在推广的小天鹅i智能滚筒水魔方系列、美的快净系列、C2B定制产品“大黄蜂”等，市场销售口碑良好。

　　公司与华特迪士尼（中国）于近日签署了《许可协议》，迪士尼许可公司未来3年在洗衣机产品上使用相关迪士尼原型、商标以及漫威原型，并授权公司通过指定的经销渠道销售许可产品。参考美的儿童空调的成功例子，我们认为公司正积极寻找契合家庭消费观念的新趋势，有望通过与迪斯尼的合作吸引有小孩的家庭购买。此外，公司未来推出的新品均有望安装智能接口，可通过软件迭代增加新的功能，以契合家电行业智能化大浪潮。

4.2.富春环保（002479）：定增顺利完成锁定安全边际，外延并购箭在弦上

　　近期我们与富春环保董秘就公司业务进行了交流。公司是杭州地区最大的环保公用型垃圾发电及热电联产企业，依托“中国白板纸基地”富阳市，主要为富春江江南造纸工业区供热，公司目前总装机容量108.5MW，锅炉蒸发量1182吨。

　　积极整合园内供热资源，蒸汽调价预期强烈。公司今年通过收购清元生态60%股权完成了园内资源整合的第一步，目前园区内已经形成公司与三星热电两家独大的局面。由于价格竞争激烈，蒸汽价格为100元/吨左右，远低于全国市场平均价格150元/吨左右，导致公司供热毛利率偏低。三星热电控股股东为国网，去年已经将55%股权公开挂牌拍卖，公司积极参与竞拍，但由于三星的原因拍卖未成功，我们预计未来三星热电股权继续拍卖转让是大概率事件，公司成功控股几率极大，一旦成功园区内蒸汽价格有望调升。

　　公司目前供热产能400万吨/年，清元生态供热产能200万吨/年，合计600万吨/年。假设未来提升蒸汽价格10元/吨，将增加公司净利润约6000万/年，我们看好公司未来两年在园区供热领域整合的前景。

　　拓展资源综合利用领域，处置规模有望进一步放大。公司积极布局循环经济产业，目前发电机组中50%左右为资源综合利用机组，包括循环流化床生活垃圾焚烧发电机组以及污泥焚烧发电机组，形成日处理垃圾800吨，污泥2035吨（含水率80%）的处理能力。杭州市区每天生活垃圾1万吨左右，而焚烧处理能力约5000吨/天，不考虑郊区垃圾的情况下焚烧处理能力都严重不足，未来大力拓展垃圾焚烧的概率极大。而公司污泥焚烧只要采用离心机甩干加掺煤焚烧，模式成熟处理量在国内也算比较大，我们预计未来公司资源综合利用机组的装机容量将进一步扩大。

　　定增顺利完成锁定安全边际，外延并购箭在弦上。公司7月份增发股份上市，增发价7.39元/股，增发6468万股，发行对象包括私募大佬潇湘君秀、实际控制人以及机构投资者等，增发价格给目前10元左右的股价提供了一定的安全边际。同时今年7月公司推出员工持股计划，我们猜测目前价位公司将开展员工持股计划买入动作。我们预计随着增发完成以及员工持股计划的完成，公司外延并购的动作也将适时实行，建议积极跟踪员工持股计划进度。外延并购的方向预计为循环经济方向，重点关注危废。

4.3.安信信托（600816）：受让泸州商业银行股权，综合金融又添一子 

　　事件：

　　公司公布受让泸州市商业银行股份有限公司股份的关联交易公告。具体内容：公司以自有资金受让上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司合计持有的泸州市商业银行股份有限公司股份4372万股，占泸州市商业银行股份有限公司股份总额的6.03%，每股受让价格2.57元，合计11,236.04万元，占公司最近一期经审计净资产的2.04%。

　　点评如下：

　　1）受让泸州商业银行6.03%的股权，综合金融布局又添一子

　　公司是控股股东国之杰旗下唯一的资本平台。公司控股股东的未来战略就是构筑一个金融投资平台，在金融领域以信托业务为依托稳步发展，逐步向保险、基金等业务延伸。公司分别于2014年5月、2015年7月发布公告拟投资设立基金公司和投资互联网保险销售公司，此次是受让商业银行的股权让公司的综合金融平台又添一员，业务的多元化将更有利于公司业务的协同发展。

　　2）未来有望持有至10.86%的股权

　　此次的出让方上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司为公司第一大股东上海国之杰投资发展有限公司的关联方。上海国正投资管理有限公司（持有国之杰股份22.48%）持有泸州市商业银行3450万股、上海假日百货有限公司（国之杰的控股子公司，持有其89%股权）持有922万股股份是2014年从原泸州市商业银行的第二大股东泸州市财政局以10055.6万元转让拍卖获得。另外泸州市财政局转让的第一标段3500万股转让给上海谷元房地产开发有限公司（持有国之杰75.66%的股权）还在监管审批阶段，未来这部分股权也转让给上市公司的概率较大，公司将合计持有泸州市商业银行10.86%的股权。

　　3）此次交易标的价格较为公允，彰显股东对公司的支持态度

　　此次受让价格为每股净资产价值2.57元，对应每股账面净资产1.29倍，考虑到泸州商业银行的质地较好，盈利能力、资产质量等指标均表现很好，该交易价格较为公允。此次交易的转让价格为11236.04万元，较出让方之前的拍卖交易价仅溢价11.7%。

　　4）高成长低估值，买入时机就是现在

　　定向增发及公积金转股后公司注册资本为17.7亿元，预计未来公司的信托资产规模将超过4500亿元，在充足的资本基础上，随着公司业务优化转型，公司业绩将加速释放。我们看好公司未来信托业务的规模增长以及业务转型对公司业绩增长的贡献，同时考虑公司未来金融控股平台的定位，我们维持公司买入的投资评级，目前公司股价对应PEG只有0.45，买入时机就是现在，建议强烈关注。

4.4.精锻科技（300258）：专注汽车精锻齿轮细分行业，行业龙头地位稳固 

　　近日我们调研了精锻科技(300258)，就公司业务开展情况进行了交流。公司主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮和齿轮轴。公司在模具的设计与加工、冷温热复合精锻生产工艺与技术等核心技术方面拥有完全自主开发能力，具有明显的竞争优势，精锻齿轮产品的精度和质量指标处于国内同行领先水平。

　　专注汽车精锻齿轮细分行业，行业龙头地位稳固。2010至2014年，公司营业收入年均增长19.4%，净利润年均增长14.7%，均保持较高的增长速度。2015年上半年，公司主营业务收入与上年同期相比继续保持良好的增长态势，公司实现营业入34,621.37万元，同比增长16.72%；营业利润7,610.60万元，同比增长12.02%；净利润6,722.06万元，同比增长7.52%。2015年上半年，行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为81.43%，结合齿及其他产品的销售额占主营业务收入比为18.57%。公司在国内龙头地位明确，国际上处于三强之列。

　　配套优质客户，重大项目进入回报期。2013年公司差速器齿轮占大众中国乘用车市场约38%的份额，占大众全球乘用车市场约15%的份额，大众国外现有新项目正在与公司洽谈中。通用方面，2013年公司差速器齿轮占通用中国约82%的份额，占通用全球市场约33%的份额。近年，公司承接了大众变速器的大量订单，根据大众自动变速器公司的产能规划，大连和天津两家工厂将有很大的生产规模，其中天津工厂未来2-3年产量增速明显。依靠各型号变速器产能提升，公司产品配套逐渐上量。所有已承接的大众天津和大连变速器项目在2017-2018年达产后，将贡献约4亿元的营业收入。

　　变速器结合齿逐步上量，未来提升空间巨大。中国汽车自动变速器国产化的时代已经开始，大众、福特、通用等外资整车企业纷纷在华投资生产自动变速器。公司生产的结合齿齿轮是双离合自动变速器总成的关键零件，国内市场需求量将随着双离合自动变速器的普及和国产化进程加速而大幅度提升。除了上述大众项目以外，结合齿主要配套客户还有北京岱摩斯、日照岱摩斯、唐山爱信、天津夏利、长城汽车、比亚迪汽车等已有产品进入量产阶段，同时公司也正积极拓展其它客户。

　　国外业务增长强劲，全球化供应能力进一步加强。公司与德国大众和大众捷克签订了自动变速器锥齿轮项目出口大众捷克工厂的长期订单已从2015年4月开始向大众捷克大批量供货。公司通过GKN出口美国和泰国的电动差速器项目均已进入量产阶段，今年开始爬坡放量。

　　2015年上半年，公司出口产品销售额与上年同期相比增长58.06%，占主营业务收入的比例为18.81%。公司致力于生产销售能发挥自身核心竞争优势、具有高精度高品质高附加值、有一定技术难度的产品，在全球市场形成竞争力，未来出口市场的发展目标是占主营收入比例大约在30%－40%。　

　　投资建议：公司业务受到汽车行业整体增速放缓影响，但业绩增速远超行业增速，预计全年营业收入增幅仍将大于15%。未来2-3年，公司新项目逐渐进入回报期，业绩仍将大幅超过行业整体增速；细分领域前景广阔，市场空间巨大，看好公司的发展前景，建议积极关注。

4.5.东旭光电（000413）：玻璃基板业务大规模放量，彩色滤光片业务提升未来空间 

　　近期，我们调研了东旭光电，就公司未来发展策略与公司进行了沟通。公司主营业务包括玻璃基板设备及技术服务、玻璃基板、建筑安装“三驾马车”，同时布局蓝宝石、石墨烯等新材料。公司在15年上半年实现营收14.46亿，同比增加58.97%，实现净利润4.33亿，同比增加6.29%。营收高速增长主要源自玻璃基板和建筑安装的推动。

　　投资要点：1、玻璃基板业务大规模放量；2、彩色滤光片业务提升未来空间；3、新材料

　　1、 玻璃基板具有很高的技术壁垒，对设备、配方和工艺等方面要求很高，公司具有成熟的玻璃基板装备一体化制造能力，主要的研发团队来自台湾、韩国、日本等地的300人团队。公司是国内唯二具备玻璃基板生产能力的公司，具有全球最大的玻璃基板6代线生产基地，公司及托管公司拥有五大生产基地，产品覆盖5代、6代玻璃基板，行业竞争优势明显。

　　玻璃基板业务在2014年开始放量（13年仅为531万），6代玻璃生产线处在业绩释放期。其中 4条生产线已经处于满产，良率已经提升至80%，5、6、7条线处在点火试生产过程，按照试生产以及良率爬坡的时间进程，预计年底能进入正常生产。剩余的3条生产线也将在16年底前完成。目前公司客户以京东方、龙腾光电和中航光电子为主，特别是京东方与公司战略合作（参与公司彩色滤光片定增项目），京东方6代线80%玻璃基板订单属于东旭，单显示面板需要2块玻璃基板，以京东方目前年产120万片计算，公司有192万片订单，对应至少4条产线满产。同时公司在积极拓展台湾厂商，目前已经进入认证阶段，未来将对公司产生显著效果。同时公司也在和日本厂商合作积极布局8.5代线产品。

　　2、公司80亿定增项目中将用30亿投资5代线用彩色滤光片项目，建设产能共计16.5万片/月的三条生产线，将与旭飞光电、旭新光电生产和销售的第5代玻璃基板配套。建设周期25个月，预计达产后将实现营收19.08亿，税后利润3.43亿。该定增项目，母公司以及员工持股计划投资37亿，英飞海林投资2亿（是京东方、英菲尼迪、海林金世成立的光电产业投资平台）。

　　彩色滤光片占据面板成本的20%，是玻璃基板的延生。目前该领域国内没有竞争对手（龙腾自用彩色滤光片），而公司将通过与DNP合作切入该领域。我们认为公司将通过剥离基板的配套有效降低产品的生产成本同时提高产品的高附加值。

　　3、新材料业务稳步推进：公司在15年初完成江苏吉星的收购，目前已经完成110公斤和170公斤高良率的蓝宝石晶体，目前产能400万片，并有望在15年扩产，主要面向LED领域。并且公司已经具备生产供消费电子使用的蓝宝石屏幕的能力。同时，公司与牡丹江经开区管委会、华清材料科技发展中心开展新材料的战略合作协议，形成从石墨矿资源高效开发，到高纯单层石墨烯制备，再到石墨烯透明导电膜、散热膜、锂电负极、超级电容等高端工业材料的石墨烯产业化完整布局。

　　目前公司处于玻璃基板快速放量、国产替代逐步加快的阶段，公司有望加速全产业链纵向发展，建议积极关注。

4.6.神恩电子（002752）：身份认证行业需求开始放量，公司卡位优势明显 

　　近期，我们调研了神思电子，就公司未来发展状况与董秘及副总进行了沟通。公司专注于身份识别领域，主要产品是1、证卡身份认证终端机器行业解决方案（主要收入来源）、2、证卡与生物特征复合认证终端及其行业解决方案、3、身份认证与电子支付多功能终端及其行业解决方案。

　　公司15年上半年实现营业收入1.68亿，同比增长63.39%，实现归母净利润2318万，同比增长49.28%。业绩高增速的原因在于公司中标联通 的 二代证阅读机具选型中两款设备选型，适用于通信领域身份认证终端大幅增加。

　　投资要点：1、身份认证行业需求开始放量；2、公司卡位优势明显。

　　1、身份认证行业需求开始放量

　　国家在2004年开始第二代身份证的换发，在2009年基本换发完毕，2011年以后居民身份证登记增加指纹信息。据统计，我国有超过二十个应用领域使用二代身份证阅读机具及其衍生产品：其中公安、金融、社保、通信需求最大增长平稳，医疗、铁路等新兴市场需求增长迅速。

　　我们认为身份认证行业存在大幅增长的可能性：

　　①、金融行业的银行卡EMV迁移需求：银行业基本已具备基础型身份认证终端，但部分地区还存在柜式终端需求，以及单一身份认证终端向多合一终端转移需求；

　　②、 通信行业的业务无纸化需求： 全国通信网点共有100多万个（包括各级网点以及代办点），单网点需求身份认证终端约3台左右，对应300万台基础市场，目前渗透率不足40%。公司上半年大量通信订单就来自于联通10余个省级联通公司的阅读机具集采订单，未来有望在通信领域获得更多订单。

　　③、社保行业的新型社保体系建设和“认证同一”的需求以及居民健康卡的全国联网。

　　④、未来将增加差异化终端需求：原有使用基础型终端需求将持续技术更迭，人证同一和电子支付等更多应用的合一将成为主流。比如公司的 S-23社会公共安全防控系统，主推证卡识读和人脸识别，已在新疆、山东等地有所使用。公司的S-91小额支付电子秤具备电子支付功能，目前已经在济南应用了两千多台，预计山东全省有2万多台的市场容量。

　　2、公司卡位优势明显

　　①、资质：公司是2004年公安部确立的10家具备第二代居民身份证阅读机具的生产企业资格的企业，2007年又确定了包括公司在内的三家企业作为二代身份证追加住址读写机具定点生产厂商， 虽然2014年以后公安部不再限定身份证阅读机具厂家数量，但我们认为新竞争者并不会对公司造成影响，公司市占率将逐步扩大。

　　②、技术：从SAM模块的采购量测算，公司目前市占率接近18%，行业地位前2。公司目前技术人员占比超过1/3，具备嵌入式系统开发平台、行业应用软件开发平台、智能卡应用、生物特征识别、电子支付等五个方面的核心技术，技术领先优势约1年。

　　③、营销：因为身份认证领域涉及到大量的个人隐私，下游客户对于产品安全性、保密性有较高的要求，同时客户对产品的使用也需要一定的熟悉过程，因此客户一旦采用某品牌的产品，会产生一定的品牌依赖。该领域需要先在总部进入中标选型后才能进入省市级单位，且持续时间约4-5年。公司目前已经是联通、电信、建行、中行等企业的中标选型单位，后续将持续放量。

　　该领域成本主要是SAM模块，且身份认证领域具备强资质和技术壁垒，该行业将会继续保持相对稳定的毛利水平。短期考虑到运营商配备身份识别设备、银行网点设备的升级换代以及社保卡人证同一的需求增加，长期考虑到包括人脸识别、指纹识别类型的差异化终端需求广阔，量升价不变，建议积极关注。

4.7.旷达科技：拟购50MW光伏电站，农牧光伏更添看点

　　公告概要

　　全资子公司“旷达电力”1）拟以不低于1.32亿元自筹资金，收购航天机电转让的项目公司“忻州太科”(持有50MW电站)100%股权；2）将出资500万元设立全资光伏项目公司“新疆旷达国信生态光伏电力有限公司”；3）将出资0.51亿元合资设立“新疆旷达国光光伏农牧发展有限公司”，占51%股权。

　　投资要点

　　符合公司发展战略，已公告的并网容量将增至330MW

　　在光伏产业，公司聚焦电站运营，坚持“并购+自建+合作”发展模式，公告所涉事件与之契合。其中，如对“忻州太科”收购进展顺利，公司公告的所持并网光伏电站项目将增至330MW。我们坚持此前判断，预计公司所持光伏电站容量于2015年底将增至600MW，且存在超预期空间。

　　布局光伏农牧，符合产业政策导向

　　拟设合资公司“旷达国光光伏农牧”将由合作方王国光先生主要负责经营，王先生在新疆阿克苏库车县拥有多年土地与农牧业开发经验，对应49%股权的0.49亿元出资额全部以土地使用权出资，并承诺：合资公司成立当年盈亏平衡，未来3年利润分别不低于0.15亿元、0.17亿元，0.2亿元，并将在成立后2年内取得50MW光伏电站建设的自治区发改委备案文件。我国决策部门近年来重视光伏扶贫、农业光伏的发展，近期启动了光伏农业标准制定工作，公司该项投资符合产业政策导向。

　　现价低于定增底价（14.99元/股），良好的成长性凸显投资价值

　　我们预计，当前股本下，公司于2015～2017年将分别实现EPS 0.41元、0.64元、0.83元，对应26倍、17倍、13倍P/E。如年底前后完成增发，考虑摊薄效应及流动资金改善预期，我们预计按上限增发后，公司于2016、2017年将实现EPS 0.53元、0.68元，对应20倍、16倍P/E。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司业务经营或不达预期；行业成长股估值中枢能否维持，存在一定风险。