【浙商家电】聚隆科技调研纪要劲十足

　　近期我们调研了聚隆科技（300475），与公司董秘就公司产品及未来发展方向进行了深入交流

　　公司简介：聚隆科技主要从事洗衣机减速离合器研发、生产、销售，核心产品包括双驱动减速离合器、直驱电机减速离合器一体化装臵等系列化产品，主要配套海尔、美的、惠而浦三家全球洗衣机行业龙头企业，主要产品系海尔、美的的非竞标采购产品。2015年上半年，公司实现营业收入177,132,972元，同比下降8.20%，扣除非经常性损益后的净利润49,721,973元，同比下降11.67%，下降的主要原因是公司客户海尔双动力洗衣机产销明显的季节性波动所致，今年上半年对公司主导产品双动力减速离合器需求有所减少，但全年仍将可能保持稳定态势。

　　投资要点

　　1.国内洗衣机离合器龙头企业，占据细分领域市场垄断地位：据产业在线数居显示，2014年全年洗衣机产量5600万套，其中滚筒洗衣机1500万套，波轮洗衣机4100万套，波轮洗衣机占据了73%的市场份额。作为波轮洗衣机细分领域，双驱动洗衣机在双驱动减速离合器作用下实现了洗衣机内筒、波轮的同步反向转动，创造了一种新型旋转水流洗涤方式，克服了波轮洗衣机衣物缠绕、磨损大以及滚筒洗衣机耗能高、洗净比相对较低等主要缺陷，兼具波轮、滚筒洗衣机优点，节水、省电、洗涤效果显著，未来将逐步取代传统波轮洗衣机。然而2014年双驱动洗衣机产量仅为170万套，在波轮洗衣机中的占比仅为4%，未来成长空间巨大。随着双动力洗衣机的快速推广，公司双驱动减速离合器产销 量呈现加速上升态势，销量从2004 年的7.65 万台增长到2014 年的173.67 万台，年复合增长率达36.65%，远远高于同期洗衣机整体市场增长率。双驱动减速离合器系公司原创技术产品，核心专利有效期至2022年，因此目前公司是双驱动减速离合器的独家供应商。公司凭借雄厚研发实力以及严密知识产权保护体系，对双驱动减速离合器技术进行了有力保护，确保海尔较长时间内以非竞标方式采购公司双驱动减速离合器产品。

　　2.产品定位中高端路线，差异化竞争保证高毛利：公司核心产品双驱动减速离合器、双波轮减速离合器以及16公斤大容量波轮减速离合器等产品均定位高端洗衣机市场，因而具有较高的毛利。同时又因为以非竞标的方式供货，整机厂一般仅针对只有一家合格供应商的产品实行非竞标采购，因而在价格谈判中占据一定优势，进一步保证了产品的高毛利。国内洗衣机减速离合器行业规模较大的企业有浙江三星、慈溪宏发、宁波奇精等，公司在产能与规模上与上述公司相比无任何优势，但公司秉承技术创新导向、差异化竞争的路线，公司目前拥有的30项发明和46项实用新型专利以及在申请中的69项专利遥遥领先竞争对手，在产品路线上也主要以高附加值、原创性产品为主，保证了公司产品的高毛利。据公司公告资料显示，占公司主营业务收入超过80%的主导产品双驱动减速离合器2014年毛利高达57.11%，且最近三年呈现逐年递增趋势，对比行业另一家拟上市公司奇精机械12.63%的毛利率，远高于减速离合器行业水平。同时通过对费用的控制，公司实现了高达30%的净利率，充分展示了公司的高盈利能力。

　　3.大客户战略保证市场稳定：海尔方面：自2004年公司双驱动减速离合器量产以后，为充分保障海尔双动力洗衣机生产对双驱动减速离合器的需求，配套、服务海尔双动力洗衣机系列产品开发，公司在产能相对不足情况下，优先安排产能用于双驱动减速离合器生产，以及集中研发力量开发多规格全系列的双驱动减速离合器产品；美的方面：2007年成功开发了双波轮减速离合器，配套合肥荣事达（现合肥美的）生产双波轮洗衣机系列产品。2010年公司为美的旗下的小天鹅成功开发配套主要用于出口的16公斤大容量波轮洗衣机的减速离合器，上述两款产品系公司独家供货产品，得到美的的高度认可。惠而浦方面：2013年公司配套惠而浦开发了直驱电机减速离合器一体化装臵，目前已并实现批量供货。近些年，在受产能限制时，公司总是执行大客户战略，优先保证三大核心客户订单，重点满足海尔对双驱动减速离合器以及美的、惠而浦对新品的需求，保持了很好的客户关系。

　　4.多项新品顺利放量，未来发展后劲十足：自2007年陆续实现双驱动减速离合器系列化以来，公司进一步加强新产品研发力度，陆续推出了双波轮减速离合器、16公斤大容量波轮减速离合器以及直驱电机减速离合器一体化装臵等一系列定位高端的新产品，其中配合美的开发的双波轮减速离合器、16公斤大容量波轮减速离合器同样取得了美的非竞标采购权；配合惠而浦、澳柯玛开发的直驱电机减速器一体化装臵实现了电机与减速离合器同芯直联直驱，带来了电机传动效率提高、噪音降低等一系列良好的技术效果。这些新产品近年来发展迅速，其中一体化装臵2014年实现收入0.65亿元，同比2013年增长64倍。随着未来这些新产品的逐渐放量，将持续为公司未来发展提供动力，进一步稳固公司在中高端市场上的领先地位。