安源煤业(600397)

事件描述

公司今日发布2015 三季报，前3 季度公司实现营业收入39.58 亿元，同比下降55.80%；实现归属母公司净利润0.20 亿元，同比下降39.63%；实现EPS 为0.02 元。据此推算，3 季度公司实现归属母公司净利润1.32 亿元，同比上升938.56%；3 季度实现EPS0.13 元，2 季度EPS 为-0.11 元。

事件评论

3 季度产销环比微增。前3 季度公司原煤产量416.8 万吨，同比下降7.8%，商品煤销量371.8 万吨，同比下降14.6%。以此测算3 季度公司原煤产量138.48 万吨，环比上升2.34%，商品煤销量124.2 万吨，环比上升2.14%。3 季度产销环比回升源于传统旺季需求环比回暖。

成本控制难抵煤价弱势，3 季度毛利环比下滑。3 季度宏观经济疲弱依旧，下游需求季节性回暖但幅度相对偏弱，供需宽松下煤价持续下跌，公司3 季度吨商品煤均价434.12 元，环比上半年均价下跌48.22 元，吨商品煤成本351.48 元，环比上半年下降44.69 元，吨商品煤毛利环比上半年下降3.53 元至34.41 元。总体来看，成本端控制得力部分缓冲弱势煤价对公司盈利的冲击。3 季度毛利率9.32%，环比2 季度回升7.04 个百分点但仍低于1 季度（11.62%）。

期间费用同环比双降，财务费用降幅较大。3 季度公司期间费用1.08亿元，同比下降10.94%。其中3 季度销售费用同比上升0.12 亿元，增幅95.56%，财务费用同比下降0.18 亿元，降幅31.92%，管理费用同比下降12.51%。弱势行情下公司费用控制总体较好。

成本及费用控制助力3 季度单季扭亏为盈，政府补助增厚业绩。3 季度公司非经常损益0.93 亿元，主要源于公司及所属子公司收到政府补助合计1.26 亿元。3 季度扣非后归属净利润0.32 亿元，环比2 季度增加1.49 亿元。3 季度公司实现毛利1.22 亿元，环比上升0.91 亿元，增幅295.22%，期间费用环比下降0.22 亿元，降幅17.16%。总体来看，成本及费用控制助力单季度扭亏为盈。

传统主业增长潜力有限，看点仍在转型“P2S”及国企改革，维持“买入”评级。公司煤炭产能增长潜力有限，转型互联网金融和国改进度值得期待。我们预测公司15-17 年EPS 分别为-0.09、-0.15、-0.13 元。