1. 【浙商宏观 孙付】2015年前三季度货币金融数据及形势

　　投资要点

　　1，与实体经济联系较为紧密的社融情况：融资渠道方面，2015年前三季度整体延续了2014年以来“表外向表内切换”的过程，人民币贷款占比较明显上升，9月末为75%，企业债券占比相对稳定，股票融资有所上升，其他项下降。

　　融资规模方面，前三季度整体社融规模同比减少5786亿元，外币贷款和未贴现银行承兑汇票较大幅度减少，这与进出口增速下降和经济增速减缓相关。替代效应下，人民币贷款同比多增1.35亿元。

　　9月社融增量1.3万亿元，环比和同比分别多增2172亿元和2145亿元。人民币贷款增量1.04万亿，环比和同比分别多增2638亿元和1822亿元。

　　2，9月末人民币贷款余额92.13万亿元，同比增长15.4%，与上月末持平。前三季度单季信贷增量分别为：3.68万亿、2.88万亿和3.34万亿，累计9.9万亿。社融中，单季人民币信贷增量分别为：3.6万亿、2.98万亿和2.4万亿。二者的显著差异源于7月“救市”中对非银行金融机构贷款的迅速增加（9000亿元）。

　　9月信贷增量1.05万亿，环比和同比分别多增2404亿元和1443亿元，中长期贷款扩张较为明显，这为后续经济增长提供一定支持。预计四季度信贷增量在2.5万亿左右。

　　3，9月非银行金融机构存款和财政存款减少，存款余额有所下降，增速回落。M2增速13.1%，较上月回落0.2个百分点。

2. 【浙商新能源 陈笑宇】精功科技（002006）调研纪要：光伏回暖有望提振业绩，内外兼修致力产业升级

　　公司是老牌光伏晶炉设备商，同时也是国内专用设备制造龙头企业，产业主要涉及光伏（能源）、建材机械、轻纺等三大专用装备制造，其中光伏专用装备、建筑建材专用设备市场占有率在40%以上、轻纺专用设备市场占有率在65%以上。近几年，光伏装备销售起伏对公司经营业绩影响较大，因此，2013年来管理层一直谋求基于高端装备制造领域的延伸并取得了相当的成果。公司的基本情况如下：

　　1. 光伏设备受益光伏产业回暖，业绩有望得到提振

　　公司2007年6月研制出太阳能多晶硅铸锭炉，目前已形成了产业化、系列化、配套化的格局，产品包括系列多晶硅铸锭炉、剖锭机以及切片机等。目前，整个光伏行业发展情况有明显好转，但市场产能相对饱和，整个市场主要以消化产能为主。公司始终以专用装备为主，目前光伏装备主要涉及从铸锭到剖锭到切片产业链的三大核心专用设备即：铸锭炉、剖方机、切片机的研发生产销售，参股公司精功新材料公司主要涉及冷氢化、硅烷法工艺制备整体方案的研发。随着2014年以来光伏行业的大幅回暖，上游设备景气度逐渐回升，公司业绩有望得到提振。

　　2. 新品碳纤维产线已进入试制阶段，抢滩高端复合材料市场

　　2013年，在光伏装备行业整体低迷时， 公司已开始进入碳纤维装备这一新兴市场领域。2014 年公司与意大利、德国等国际知名公司开展合作，已同步投入到碳纤维及复合材料装备的研制。目前，第一台样机制作顺利进行中，有望在年底前完成试制，2016年进行试产。碳纤维材料具有超高强度、极轻重量等优异特性，可广泛应用于航天航空、汽车、高铁等领域。目前国内高端碳纤维市场绝大部分为美日企业垄断，未来存在巨大进口替代空间。

　　3. 增资华宇电气，获得军工资质

　　公司上半年增资浙江华宇电气至51%股权，并与其成立合资公司华宇电机，旨在实现民用产品到军用产品制造领域的发展。华宇电气拥有20多年的电机制造与维修历史，核心产品主要为高压变频智能电机系统，核心研发团队主要来自于中船重工集团公司第七一二研究所、北京交通大学、中国科学院深圳先进科学院等，具有武器装备科研生产许可证和三级保密资格单位证书。

　　4. 内生外延并购预期强烈

　　尽管公司2015年3月宣布终止收购西安三角航空，但公司未来仍将充分发挥自身在设备制造领域的经验和优势，积极布局有潜力的高端设备领域，内生外延并购预期较为强烈。

3. 【浙商半导体 陈俊杰】北京君正携手阿里巴巴，共同进军可穿戴市场

　　事件：阿里巴巴今天正式宣布进军智能穿戴市场，发布YunOS for Wear智能穿戴操作系统，并携手北京君正等产业合作伙伴，共同推动智能穿戴生态发展。发布会上，阿里巴巴还分别推出了基于YunOS for wear的两款智能手表新品pay watch和inwatch run。

　　北京君正联手阿里巴巴 共同打造可穿戴产品

　　阿里巴巴正式进军可穿戴市场，正是看中了市场的快速增长和潜在体量。在明年的应用市场增长中，可穿戴产品的增速是最快的，达到了68%。遥遥领先于其他下游应用。而在市场规模方面，明年也将达到228亿的体量。

　　站在巨人的肩膀上——北京君正和阿里巴巴携手，共同打造可穿戴产品。北京君正提供CPU芯片，阿里巴巴负责软件系统平台。借助阿里的平台，北京君正的芯片会有爆发式的增长。就拿阿里这次推出的pay watch来说。具有离线支付功能的智能手表，扫描可实现1秒钟支付。同时，共享支付宝商家生态，用户可以查找附近支持支付宝的商家和对应的折扣。便捷迅速的支付功能，改变人们生活消费的习惯方式，这或许就是阿里pay watch抓住的消费者的痛点。之前的智能手表常被诟病没有实质性的用途，而pay watch带来了支付方式的改变，更快捷更方便，再加上支付宝背后上亿规模的用户体量，pay watch的热卖值得期待。pay watch几天前登录淘宝众筹，短短几天内，众筹支持人数突破34000人，众筹金额接近730万元。而每一块pay watch中，都有一颗北京君正的CPU芯片。

　　北京君正是国内比较稀少的CPU设计公司。公司的CPU基于MIPS架构，相较于ARM架构，具有功耗低的优点，因此特别适合于可穿戴设备市场。目前公司的主打产品M200,已打入了多个智能硬件公司。比如智能手表制造商果壳，核心CPU用的就是公司产品。今年4 月，公司成为腾讯“TOS+智能硬件开放平台战略”生态系统构建的合作伙伴。公司作为战略合作伙伴之一，将为腾讯提供标准硬件参考设计方案，基于君正强有力的硬件方案+腾讯TOS+平台，应用程序开发者或创客将能够方便地开发各种各样丰富的应用。作为国内智能手表的主要供应商，公司已经抢先卡位市场。此次和阿里的合作，将进一步打开业绩增长空间。建议投资者积极关注。

4. 【浙商传媒 颜沁】华策影视：投入加大、项目节奏影响Q3业绩，成长转型需耐心

　　事件：1）华策影视发布业绩预告，前三季度实现净利2.0-2.6亿，同比降低10%-30%，低于市场预期；2）与韩国NEW公司近日签署完成《业务合作合同》并生效，双方约定共同投资设立合资公司，公司拟出资2000万元，持有其50%股权。

　　点评：

　　按照公司发布的业绩预告测算，公司Q3处于亏损，除贷款增加相应财务费用上升外，主要原因在于：

　　1）电视剧业务转型期，受项目节奏影响，确认收入的影视剧减少。受公司发行许可证取得情况和发行节奏影响，公司三季度基本无重点剧目，考虑到内容影响力分化加剧、二三线卫视广告额降低的影响，公司今年以来主要发力新媒体，策略性削减在二三线卫视的投放，中小成本剧的二三轮销售额继续降低；

　　2）电影业务仍处投入期，相关费用投入较大，发行的主要影片受题材、档期等因素的响应未能达到预期。公司在报告期内，试水独立发行了获戛纳最佳导演奖的《刺客聂隐娘》，虽然票房表现一般，但是作为一个进入电影行业刚一年多的公司，独立发行此类型影片将为后续项目的投资、发行积累重要经验；此外，公司在国际电影业务的开发上投入较高，包括联合极光影业打造3亿美元高概念电影的项目、与蝙蝠侠制片人打造四大中美“3A”级超级IP、与韩国NEW公司开发的电影项目等都已经产生支出；

　　3）综艺节目大部分收益Q4确认收入。公司的《挑战者联盟》因延迟至9月12日播出，大部分收益将在Q4确认，该综艺节目自播出以来，收视率一路看涨，最新的10月10日CSM50 4+数据显示，《挑战者联盟》跃居周六晚间卫视第一，收视率高达2.586%，市场份额为6.98%，居第三。

　　成长转型期加大投入，全年仍将保持稳定增长：

　　1）多部重点剧目Q4确认大部分收入，“Super Ip”商业模式创新值得期待。公司Q4将有《怒江之战》、《翻译官》、《锦衣夜行》等大剧，以及《妻子的谎言2》、《我的奇妙男友》等中型剧确认收入，全年业绩增长将有明显起色。此外，我们认为，公司现阶段的战略亮点是在传统强项——电视剧领域升级打造“全网剧”，同时结合克顿大数据的优势，快速适应粉丝时代的节奏变化，推出吸引观众、广告主、有全产业链开发价值的超级IP剧目。我们预计，在点击量、广告费双举的盈利模式下，新媒体平台方将会以超出传统渠道的价格抢购爆款IP，公司的“Super Ip”前景十分乐观。同时，一个超级IP可以带动电影、艺人经纪、广告与电商、番外篇网剧与节目、衍生品、游戏分账等多个板块的盈利，将大大超出此前单个电视剧IP创造的收入，预计超级IP的吸金能力有望由目前的3-5亿提升至10亿水平。

　　2）电影业务急速前进中，独立发行影片《剩者为王》、《不可思议》Q4上映。舒淇、彭于晏主演的《剩者为王》将于11月6日上映，而国内首部3D科幻喜剧大电影《不可思议》则集结了王宝强、小沈阳、大鹏等，作为贺岁影片于12月4日上映，票房值得期待。而与韩国NEW成立的合资公司则主要发力中韩合拍大IP项目，同时联合极光影业打造3亿美元高概念电影的项目、与蝙蝠侠制片人打造四大中美“3A”级超级IP项目等都将助力公司电影业务的急速前进，加快国际化布局步伐，产出高质量作品将是大概率事件。

　　3）综艺节目初尝胜果，Q4阶段仍有新项目。公司的《挑战者联盟》自登陆浙江卫视以来，目前已经播出过半，上周六的收视率成功达到2.586%，我们预计随着收视率的一路看涨，公司的广告分成比例有望进一步提升，目前公司已经与浙江卫视签下三季，将做持续性的开发。此外，公司新作大型音乐体验真人秀节目——《为你而歌》将于10月25日登陆山东卫视。

　　4）再融资有望近期到账，产业链布局速度将加快。我们预计公司20亿的再融资资金将于近期到账，不仅有效缓解财务压力，还将进一步助推公司布局产业链的速度。此20亿再融资的用途包括内容制作业务升级、互联网应用开发、内容版权和模式采购、资源配臵和整合等，其中13亿元将用于电影、网剧、综艺等新业务板块的内容创新升级，显示出公司打造新业务板块的决心，同时还将加强对克顿大数据中心、IP版权采购、导演及艺人的投入，覆盖全产业链布局速度将进一步加快。

　　我们认为，公司在成长转型的关键期，对自身和行业的认知充分，在综合娱乐领域布局思路清晰，IP资源储备丰厚，新业务、新渠道多点开花，全年业绩仍将保持稳定增长，预计15-17年EPS为0.55、0.81、1.24，维持买入评级。