1. 行业与个股

1.1. 【浙商汽车 李丰】长安汽车：等待终有回报

　　股价上涨：季度销量环比触底，锐界上量+购置税红利

　　我们认为公司将在11月进入股价上涨阶段，主要理由有三点：1）乘用车行业季度销量已经触底，其中行业/公司Q3销量环比下滑7%/14%；进入10月，旺季叠加购置税红利有望使得行业大概率回暖，我们预计10月行业销量同比增速在10%以上；2）公司将在年末重点保证高盈利车型福特锐界的产量，预计Q4可达36000辆。3）公司是潜在的深港通受益标的，股价有望受持续催化。

　　10月福特锐界销量近9千，创新高

　　10月份福特锐界的销量数据印证了我们之前的观点。受益于零部件的国产化，福特锐界于10月生产/销售9,151/8,912辆，销量环比增长240%，达到上市以来的单月最高水平。根据公司的排产计划，预计11/12月锐界单月销量可达14,000辆，我们估算15年，仅上市半年的福特锐界有望为公司贡献净利润10亿元，占比约10%。

　　长安福特销量创下史上次高，自主品牌热销

　　长安福特10月销量达81,322辆（YoY+18%，MoM+26%），销量仅次于今年1月的83,225辆，创下历史次高。尽管长安福特全年的销量低于我们年初100万辆的预期，但中型SUV锐界的销量渗透率却超出预期，我们认为合资公司的利润率将得到保证。自主品牌方面，CS35/75，逸动持续热卖，合计48,675辆，为史上次高；值得一提的是，尽管紧凑型SUV CS75（1.8L）不属于购置税补贴范围，但其销量依然实现17,948辆，创新高。

　　重申买入：目前为最佳配置时机

　　我们在之前的报告中一直强调，进入11月是长安汽车股价上涨的关键周期，目前逻辑正被逐渐验证。我们认为年末汽车整车板块或有较好的行情表现，考虑到公司的估值和后续弹性，我们认为其上涨力度或将强于行业。我们对公司重申“买入”评级。

1.2. 【浙商机械 李卉】埃斯顿调研纪要20151104

　　今天下午我们调研埃斯顿，与公司董事长吴总、董秘潘总交流公司最新的经营情况。

　　公司基本情况介绍

　　公司成立于2002年，主营业务为高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售，公司的主要产品分为四大类，分别为数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统、工业机器人及成套设备，其中，数控系统和电液伺服系统主要应用于金属成形机床，其中公司金属成形机床数控系统的市场占有率超过80%，金属成形机床电液伺服系统的市场占有率超过30%。公司的交流伺服系统应用领域广泛，可应用于机床、纺织机械、包装机械、印刷机械、电子机械等各种机械设备，公司的工业机器人及成套设备主要应用于焊接、机械加工、搬运、装配、分拣、喷涂等领域的智能化生产。

　　Q&A

　　1、公司产品在业内获得广泛认可，公司是如何保证产品的质量？

　　A：埃斯顿现在有核心零部件和工业机器人两大类产品，其中核心零部件发展多年，市占率名列前茅，公司产品得到用户的认可，公司的机器人在刚开始研发时，就定下以品质取胜的原则。公司非常重视研发环节，公司每年在研发上的投入都很大。

　　2、目前机器人的产能情况，公司IPO的募投项目什么时候达产？公司机器人毛利率（>20%）明显高于国产机器人整体的毛利率水平（10-15%），是什么原因？公司机器人业务中本体和系统集成的占比分别是多少？

　　A：公司IPO募投项目建设2000台工业机器人产能，尚未完全达产，公司目前的产能约1200台，预计明年可以达到2000台的产能。公司的工业机器人是国内自主率最高的，这是公司机器人毛利率相比同行较高的主要原因，另一个原因就是公司机器人有一定的规模优势。目前公司机器人的控制系统、伺服系统以及部分的减速机都是自主供应，外购的只有电缆、轴承和部分大扭矩关节的RV减速机。公司机器人战略是本体销售（机器人工作站形式）和系统集成（智能制造生产线形式）并举，公司专门成立了智能制造生产线事业部，今年系统集成占比在30-35%，预计未来占比将达到50%。

　　3、公司机器人业务的中长期发展规划

　　A：公司的下一步规划是，在机器人本体取得良好发展的基础上，推进智能制造生产线业务的发展，公司目前有专门的团队负责智能制造生产线的业务。在智能制造生产线业务的推进中，公司会直接面向客户，而不是通过系统集成商。在行业的选择方面，公司短期内不会全面开花，而是会选择一两个重点的行业去拓展，首先拓展的是家电行业，其次是汽车零部件。公司目前在家电行业最大的客户是格力，公司给格力提供钣金件的智能制造产线。

　　4、公司在外延方面有没有规划？

　　A：相比外延，公司更加注重内生的发展，公司的目标是通过技术水平的不断提升，最终替代日本的产品。业务发展上，公司不会做太多的多元化，在公司现有的领域，公司会利用资本市场的平台。

　　5、今后公司在软件方面会不会加大投入？

　　A：目前公司的研发队伍里面有一半以上是做软件的，我们这里所说的软件是底层的控制算法，这是公司投入的最主要部分。在数字化车间的信息化管理软件方面，公司会做一些补充，倾向于通过并购的方式。

　　6、现在涉足机器人领域的公司很多，做机器人的核心竞争力有哪些？

　　A：自主的核心零部件、自主的核心技术是最重要的。从全球几大机器人厂商的经验来看，他们都有制造核心零部件的技术，尤其是控制技术，必须掌握在自己手上。机器人不是简单的机器换人，更大的价值是智能制造数据的入口，是智能制造的终端和载体。公司在智能制造方面有先天的优势，公司提供的控制系统就是入口，公司的工业机器人是数据采集的入口，随着智能制造的发展，埃斯顿的优势会愈加体现出来。

　　7、与深圳固高相比，公司控制系统的优势在哪？公司的伺服与国外的差距在哪里？

　　A：固高做的是通用控制器，客户需要做二次开发，下游应用领域广泛。埃斯顿的控制器是专用的，客户不需要做二次开发。公司的伺服产品与国外的差距主要在性能方面，比如可靠性、智能化，目前还不能完全替代海外的产品，但是进口替代是公司努力的方向，预计几年内可以达到。

　　8、公司机器人的故障率

　　A：公司的工业机器人故障率较低，目前公司产品在国产工业机器人产品中可靠性是最好的。

　　9、公司现在遇到的竞争对手有哪些？

　　A：公司与国产机器人还没有出现直接竞争的情况，一方面是由于市场很大，另一方面原因是目前活跃的机器人厂商还是以国外为主，公司至今还没有遇到国内的竞争对手。

　　10、公司今年前三季度业绩出现下滑，明年情况会不会改善？

　　A：公司今年传统业务受到行业景气度的影响，预计明年传统业务也不会有较大的增长。公司传统的金属成形机床数控系统会往节能环保的方向发展，寻找新的增长点。未来公司的重点会放在机器人和智能制造系统，抓住发展机遇。整体而言，公司对明年比较有信心。

　　11、下游客户对于机器换人的意愿是否强烈？

　　A：下游替换意愿非常强，机器换人的投资回收期不超过2年，但是目前主要是受到资金限制。

　　公司是掌握核心技术的国内工业机器人的领先企业，看好公司工业机器人业务的未来发展，建议投资者积极关注。

1.3. 【浙商物流 姜楠】传化股份调研纪要20151103

　　事件：2015年11月3日，我们与公司高级副总裁李总、董秘朱总交流公司最新的经营情况，投资要点和调研纪要如下。

　　投资要点：

　　1、公路物流网络运营平台具有两大核心优势，未来有望成长为公路货运行业整合者和标杆企业。

　　（1）核心优势之一：线下实体公路港。公司自建线下实体公路港网络，弥补了国内物流行业基础设施建设落后的现状，帮助公司建立更加可靠的信用体系，解决了公路货运行业中物流企业垫资难的问题，为司机提供了方便、安全、高效的工作和生活场地，帮助公司提高用户粘性，同时对其线上互联网产品的用户培育起到了支持作用。

　　（2）核心优势之二：线上信息系统平台。经验丰富的500人团队和互联网项目32.97亿元的资金投入，保证了公司在互联网信息系统平台建设上的进度和领先地位。

　　2、目前已投入运营的公路港个数、注册会员数、活跃会员数、交易额等数据符合预期，基于成规模的活跃会员数和交易额而提供的增值服务和金融服务收入是公司未来主要的盈利增长点，我们判断公司完成2017-2019年承诺业绩的概率较大。

　　3、盈利预测及估值：假设上市公司于2015年内完成发行股份购买资产及募集配套资金的方案，预计2015-2017年上市公司归属母公司所有者净利润分别为4.98/0.40/3.92亿元，摊薄后EPS分别为0.15/0.01/0.12元，对应2015年11月3日收盘价22.62元/股，2015年PE为150倍，维持增持评级。

　　调研纪要：

　　1、传化物流公路港运营数据：

　　线下公路港6个项目已投入运营，增加了南充公路港，有2个即将投入运营：遵义和青岛，预计到2015年底将有8个公路港投入运营。现在有15个项目在建，包括长沙、天津、哈尔滨、贵阳等，预计到2016年底将有25-30个公路港投入运营，目前已签约的项目达到80个。国家和各地方政府都非常支持我们的公路港项目。目前司机会员数：200万，活跃会员数：80万。

　　2、三款互联网产品：

　　我们的IT团队有500多人，在滨江，研发三大互联网产品，简介如下。

　　（1）易货嘀：同城配送，类似滴滴打车。同城货运的痛点：有货要运不知道找谁，车辆和价格也不能标准化，接生意也没有计划性。基于需求我们推出易货嘀，现在只在杭州推广，现在每月10000多单。我们给司机进行分级，最好的叫金牌司机，不同级别的司机接单的权限不一样。货主和司机装APP，基本上在10分钟之内就能够匹配一笔货运信息，1小时之内能赶到拉货的地方，3小时能够送货到门。他们的货和快递包裹不同，基本都是50公斤以上的货。

　　（2）易配货：面对长途司机，怎么做生意，怎么围绕人车商圈消费。长途司机和同城配送最大的区别是，长途司机做一单生意2-3天，他们更关心下一程或者回程有没有货可配，频次不高，但是单笔运费高，8000-1万元。再有，围绕人，我们在公路港内提供各种服务，可以吃饭、休息、办理各种证照。如果到了一个陌生的地方，我们提供服务区和各种消费的信息。围绕车，需要加油、汽修汽配、过高速公路。加油站、轮胎、润滑油公司都找我们合作，因为能增加他们的业务量。汽车本身的升级换代和后市场服务具有非常大的空间。

　　（3）运宝网：货主和物流企业之间在网上做交易。货主发布货运信息，物流企业开店，他们之间进行运费的交易。截至2015年9月30日，已完成390亿的运费交易。每笔交易都有合同背书，并且有增值税支撑。下一步如果我们导入支付系统，我们将会掌握司机、物流企业、货主的诚信信息，为我们提供增值服务，特别是金融服务做保证。

　　3、是否存在资金缺口：

　　不存在，2015年1季度传化物流引入新股东获36亿现金，这次定增有45亿配套募集资金，目前我们也申请到了国家发改委15亿的低息长期贷款。我们在拓展过程中还会释放一部分股权，给当地的合作者。另外，我们每建一个公路港，国家交通部给我们5000万左右的补贴。实际上一个公路港3-5亿投资，我们的投资约1亿左右，因为有国家和地方的补贴，我们再释放一部分股权。

　　4、线下实体公路港的必要性：

　　首先，物流具有物理的流动性，需要在线下提供确定性的服务。第二，线下对诚信体系的支撑作用非常大。纯线上车货匹配APP最大的问题：（1）对司机的诚信管控不了，仅仅在线上登记身份证、驾驶证，不能证明这个人是我本人。线下实体公路港，有刷脸视频和指纹，司机还要到港内消费住宿。仅仅网上开户，是弱实名制，不是强实名制。（2）找不到一手的有时效性的货源，货物的真实性如何验证，对物流企业的管控非常难。例如：成都公路港聚集了3000多家物流公司，这些物流公司都在我们这里注册，受我们管理，办公也在港内，可以保证货物的真实性和时效性。很多线上平台管不了，司机过去拉货说已经拉走了。纯线上平台解决不了货物的真实性、时效性、安全性。我们15年来没有发生过一起司机拉丢货物事件，还是基于我们对司机诚信的控制。

　　5、如何提高客户粘性：

　　（1）对于货主，他们最需要的是确定性的服务和价格的可测量化。过去他不知道找谁，而且价格不确定，还有服务的准时醒确定性。同时，运费远远小于货物的价值，他需要安全性。我们建立的诚信会员体系是非常严格的。我们对于司机的认证类似于银行开户，需要提供身份证、行驶证、驾驶证、手机号、发动机号、车牌号，另外我们要留下视频和指纹。并且我们和公安联网。

　　（2）对于物流企业，首先，过去的物流公司，根据国家规定，至少有5辆车，才能开运输发票。现在营改增，不给上面开发票，没有进项税抵扣。在传化公路港内，我们和税务局达成共识，我们利用社会化运力，不要求每家物流公司来开发票，由我们统一管理。我们替他们开，我们来帮助税务局把关。第二，有传化的品牌，有助于提升物流企业，因为有很多大的公司会到这里来招标，他过去接的生意都是比较小的差的，现在会接到越来越好的，高附加值的生意。第三，在外面他要和工商、税务、运管、派出所打交道，办理各种资质。在这里我们都把他们请进来，能给他们提供很多服务。还有，我们要给他们进行财务培训、信息化培训，这对物流企业有很大支持。第四，我们在尝试，下一步如果我们把支付体系搭建好，根据实际发生的交易，代个体司机给物流企业开增值税发票，就能给物流公司解决大问题。目前我们正在和税务总局、中物联协商。

　　（3）对于司机：首先，他们担心的是能不能接到更多的生意，过去1天可能做1-2单，使用我们的产品，能降低空驶率，提高接单率，提高司机的收入。第二，过去司机没有地方去，到一个陌生的地方，车停在路边上， 睡在车上，轮胎被人家卸掉，油箱被人家偷掉。到公路港起码安全了。在我们这里住宿也不贵，一个床位20-30元。有餐馆、加油站、停车场、汽修汽配、银行等，管理规范，对他们安全方便。

　　6、如何利用交易额开发更多的盈利模式：

　　（1）目前对于线下交易额，我们有0.5%的抽佣，线上目前免费。我们认为更重要的是未来的增值服务，金融服务。

　　（2）小额贷服务：对于物流企业，常常3-4个月收不到运费，往往还要交一笔押金，很多物流企业做不大就是因为资金。我们可以给物流企业提供金融服务，例如小额贷，我们可以从中收取服务费用，让物流企业生意做的更多更大。小额贷和商业保理业务将来的空间很大。

　　（3）运费和货物代收：通过我们的支付系统，市场也非常大。物流控制着最终交易的最重要的环节。

　　（4）卡车和货物的保险：现在保险公司对这块很慎重，因为不了解，今后我们把交易数据掌握起来就可以做。今年我们做了试点，目前已有2万单保险，对应货物价值20亿。

　　（5）卡车融资租赁：车辆的升级换代，如何搞团购，匹配，融资租赁等。因为我们掌握司机用卡车做生意的轨迹、活动等，他的生意是我们帮他做的，所以我们将来就可以和卡车公司、金融租赁公司合作，通过分期付款等形式做。现在很多司机买不起车，很多卡车70-80万，进口的100-200万。金融服务现在没有人来做，对卡车司机不敢提供分期付款，因为他不知道这些卡车开到哪里去了，他也不知道交易过程，我们完全可以做这个事情。

1.4. 【浙商新能车 杨藻】天赐材料调研纪要：涨价链传递的下一环 

　　我们4日调研天赐材料，与公司董秘就电解液与六氟磷酸锂业务进行深入交流，纪要如下。

　　Q：六氟磷酸锂和碳酸锂涨价对公司的影响

　　A：公司六氟磷酸锂基本上为自用，还有小部分从外面采购，因此六氟磷酸锂涨价对公司影响不大。而碳酸锂涨价对成本有一定影响。电解液成本里六氟磷酸锂占比50%-60%，碳酸锂占比三分之一。

　　Q：六氟磷酸锂的成本和售价？

　　A：六氟磷酸锂售价2008年是20-30万一吨，最高峰时50-60万，最低时2014年到8万多，今年9月份开始涨价，现在11-12万左右。多氟多以前的执行订单是9-10万，新的订单是12-13万，预计价格紧张情况会继续到明年上半年。

　　日本的生产成本8-9万一吨，国内的成本6万以下。所以之前国内降价后日本部分产线停产。

　　现在全球产能1.3-1.5吨，明年可能到1.6-1.7万（产线全线开足），其中森田3000吨，天赐1000吨，多氟多3000吨，九九久1700吨。

　　Q：国内外厂商的六氟磷酸锂在品质上有什么差异？

　　A：现在质疑这个没有太大意义，进口替代已经顺利完成。

　　Q：给比亚迪的供应关系？

　　A：天赐与新宙邦都是比亚迪的供应商，今年有1-2个订单

　　Q：公司动力电解液主要客户？

　　A：动力电池主要客户有国轩，沃特玛，万向今年的量也上的很快。国轩和沃特玛公司都是主力供应商，占比70%-80%，万向是独家供应商。

　　Q：为什么公司动力电池业务占比较高？

　　A：公司电解液客户里动力电池占比60%多，传统电池40%多。以前是传统50多动力40多。主要原因为公司一开始就定位动力电池客户，在行业还没起来的就已经把主要客户囊括在内，而且与部分客户（如国轩）建立了长期的合作研发关系。

　　Q：公司对电解液的销量增长趋势预判？

　　A：今年电解液销量预计9-10万吨，明年增长40%-50%。下游大概是传统增长30%左右，动力增长50%-60%，储能增长30%-40%。

　　Q：动力电池电解液和数码电池的区别？

　　A：动力电池电解液的稳定性和均一性要求更高。一般来说，动力电池的六氟磷酸锂含量会高一点，传统数码电池的其它添加剂会多一点。

　　目前公司主要是供磷酸铁锂，也有一些三元。相比来说三元电池更不稳定，但是通过添加剂配方可以解决。

　　Q：电解液价格和走势怎样？

　　A：当前电解液价格3.5万-4万/吨，市场已经开始涨，但预计涨价速度不会也太快，一两千，三四千的节奏。

　　公司不会主动涨价，因为公司六氟磷酸锂自制，还有1000吨的线马上投产，成本会继续往下降。以前是5万多一吨，后面可能会降到5万以下。这样就能把碳酸锂涨价的影响给抵消掉。

　　Q：公司对电解液业务的规划？

　　A：1）电解液全产业链都布局好，包含溶剂体系、溶质体系以及添加剂体系；

　　2）就算明年新能源汽车没有发展起来，但行业是一个趋势，未来需求肯定会起来。虽然公司肯定会积极扩产，在行情来的时候一定要在其中。

　　近期碳酸锂涨价势头凶猛，涨价链将顺其传导至下游电解液。天赐材料作为有六氟磷酸锂产能的电解液公司，在应对成本提升的冲击时掌握更多主动，业绩弹性更强，建议积极关注。

2. 精选新闻、公告一览

2.1. 【浙商•电气新能源•重要公告】2015-11-5

　　1、粤水电：①公司与广东省湛江市徐闻县人民政府签署《徐闻县鲤鱼潭水库光伏发电项目开发建设框架协议书》，公司将开发建设“渔光互补”及“农光互补”光伏发电项目，该项目（一期）总规模约4万千瓦，预期总投资约4亿元；②公司与广东省水勘院中标阳山县中小河流治理工程（七拱河流域等）设计采购施工总承包项目并签署金额约2.30亿的合同。

　　2、中超控股：公司中标国家电网配网材料及农网改造招标项目，中标总金额为17,561.77万元，占公司2014年度经审计营业总收入的3.61%。

　　3、中能电气：公司董事、总经理黄楠女士近日增持279500股，价格为24.31元/股，占公司总股本的0.18%。

　　感谢支持浙商证券电力设备与新能源研究团队（郑丹丹、陈笑宇、洪绚、傅爱兵、徐智翔）！