【浙商汽车 李丰】中通客车首次覆盖：继上周调研之后再次重申买入

　　投资机会：市场对16年新能源客车前景存在较大的预期差

　　市场对16年新能源客车20%的销量增长较为悲观。而我们认为明年新能源客车结构性的改善将超市场预期。明年行业主要以8-12米的客车的新能源化为主，预计8-12米客车的销量渗透率有望从46%提升至55%。因此，尽管明年行业增长仅有20%，行业利润增长或将远高于20%。

　　投资标的：16年销量结构上移有望带来明显的业绩弹性

　　我们认为公司在新能源化浪潮下发生的质变尚未被市场所知。我们预计公司15年新能源客车销量有望实现8,500台，16年行业补贴门槛抬高，将收缩供给端，我们预计公司销量增速30%，对应销量11,050台。其中，公司16年新能源客车销量中8-12米产品的占比将由15年的35%上升至16年的58%，带来产品ASP的显著提升，预计公司16年利润增长48%。

　　其他主题：“电动物流车”+“国企改革”构筑想象空间

　　电动物流车：公司有望在16年推出两款纯电动物流车对冲6-8米客车的下滑风险，目前新能源物流车市场尚处蓝海，公司有望抢滩登陆。国企改革：我们预计未来公司有望在简化股权结构之后，通过推进股权激励，实现管理层，骨干员工和公司长远的经营业绩的绑定，以提升公司的内部竞争力。

　　客车行业中弹性最大标的，享有估值溢价

　　公司在行业中新能源客车业务最为纯粹，16年销量占比有望达到65%，远高于主要竞争对手的20-30%；因此，公司业绩受新能源客车行情影响的敏感性较为显著的，享有估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。